投資者報(記者曾郁蘭)3月10日，萬科A(000002.SZ)公布2008年度報告和分紅預案，擬以總股本1099521萬股為基數，每10股派0.5元(含稅)。如此低的分紅讓很多投資者不滿，認為投資萬科一年的股息回報甚至不如降息后的銀行存款。

　　萬科的分紅預案遭到了投資者的質疑，現金緊張或將是其真正的低分紅原因。數據顯示，萬科最近三年的分紅合計是18.86億元，但其三年的管理費卻達到41.49億元。萬科執行副總裁王文金表示，公司計劃在今年將管理費用、銷售費用占營業收入的比例下降20%。

　　3年分紅18.86億元

　　事實上，雖然比2007年的凈利潤減少了16.7%，但萬科2008年的凈利潤并不少，2008年的現金股利總數比2007年少了20%，且2008年還沒有轉增股，萬科2007年的分紅是每10股轉增6股派現金1元。

　　仔細查看萬科的2008年年報，其中注明，萬科2008年的5.5億分紅，是按照母公司15.82億元凈利潤的25%計提，再加上年初可分配利潤，減去留轉以后年度分配利潤，合計所得。而2007年年報顯示，萬科是按照合并凈利潤48.44億元的15%提取分紅基金。分紅基金占到當年母公司凈利潤的42%。

　　2008年分紅為什么不再基于40.33億元的合并凈利潤計提？萬科執行副總裁、財務負責人王文金在3月11日的投資者網上交流會上，回答了《投資者報》：“公司法規定，應以法人主體即母公司作為利潤分配基礎。當前所有上市公司都是這樣處理。”

　　但問題是，房地產企業一般是在各地設立子公司開展業務，萬科的母公司凈利潤和合并凈利潤，相差24.5億元，如果和2007年一樣，按照合并凈利潤的15%分紅，2008年度的分紅可達到7.6億元，也就是每10股可派息0.7元。

　　或許現金緊張，才是萬科今年減少分紅的緣由。萬科2008年年報公告，截至2008年12月31日，1年內到期的債務達132.6億元，短期借款也有46億元。總體而言，扣除預收款項的流動負債高達406億元，而年底所持現金僅199.78億元，兩者相差206億元；而2007年，萬科扣除預收款項的流動負債只有271.51億元，當時所持現金卻有170.5億元，兩者相差僅100億元左右。

　　即便如王文金所說，歸還借款的資金可以通過存量資金、銷售回款等多個方面取得，但是，在2009年銷售狀況可能比2008年更差的情況下，2009年將面對的資金壓力，似乎要比2008年嚴峻得多。

　　值得注意的是，王文金在回答《投資者報》的一系列提問時，跳過了“少分紅，是否因為現金緊張？”的問題。同時，2008年，萬科的財務費用增加82.82%，似乎也折射出萬科現金緊張。

　　萬科2008年年報注釋，財務費用增加，是因為股權投資借款及境外融資借款等非資本化借款增加。王文金對此回答《投資者報》：“2008年財務費用增加主要由于境外融資借款和股權借款的利息不能資本化，直接進入當期損益。”但是境外融資借款和股權借款的條件是否會更為苛刻？王文金稱，這些借款條款沒有其他風險。

　　值得一提的是，股東分紅少，但是萬科薪酬成本似乎不低。2006~2008年，萬科三年的分紅合計將是18.86億元，但是萬科三年的管理費用達到41.53億元，三年共支付給職工的現金也是41.75億元，三年創造的凈利潤僅是111.75億元。

　　王文金對此回答：費用管理是萬科2009年及以后的工作重點，公司計劃在2009 年將管理費用、銷售費用占營業收入的比例較2008 年降低20%。

　　王文金表示，據會計準則，支付給職工的工資，要根據崗位性質計入不同科目。項目、工程以及設計人員的工資主要計入開發成本，不計入管理費用。管理費用包括管理人員工資、行政管理費用、固定資產折舊費等管理費用，管理費用中的工資費用僅歸集總部和區域管理人員的工資。

　　派息率最低

　　如果某股東是在2007年8月萬科A公開增發時，以每股31.53元買入若干股票，經過2008年6月每10股轉增6股派現金1元，再加上2009年預計每股將分得的紅利0.05元，平均年股息回報率約0.29%，這比降息后的銀行活期存款年利率0.36%還低。

　　萬科董秘譚華杰表示，在分紅問題上，投資者存在不同看法。有很多投資者希望持續分紅，還有投資者認為應該提高分紅比例。“我們只能盡力在其中取得平衡。”

　　交銀國際研究部副總裁何志忠告訴《投資者報》：“相對于公用事業股來說，地產股的股息回報率，不是最主要的投資決定因素，由于房地產股價變動大以及和宏觀經濟密切相關，所以投資地產股，更要注重股價上升帶來的收益，更多關注公司未來盈利狀況。”

　　事實上，過去18年來，萬科確實以頻繁的送轉股，讓不少先進入的投資者賺得盆滿缽滿。從1991年開始至2008年6月，18年間通過送轉股，萬科股本擴張了550多倍。原始流通股東只要出售部分手中的股票，即可獲得了巨額收益，他們或許不會把股息回報看得很重。

　　在2007年8月增發前，萬科股東權益是158億元，股份總數達65.66億股，每股凈資產2.41元。此后，萬科通過高價增發募集100億元，股東權益增加到約257億元，但增加股份數僅3.17億股，原股東每股凈資產明顯增厚，每股凈資產增加到3.73元，增厚了近55%。這意味后來者投入的100億元資金，不得不正視投資的回報問題，尤其是在樓市調整期可能長達幾年的背景之下。

　　有學者認為，非流通股股東因增發新股而獲益，傾向于增發新股及提高增發股票價格和規模。而后來者要獲得“真金白銀”的投資收益，除了在二級市場上獲取股價差價，就是分紅，或者等待萬科新一輪送股和高價增發。

　　但在目前股市行情下，萬科股價上升超過增發成本價19.7元，似乎有點渺茫，更遑論新一輪的高價增發。盡管萬科年報中也表示，2009年在條件許可的情況下，考慮進行一次股權融資。

　　在股價可能長期調整的階段，分紅已成為投資者獲得投資回報的盼頭，也成為投資者擇股的重要依據。

　　但與同行業相比，萬科今年的派息率較低，萬科的派息率(除合并報表的凈利潤)是13.63%，在目前已公布年報的地產公司如保利地產、新湖中寶、萬通地產、華發股份的派息率均比萬科高，其中，萬通地產的派息率更是高達33.64%。

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