文｜本刊特約作者 彭云翔(中國棉花集團)

　　據權威人士日前透露，我國期貨投資基金業務有望開展試點，形式上將通過期貨公司設立子公司從事交易顧問業務，這對期貨行業可謂是重大利好。

　　股權價格暴跌

　　2007年上半年，受股指期貨推出預期影響，期貨公司“殼資源”被競相爭購，動輒溢價千萬。但自2007年下半年以來，資本市場出現拐點，曾經被市場寄予熱望的股指期貨，杳無音訊。期貨公司“殼資源”的價值也隨之回落。

　　原本在2008年初已經決定通過收購天匯期貨來分得股指期貨一杯羹的天目藥業(600671)開始動搖，并于2008年5月28日發布公告稱：撤銷收購天匯期貨30%的股權。理由是：“期貨市場風險較大，且即將推出的股指期貨風險管理存在著不確定性。”

　　據了解，在過去兩三年，在推出股指期貨的預期下，期貨業興起了以券商為主導的并購風，當時期貨公司經營不是特別差，就不愁找不到買家。期貨公司殼資源曾一度被市場炒作。

　　2007年5月，捷利股份發布公告，以4318萬元的價格受讓遼寧中期期貨90%股權，溢價1332萬元；同年8月，中金嶺南公告以3632萬元受讓深圳金匯期貨95%股權，溢價924.5萬；而浙江天馬期貨的股權轉讓，更引發了浙商證券和宏源證券的競購大戰，最終前者以6600萬元報價打敗了后者的5300萬報價。

　　時過境遷，期貨公司的殼現在顯得很不值錢。

　　因為股指期貨何時推出尚存疑問，券商本來就是為股指期貨去買殼的；另外，就算股指期貨要推出，目前有實力收購期貨公司的券商，幾乎都已經行動完畢，剩下的小券商一般會選擇到時與期貨公司進行業務合作，券商的收購需求已經下降。

　　據了解，天匯期貨因找不到買家，又未能如期完成整改，已被北京市證監局勒令停業。期貨公司的殼已不再炙手可熱，買方市場轉為賣方市場。

　　期貨業的生存狀態伴隨著資本市場的劇烈動蕩發生了重大改變。

　　目前期貨行業競爭激烈，全國共有170家左右期貨公司，但據了解，排名前十的期貨公司占據了整個行業90%的利潤。 而且，近年券商系期貨公司的瘋狂擴張，也會擠壓原本就“薄利”的小期貨公司生存空間。

　　據了解，2007年全國新設的期貨營業部超過一百家，原本只盯股指期貨的券商系期貨公司也都想在商品期貨上分到一杯羹，各家期貨公司間的手續費大戰將不可避免。

　　更令整個行業悲觀的是，疲軟的經濟將減少企業套期保值業務的需求。期貨公司只能寄希望于新品種的推出帶來的期貨市場擴容，或者市場波動加大吸引更多投機資金涌入，這樣期貨公司的日子才會好過些。

　　2007年以來，期貨公司漸漸形成以券商控股為主的股東結構。目前券商控股的期貨公司比例約占50%，即全國182家期貨公司當中約有90家被券商控股，其對應全部的108家券商，券商收購工作接近完成。被大型現貨企業控股、其他類型股東控股的期貨公司比例分別占20%和30%。

　　此外，券商收購期貨公司的政策示范效應，也賦予了期貨公司的長期并購概念。業內人士表示，在未來利率期貨、外匯期貨推出背景下，不排除來自其他金融機構收購的可能。同時，隨著我國金融市場全面開放，外資收購也將是一種選擇。

　　在注冊資本過億元的期貨公司批量現身的同時，也有不少公司按兵不動。據證監會有關信息顯示，截至2007年9月底，有103家期貨公司的注冊資本保持3000萬不變，而3000萬為期貨公司最低注冊資本要求。而按兵不動者，一部分正是為了便于將來賣殼打算。

　　期貨公司融資現狀

　　從1992年9月第一家期貨經紀公司——廣東萬通期貨經紀公司成立，及同年開業的中國國際期貨經紀公司，到今天的160多家期貨經紀公司，總注冊資本達130多億元，雖然與銀行、保險及券商等金融機構相比還有較大差距，但對于僅僅發展十幾年的期貨經紀行業而言，速度已經很快。

　　目前我國期貨公司融資方式主要為大股東主動增資的傳統模式，短期看有利于期貨公司內部統一管理、決策，但從長遠看來，這將嚴重制約我國期貨經紀行業的發展，必將導致業內公司自閉和資金匱乏。

　　外資直接參與國內期貨市場的渠道還沒有完全放開，目前我國有3家期貨公司獲批外資參股，包括荷蘭銀行參股銀河期貨，東方匯理參股中信期貨，摩根大通參股中山期貨，盡管外資股權都在49%以下，相信在不久的將來，外資金融機構參股我國其他期貨公司或在華設立分支機構將成為我國期貨市場未來發展潮流。

　　在積極引入國外機構投資者的同時，我國期貨公司也加快了國際化的步伐。證監會日前表示，2009年底前將啟動期貨公司代理國內企業境外期貨業務試點，我國期貨公司即將邁出“走出去”的步伐，這不僅表明我國期貨公司將參與境外期貨市場交易，還代表著我國期貨公司要與世界級的投行、期貨公司去競爭，去吸引外來資本投資。

　　根據2006年頒布的《關于期貨公司經紀公司股東資格及相關問題的通知》，只有具備企業法人資格的主體才能向期貨公司出資。這也就意味著自然人無法投資期貨公司，成為期貨公司的股東，顯然這與期貨公司上市相悖。

　　而且，按照《期貨公司風險監管指標管理試行辦法》的相關要求，期貨公司的凈資本不得低于客戶權益總額的6%。前些年期貨市場發展比較緩慢，期貨公司的注冊資本普遍較少，3000-5000萬元即足以滿足相關要求；但近年來我國期貨市場飛速發展，期貨品種和市場參與者大幅增加，期貨交易量成倍增長，期貨公司保證金總量自然水漲船高，而凈資本的緩慢增長越來越成為制約期貨公司發展的瓶頸。按期貨公司凈資本不得低于客戶權益總額的6%政策規定，如果一家期貨公司客戶保證金達到50億元，對應的凈資本應該在3億元以上，在目前的市場情況下，這顯然是各家期貨公司無法達到的。如何解決凈資本相對不足，通過多種渠道進行融資，將直接關系到我國期貨公司未來的發展方向。

　　但是，目前我國期貨公司盈利模式單一，大多只能從事經紀業務，主要收入來源是交易手續費，由于競爭激烈，對于一些資金實力不夠雄厚、研發力量不足的期貨公司來說，降低手續費成為其吸引客戶的重要手段。但手續費率持續下降導致很多中小期貨公司收入根本無法支撐本公司的運作，連年虧損已經使得業外資本望之卻步。從2004年期貨行業開始整體扭虧為盈以來，國內期貨公司的盈利能力有了較大的提高，但整體盈利能力依然偏弱。據有關資料統計顯示，2007年全國期貨市場累計成交額達409722.43億元，同比增長了95.06%。而2008年全國期貨市場前7個月累計成交金額就超過了2007年全年總成交額。盡管期貨公司業務量大幅增長，但手續費收入增速低于代理交易額增速，加上運營成本大幅上升，行業整體盈利水平將低于2007年。2007年底國內177家期貨公司凈資產為114.2億元，利潤總額9.9億元，凈資產收益率為8.67%。而2008年前三季度，國內163家期貨公司凈資產為132.9億，行業盈利僅4.34億元，平均每家公司盈利僅為266萬元左右，凈資產收益率僅為3.26%，這遠低于社會平均利潤率。只有切實提高我國期貨公司的整體利潤水平，才有實力和機會去吸引更多的資金投資。

　　融資引力

　　盡管期貨行業平均利潤率不高，但也有幾家優秀企業，如果未來期貨公司能夠IPO融資，這些公司符合深交所中小板上市條件。

　　在發達國家成熟的市場經濟條件下，企業股份制改造是主流趨勢，而根據2006年頒布的《關于期貨公司經紀公司股東資格及相關問題的通知》，只有具備企業法人資格的主體才能向期貨公司出資，這顯然已成為期貨公司上市的政策瓶頸。未來政策約束或能解除，積極鼓勵符合條件的期貨公司到證券市場融資。按照深圳證券交易所中小企業板發行上市要求：1. 最近三個會計年度凈利潤均為正，且累計大于3000萬元；2. 最近三個會計年度收入累計大于3億元，或最近三個會計年度現金流量凈額累計大于5000萬元；3. 發行前總股本不少于人民幣3000萬元。根據這些要求，目前國內已經有五、六家期貨公司符合上市條件。

　　此外，中國也可能適時建立期貨投資基金，尋求期貨公司新的融資發展方向。

　　期貨投資基金是指通過募集資金，以專業投資機構為主體在期貨市場進行投資的一種期貨投資工具。從世界范圍來看，期貨基金的出現有力的推動了期貨市場的穩定發展。美國期貨基金的規模從1980年的6.5億美元急劇擴大到1999年的500多億美元，20年增加70倍，年均增長3.5倍。我國現在還沒有真正意義上的期貨投資基金，如果我國的期貨公司能夠通過專業化基金投資運作，不但可以給自身帶來豐碩的資金回報，還能無形中提高期貨公司自身的品牌競爭力，也為期貨公司進一步上市融資，打下堅實的基礎。

　　另據權威人士日前透露，我國期貨投資基金業務有望開展試點，形式上將通過期貨公司設立子公司從事交易顧問業務，這對期貨行業可謂是重大利好消息。

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