中投證券肖漢平

　　焦化行業是煤炭行業中相對獨立的子行業，主要生產焦炭及相關副產品。焦化行業盈利能力，直接受上游煉焦煤和下游鋼鐵行業景氣的影響，我們通過對煤—焦—鋼產業鏈的價格變化分析，初步判斷行業目前處于景氣上升前期，預計二季度或將步入景氣上升通道。

　　下游需求環比上升和行業限產兩大因素，推動焦炭量價環比上升。2008年12月以來，國內鋼鐵行業量價環比上升拉動焦炭需求回升。山西焦炭協會在2009年1、2月份兩次上調焦炭銷售指導價，目前累計調價180元/噸。山西各地二級冶金焦出廠價達到1750元，較去年11月底1300元/噸上漲450元。與此同時，從二月起行業限產幅度由原定60-70%放寬到40-50%，企業產能利用率穩步上升。

　　煉焦煤價格穩定，使行業生產成本處于穩定。由于焦炭行業仍處于限產保價狀態，行業開工率雖有上升，但仍處于低位運行，下游煉焦煤需求增長緩慢；目前國內主要煉焦煤市場價格保持相對穩定狀態，煉焦煤價格保持穩定將有利于焦炭企業控制成本，從而提升盈利空間。

　　我國是世界最大的焦炭生產國，2007年全國焦炭產量達3.35億噸，我國焦炭生產占全球61%，出口占全球45%。2007年，晉、冀、魯、豫四省焦炭產量占據全國55%的份額，焦炭產區集中度進一步加大，但全國焦炭企業前4位企業合計占全國8%。國際上，焦化企業基本依賴與鋼鐵企業，而且由于規模較大，國外焦化企業在焦化副產品加工程度非常高，因此，國際上，焦化企業具有較強的抗風險能力，但在國內，由于各種原因存在較大規模的獨立焦化企業，而且大部分獨立焦化企業規模均較小。

　　保增長和產業振興政策，將拉動焦化行業景氣回升。2008年10月份開始，中央政府陸續出臺系列宏觀經濟政策，如降息、減稅、擴大政府直接投資、制訂產業振興計劃等，這些政策已經初步取得成效，2008年12月和2009年1月份經濟已經出現見底回升跡象，鋼鐵行業景氣回升較為明顯，鋼鐵行業景氣回升將拉動焦化行業景氣回升。

　　受下游鋼鐵行業產量快速回落，下游行業需求不足影響，焦化產品價格在2008年下半年快速下降，企業開工率嚴重不足，行業盈利在下半內快速下降，四季度行業處于全面虧損狀態。目前焦化企業產品，除了焦炭外，還有部分副產品，如煤焦油、粗苯和焦爐煤氣。其中，煤焦油和粗苯是國內焦化企業銷售的主要化工產品。2008年國內焦化企業副產品煤焦油和粗苯價格同樣經歷大起大落最高價與最低價相差一倍以上。預計二季度焦化企業產能利用率會繼續上升，行業盈利狀況也將得到改善。

　　投資建議：考慮到行業正處于景氣上升的前期，給予行業謹慎“看好”評級。給予具有明顯估值優勢的煤焦化一體化公司開灤股份（600997）、煤焦一體的國際實業（000159）和煤氣化（000968）“強烈推薦”的評級，給予山西焦化（600740）、安泰集團（600408）、美錦能源（000723）“推薦”的評級。

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