民生銀行董事長(zhǎng)最近表示，如果股價(jià)合理，準(zhǔn)備將所持美國(guó)聯(lián)合銀行控股公司（UCBH）股份從10%提高到19%。

　　我們對(duì)這一增持決定感到困惑，原因在于：(1) 兩家銀行之間的協(xié)同效應(yīng)有限；(2) UCBH 的大量房地產(chǎn)相關(guān)貸款（占其總貸款的71%）也蘊(yùn)含著顯著的信貸風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，UCBH 截至2008 年年底的不良貸款率升至 4.7%（季環(huán)比上升2.1 個(gè)百分點(diǎn)），而且不良貸款撥備覆蓋率處于47%的低水平，后者可能會(huì)給UCBH 的有形普通股股本（占其資產(chǎn)的7.5%）帶來(lái)壓力。鑒于UCBH 股價(jià)的大幅下挫，我們預(yù)計(jì)民生銀行持有UCBH10%股權(quán)帶來(lái)的浮虧約為1.09 億美元（約為民生銀行2009 年預(yù)期凈利潤(rùn)的10%）；UCBH 股價(jià)年初至今下跌78%，我們估算民生銀行需在2009 年一季度為此計(jì)入6200 萬(wàn)美元的損失。由于民生銀行將UCBH 股權(quán)計(jì)為可供出售類(lèi)資產(chǎn)，因此相關(guān)損失被直接計(jì)入股東權(quán)益，但如果決定對(duì)所持UCBH 股份進(jìn)行減值測(cè)試，那么可能就必須將損失列入損益表。

　　民生銀行當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的預(yù)期市盈率較A 股銀行均值低21%，部分體現(xiàn)了上述因素的影響以及投資者對(duì)其自身資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂(yōu)。我們基于1.15 倍的2009 年預(yù)期市凈率計(jì)算得出的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣3.99 元。

　　—摘自高華證券徐然、張卓佳《民生銀行：潛在的增發(fā)融資和增持UCBH 股權(quán)是短期內(nèi)的不確定因素》

　　銀行業(yè)首季難免盈利負(fù)增長(zhǎng)

　　預(yù)計(jì)一季度一般性貸款同比僅多增4000 億元，對(duì)行業(yè)利潤(rùn)僅額外貢獻(xiàn)90 億元左右，而凈息差同比收窄60BP將減少約210億元的利潤(rùn)（以第一季度新增信貸3.5萬(wàn)億元估算）。

　　高基數(shù)效應(yīng)。2008 年一季度是上市銀行單季盈利的頂峰，單季凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá)到1180 億元。具體而言，2008 年一季度的凈息差處于周期性頂點(diǎn)（2007 年大幅加息以及信貸額度控制的集中體現(xiàn)），而信用成本位于歷史低位（經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)令資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善）。

　　貼現(xiàn)大幅增長(zhǎng)對(duì)盈利貢獻(xiàn)有限。2009 年1、2 月份信貸規(guī)模爆發(fā)性增長(zhǎng)（預(yù)計(jì)達(dá)到2.5 萬(wàn)億元左右）令市場(chǎng)對(duì)銀行一季度的業(yè)績(jī)充滿(mǎn)憧憬，但是新增貸款中貼現(xiàn)占比高達(dá)40%-50%，而貼現(xiàn)的利差甚至已經(jīng)倒掛，對(duì)盈利的貢獻(xiàn)非常有限。

　　我們估計(jì)2009 年一季度一般性貸款新增1.8 萬(wàn)億元左右，而去年同期約為1.41 萬(wàn)億元，同比僅多增4000 億元，按照3%的息差計(jì)算，對(duì)2009 年一季度全行業(yè)凈利潤(rùn)的額外貢獻(xiàn)僅90 億元左右。

　　凈息差將同比下降60BP 左右，超越預(yù)期。2008 年下半年大幅降息的效果以及按揭貸款7 折優(yōu)惠將在2009 年一季度集中體現(xiàn)，加上低收益票據(jù)貼現(xiàn)占比較高、利率下浮貸款占比明顯上升和市場(chǎng)利率大幅下降，我們預(yù)計(jì)上市銀行一季度凈息差的同比降幅將高達(dá)42-95BP。

　　資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)，但是新增貸款仍需計(jì)提一般撥備。大規(guī)模的信貸投放緩解了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)金流壓力，我們預(yù)計(jì)銀行業(yè)的不良貸款在經(jīng)歷了年末的快速上升之后已經(jīng)企穩(wěn)（有報(bào)道稱(chēng)1 月份行業(yè)實(shí)現(xiàn)雙降）。但是，一季度新增的大量貸款需要在季末稅前計(jì)提一般性準(zhǔn)備，從而將全年的信用成本在一季度體現(xiàn)，對(duì)銀行的盈利也有一定影響。

　　—摘自中金公司毛軍華、羅景《A股區(qū)間波動(dòng)，H 股向上突破—中國(guó)銀行業(yè)更新》

　　國(guó)壽減持中信帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)

　　中國(guó)人壽自2008 年第三季度以來(lái)累計(jì)減持中信證券1.29 億股，占總股本的1.94%，中信證券近期股價(jià)表現(xiàn)較弱可能與中國(guó)人壽減持有一定關(guān)系。

　　持續(xù)的減持自2008 年開(kāi)始，不同于雅戈?duì)?/a>等持股比例比較低的股東，由于持股比例巨大，中國(guó)人壽對(duì)中信證券的減持行為有可能給投資者心理帶來(lái)較大負(fù)面影響。到目前為止，中國(guó)人壽合計(jì)仍持有中信證券12.32％的股份，這可能使投資者擔(dān)憂(yōu)其后續(xù)是否會(huì)選擇持續(xù)減持，進(jìn)而給中信證券股價(jià)帶來(lái)下行壓力。

　　中信證券目前股價(jià)隱含的2009 年日均股票交易額為600 億元，處于我們預(yù)測(cè)的2009 年日均股票交易額800億~1000 億元的區(qū)間以下，已經(jīng)擁有較大的安全邊際。如果股價(jià)因中國(guó)人壽減持的負(fù)面消息短期出現(xiàn)了明顯調(diào)整，將成為逢低吸納的較好機(jī)會(huì)。

　　—摘自中金公司王松柏《中國(guó)人壽繼續(xù)減持中信證券》

　　農(nóng)村土地進(jìn)入資本化紅利時(shí)代

　　近日，浙江工商局和農(nóng)業(yè)廳聯(lián)合下發(fā)了《浙江省農(nóng)村土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)作價(jià)出資農(nóng)民專(zhuān)業(yè)合作社登記暫行辦法》（下稱(chēng)“《暫行辦法》”），就是從滿(mǎn)足農(nóng)民當(dāng)法人的愿望入手，讓農(nóng)戶(hù)將手中的土地經(jīng)營(yíng)權(quán)變成資本，變成股本，讓土地不僅成為一種生產(chǎn)性要素，也變成一種財(cái)產(chǎn)性要素，讓土地成為產(chǎn)業(yè)資本，開(kāi)啟了農(nóng)民進(jìn)入市場(chǎng)的最后一道閘門(mén)。

　　目前，浙江耕地面積為13048萬(wàn)畝，按照每畝每年500元計(jì)算，通過(guò)這一辦法可以為浙江農(nóng)業(yè)發(fā)展激活1.3萬(wàn)億元資本。為了確保1.3萬(wàn)億元“農(nóng)田里的資本”不成為空談，是次出臺(tái)的《暫行辦法》明確了土地流轉(zhuǎn)的三條底線(xiàn)：一是不得改變土地集體所有制性質(zhì)，二是不得改變土地用途，三是不得損害農(nóng)民土地承包權(quán)益。

　　—摘自安邦《每日經(jīng)濟(jì)》

　　宏達(dá)股份已到底？

　　鉛鋅行業(yè)底部區(qū)域已經(jīng)形成。鋅價(jià)在基本金屬中率先調(diào)整，預(yù)計(jì)1-2月國(guó)內(nèi)中小鉛鋅企業(yè)仍處于虧損境地，大型企業(yè)中金嶺南、馳宏鋅鍺、宏達(dá)股份和冶煉企業(yè)也處于盈虧平衡線(xiàn)附近。當(dāng)前鋅價(jià)向下的空間已經(jīng)收窄，未來(lái)鋅價(jià)繼續(xù)下跌將引發(fā)更大規(guī)模的減產(chǎn)，從而修復(fù)供需關(guān)系（2009年鋅精礦加工費(fèi)也回升至歷史平均水平，反映出供需關(guān)系在逐步改善）。我們認(rèn)為行業(yè)底部區(qū)域已經(jīng)形成。

　　宏達(dá)股份的業(yè)績(jī)低點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。2009年，宏達(dá)股份的重點(diǎn)工作之一仍是資源擴(kuò)張。預(yù)計(jì)2009年一季度，宏達(dá)股份的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)計(jì)仍在盈虧平衡線(xiàn)附近，樂(lè)觀預(yù)計(jì)二季度公司也僅能實(shí)現(xiàn)微幅盈利，目前的估值已經(jīng)不顯便宜。我們認(rèn)為在需求低迷的背景下，金屬價(jià)格難能出現(xiàn)快速上漲（企業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能很容易轉(zhuǎn)化為期貨市場(chǎng)的空頭頭寸）。

　　但從長(zhǎng)期來(lái)看，周期性板塊跌至行業(yè)谷底對(duì)應(yīng)了進(jìn)行資源收購(gòu)的機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，宏達(dá)股份未來(lái)將一方面依托金鼎礦業(yè)，另一方面有能力對(duì)于釩鈦磁鐵礦和四川周邊的磷礦和其他小金屬資源進(jìn)行開(kāi)發(fā)利用，為其提供了長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　—摘自國(guó)泰君安林浩詳《宏達(dá)股份：業(yè)績(jī)依賴(lài)鋅價(jià)，資源擴(kuò)張或?qū)⒊掷m(xù)》

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