金融股行情呼之欲出。在宏觀經濟形勢錯綜復雜的背景下，市場各方對銀行股的認知仍存在一定分歧。

　　文/本刊記者 馮慶匯

　　銀行股的認知分歧

　　早在春節之前，關于銀行股的價值討論在業內已是沸沸揚揚。看好銀行股的主要理由是其較低的估值，和市場中的其他板塊橫向比較，或是和銀行股的歷史估值縱向比較來看，銀行股當前仍然處于前所未有的低估值區間，而同時受到金融風暴的波及有限，我國銀行整體來看依然經營穩健。

　　而另一類對銀行股持中性觀點的市場人士則有幾種理由。一是銀行股的低估值是很難界定的，在花旗銀行市值大幅縮水，很多國際大型銀行的PB(市凈率)降低到1倍以下時，A股中銀行股的PB不到2倍的水平是不是真的便宜呢？

　　二是宏觀經濟在沒有真正好轉以前，中國的銀行很難表現出反周期的經營業績。從本質上來說，銀行的經營業績和宏觀經濟周期緊密相連，銀行和銀行之間的差異性相當小，此前正是因為對宏觀經濟局勢的擔憂以及對銀行未來壞賬增加，利差縮小而導致的收益減少的擔憂，致使銀行股不斷下跌，而目前來看，致使銀行股不被看好的主要問題并沒有得到根本性修復。

　　三是從交易角度看，銀行股權重較高，盤子大，在交易上缺少“投機性”，需要大量資金的推動，并不是游資所青睞的。持這一觀點的人士認為，銀行股大量掌握在基金手中，若沒有游資和散戶資金的參與，銀行股上漲的潛力將甚為有限。

　　宏觀數據的爭議

　　在多重因素的作用下，今年1月產生了巨量信貸投放。1月新增人民幣貸款1.62萬億元，遠超市場預期，這是大型項目集中上馬，票據超速投放，信貸表內轉表外等多重因素共同導致的。信貸增加，流動性釋放是否預示經濟就此有轉暖跡象，對銀行而言非常關鍵。

　　對于1月份的宏觀數據，有幾點是值得關注的。一是M1和M2剪刀差的擴大。2009年1月廣義貨幣供應量(M2)同比增長18.79%，為2008年2月以來最高水平。2009年1月狹義貨幣供應量(M1)在12月反彈后本月再創新低，同比增長6.68%。

　　Ml增速回落并與M2剪刀差擴大的原因是多方面的。一方面可能受到春節的影響，企業活期存款向居民存款轉移，部分企業也會將活期存款轉為7天通知存款而導致企業存款減少較多。另一方面，春節等因素導致居民存款增加顯著(1月居民戶存款增加1.53萬億元)，導致M2增速較快，與Ml差距擴大。

　　另一點值得關注的問題是，1月新增貨款1.62萬億元，基本已經達到天量。2009年1月新增人民幣貨款1.62萬億元，較2008年1月多增8141億元，這是繼去年11月新增4749億元，12月新增7718億元后，單月新增貨款量連續三月超出市場預期，而1.62萬億元也創下了單月歷史新高。

　　但在新增貸款中，票據融資在新增貸款中的占比大幅提高至38.51%，票據融資近幾個月的快速增長反映了銀行的慎貸心理，在資金充裕和優質項目資源有限的情況下，銀行傾向于通過低風險、流動性較好的票據融資來擴張信貸規模。

　　一些分析師認為，新增企業中長期貨款主要是以4萬億投資配套的政府項目為主，這些項目收益雖低但風險較小，是各銀行積極爭搶的對象，所以增加較為明顯。 而銀行普遍的“早放貨、早收益”的心理也是年初貨款增加較快的原因。此外去年前三個季度央行實行的信貨額度控制導致各銀行的儲備資源較為豐富，這恐怕也是去年底和今年初貨款投放較為迅猛的重要原因之一。而這三個因素在未來的月份中將逐步減弱，故不少分析師預計二三月份新增貨款絕對數額會回落。目前的預期是，2月份新增貸款為8000億元左右。

　　目前看，宏觀環境對于銀行股比較正面的因素在于，新增貸款未來可能持續增長，盡管增長速度有所回落，這一點對銀行股來說是一大支撐。而負面的因素在于，新增貸款中可能有大量政策性貸款，收益較低，對銀行盈利貢獻有限，同時從數據中大量的票據融資看，真正通過銀行而進入實體經濟領域的貸款增量可能也是非常有限。同時，資產質量惡化通常滯后出現，這一點也是隱憂。

　　在市場氛圍較為樂觀的時候，正面因素可能成為推動銀行股上漲的力量，但值得注意的是困擾銀行的諸多負面因素仍然存在，而且隨時可能升級為主導因素。

　　大銀行還是小銀行

　　盡管本質上來說，各家銀行業務的差異化程度不大，但流動性驅動的交易行情對大市值股票顯然相當不利。

　　1月份以來多數中小銀行表現好于大勢，而大銀行則普遍跑輸大勢。一部分觀點認為，大趨勢上信貸投放放緩是確定的，短期流動性仍較為寬松。銀行股一季度業績較為確定，短期無大利空，部分中小銀行短期可繼續關注。

　　2月份，銀行股中深發展、南京銀行和寧波銀行漲幅較大。深發展跑贏其他銀行股更多的原因是在于其并購傳聞，而非其基本面的改善。南京銀行和寧波銀行則因為2009年經營壓力較小且有估值優勢而表現良好。相比之下，交通銀行2月表現顯著落后于行業水平。

　　從目前情況推斷，小銀行的表現將持續強于大銀行，其中一些城市商業銀行非常值得關注，如寧波銀行，北京銀行和南京銀行。盡管傳統業務和其他大行類似，但這些銀行由于基數較低，向外拓展積極，成長性可期。

　　比如寧波銀行，業務發展具有鮮明特色。寧波銀行2008年全年凈利潤同比增長40.02%，公司業績增長主要是由于資產規模不斷擴大、中間業務發展勢頭良好以及所得稅率下降等因素造成，未來異地擴張的發展情況是決定公司是否能實現超預期增長的重要因素。

　　寧波銀行目前的定位是中小企業，約95%的貸款都是來自中小企業，大企業進入的較少，公司根據自身情況制定了相應的發展戰略，主要是立足長三角，由于長三角市場是一個以中小企業為主的市場，從長遠角度來看，這些客戶是公司基本的業務。

　　同時，寧波銀行目前已經開始跨區域經營的發展，公司的深圳分行已經開業，第5家分行蘇州分行也已被批準，北京分行的籌備申請已報銀監會，將于2009年開始籌備，公司的上海、杭州、南京分行的業務發展初顯成效，南京分行開業4個月存款已增加了20 億元，定位中小企業，靠樹立品牌來開拓市場，以產品帶動負債增長。

　　根據寧波銀行3年發展規劃，公司有明確的目標和定位，公司未來將立足長三角，積極開展長三角業務，同時向珠三角和環渤海經濟區拓展。

　　南京銀行與寧波銀行有諸多類似之處，同樣以服務中小企業為基礎。相比之下，南京銀行還有一個特色就是債券業務。南京銀行是首批債券結算代理人。以代理債券為突破口開發企業信貸業務也是一個渠道，但其最終目的是借助債券優勢發展投行業務。

　　南京銀行從江蘇省內金融機構開始，逐步走向全國，抓住被大行忽略的中小金融機構及企業市場，連續多年債券代理結算量排在市場前3位。2007年，南京銀行代理交易量市場份額達到21%，但代理開戶數的市場份額僅4%，交易活躍程度可見一斑。

　　對這些小銀行來說，需要關注的負面因素是其不良貸款，由于依存于中小企業，而不少中小企業的生存受到外需影響較大，對銀行可能產生潛在影響。不過這幾家小銀行的撥備都非常高，南京銀行和寧波銀行的撥備都達到了200%，形成一定緩沖。

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