特約記者 閆蓓

　　2月26日，在深發展帶頭跌停及主力存在以拉升少數幾只權重指標股掩護出貨嫌疑的情況下，深滬兩市再次放量大幅下跌。上證綜指收盤下挫85點，盤中最大跌幅一度達105點，兩市跌停個股達226家。其實，這只不過是25日市場調整的繼續。

　　昨日的市場彌漫著濃厚的恐慌氣氛。那么，此輪反彈行情結束了么？由流動性支持的牛市下半場終結了么？未來A股市場是否會向經濟基本面回歸？全球金融危機的繼續發展及全球經濟的再平衡究竟會給中國經濟及A股市場帶來何種后續影響？

　　27.5%的升幅一枝獨秀

　　去年以來，圍繞中國經濟及股市走向問題，就一直存在著兩種截然對立的觀點的交鋒。一派觀點認為，為了防止經濟增速大幅放緩而實行的積極財政政策和寬松貨幣政策將使中國股市出現“牛市下半場”，另一派則認為在全球經濟再平衡的大格局下，中國難以置身其外而不得不進行同步調整。而且雙方都以上世紀80年代的日本為例。

　　然而，直到26日以前，股市的表現卻似乎證明了第一種觀點的正確性。即使按昨日2121點的收盤價計算，上證綜指仍比去年10月28日的1664點上漲了27.5%。

　　安信證券首席經濟學家高善文去年3月曾預言，活躍的信貸創造會形成或者維持流動性寬松的局面，從而再次導致資產價值重估，并支持資產價格上升，并將其簡單稱為“下半場”，以區別于由匯率升值、流動性增加及資產價值重估所導致的“上半場”。

　　但高善文并不認為所謂“下半場”意味著市場要創新高。他認為，現在處在信貸放松階段，信貸放松必然推升市場估值，但卻無法預言市場將會走多高。

　　問題是，目前的資產價格是否確實受到流動性的支持？這種支持是否可以維持？中金首席經濟學家哈繼銘首先提出對信貸資本可能流入股市的疑問：倘若大量資金由于實體經濟中可投項目的減少而流入資本市場，只可能造成“熊市”中的“泡沫”。

　　某外資證券大行的亞洲股票和債券研究部主管告訴記者，“中國股市仍是資金推動型的市場，近期的上漲并不是基于良好的基本面，人們依然擔心經濟穩定和私營部門信心的恢復，A股市場并沒有改變政策市的本質。”

　　秉持“3年熊市”理論的獨立經濟學家謝國忠告訴記者，“短期的波動是正常的市場表現，我的觀點一直堅持看長期趨勢，中國股市沒有走出熊市，今年只會出現熊市反彈”。

　　瑞士信貸在一份研究報告中也流露出對A股走勢的擔憂，報告認為，雖然短期內充足的市場流動性可以推動市場走高，但流動性本身并不能帶來可持續的牛市行情。

　　據記者從監管部門了解到，1月、2月連續的天量放貸已引起監管部門的注意。國內銀行預計，監管部門將提前行動，最早有可能在3月份對放貸政策進行調整。交銀國際的報告也認為，在經濟開始復蘇之后，能否持續增長取決于國內信貸高速增長能否保持、后續刺激經濟的政策能否跟上以及世界經濟是否開始復蘇等因素。

　　脫離基本面將是“一泡凸現”

　　在接近“兩會”的特殊時期，誰將成為左右大盤下一步走勢的主導力量？遺憾的是，現實的天平開始倒向另一派的觀點。

　　環球財經研究院院長宋鴻兵告訴記者：“比金融危機第一波更嚴重的第二波危機已經襲來，東歐國家破產將加劇推動危機向深層次演繹。”

　　25日，標普調低烏克蘭外債評級至CCC+，而此前已將羅馬尼亞及拉脫維亞的信用評級調低至“垃圾級”。

　　隨著危機的深入，全球性經濟危機還隱藏著深層炸彈。宋鴻兵查閱的歐盟銀行業資料顯示，歐盟估計歐洲銀行系統問題資產總額可能高達歐洲銀行資產負債表的44%，總金額高達16.3萬億英鎊，歐盟估算拯救計劃所造成的總資產沖銷額將相當驚人。

　　國家開發銀行高級經濟學家吳志峰向記者闡述了可能發生的傳導途徑：倘若東歐國家宣布破產，直接影響到西歐像奧地利、英國這些大量向東歐放貸的國家，一旦去杠桿化過程發生，資金倒抽的話，必然造成東歐本幣急劇貶值，這種狀況類似1998年的亞洲金融危機。

　　另外，吳志峰和宋鴻兵還認為，歐美相繼發生的貨幣危機，有可能向第三波演變，即美國的地方州政府有可能倒閉。“根據我們在美國市場的了解，美國現在的8000家銀行里面，有分析認為有將近50%的銀行會倒閉，這是金融第二波發生的標志性事件。它的沖擊力將遠大于雷曼兄弟的倒閉，商業銀行處于支付系統的地位，跟雷曼兄弟這種經紀型的投資銀行倒掉是不一樣的，后者是作為結算銀行和支出銀行而存在的。”

　　更為嚴重的是，美國的問題并沒有標本兼治。宋鴻兵指出，這次危機的真正根源是支付危機，而不是流動性危機。他通過數據分析說：美國目前內外債務總量已高達53萬億美元，潛在社保醫保虧空更高達107萬億美元，而美國的GDP僅有13.5萬億，美國的社保醫保體系已經成為一個歷史上前所未見巨大的龐氏騙局。

　　因此，他得出的結論是“美國龐大的債務堰塞湖已不堪重負，如果洪水不從次貸大堤上漫頂，也必然從信用卡貸款或汽車貸款處決堤。”危機的基本邏輯，是龐大的債務問題導致的支付危機，支付危機引發資產價格下跌，資產價格下跌產生流動性危機。而這種下跌將引致全球資產價格再次下跌，包括中國市場也不能獨善其身。

　　謝國忠總結認為，“2009年不是一個輕松之年。我們還看不到光明。只有當中國和美國已經徹底完成結構改革，創造出可持續的增長模式，市場才會重返牛市。”

　　“目前的情況是，大部分國家的股市已經調整到了去年11月份金融危機集中爆發時的低點，而中國股市則距離當時低點有27%的上漲。這只不過是每年例行的‘兩會’行情。”謝國忠表示。

　　而在3月23日，中金公司再度發表名為《經濟失衡下的市場亢奮——中國經濟必將趨向平衡》的研究報告，強調“經濟由失衡走向再平衡時，增長放緩，流動性萎縮，資產價格下降”，如果出現熊市中的泡沫，則中國股市將在他國實現平衡時，由一枝獨秀變成“一泡凸現”。

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