趙洪

　　股指期貨遲遲未能推出很可能緣于以下憂慮：一是認(rèn)為中國證券市場本身發(fā)育不成熟，大的藍(lán)籌股不夠多，很容易被超級機(jī)構(gòu)操縱，造成市場大的波動；此外，認(rèn)為投資者的投資理念也不成熟，市場易產(chǎn)生過度投機(jī)。但筆者認(rèn)為，這些擔(dān)憂都不應(yīng)該成為不推股指期貨的理由。

　　從股指期貨對于市場的影響上看，股指期貨的推出將打破傳統(tǒng)的盈利模式。股指期貨的推出，對股市而言，最根本的影響在于引入了做空機(jī)制，改變了過去單一只能做多的股市運(yùn)行模式。從本質(zhì)上來說，股指期貨的推出，其意義在于價值發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險對沖。股指期貨對交易思維方式也將產(chǎn)生影響。有了股指期貨以后，做股票的動機(jī)就比以前更多了，也就是說，市場上除了原有的那些交易動機(jī)外，還多了避險、套利的交易動機(jī)。那么，影響股票行情的因素就更多了，投資者的思維方式就更復(fù)雜。

　　從股指期貨對標(biāo)的指數(shù)成分的影響看，在滬深300股指期貨推出前后，其標(biāo)的指數(shù)的成分股日益受到市場的關(guān)注。特別是成分股中的超大藍(lán)籌股的戰(zhàn)略性作用將得到提升，這種戰(zhàn)略性的提升也必將帶來相應(yīng)的市場溢價。股指期貨對股票現(xiàn)貨市場資金也將產(chǎn)生影響。開展股指期貨，使得投資者無論在牛市還是熊市都有機(jī)會獲利，這將有利于激發(fā)投資者的投資積極性，有利于吸引場外資金的進(jìn)入，有利于推動那些注重長期投資的保險基金和社保基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入證券市場，最終有利于證券市場成熟理性投資主體的培育和發(fā)展。

　　從股指期貨對股票市場波動的影響看，國外的實證研究表明，引入股指期貨后對現(xiàn)貨市場的股價指數(shù)并未增加其波動性，而我國股票市場信息透明度相對較低，引入股指期貨可能會發(fā)生一定的波動性，但從長遠(yuǎn)來看，股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能使得一些被低估或者高估的股票重新實現(xiàn)價值回歸，將會提高股市的有效性。這種波動性是良性的，必將促使中國股票市場走向成熟。

　　不妨對股票指數(shù)及股指期貨的操縱問題作一簡析。滬深300指數(shù)樣本從市值容量來看占市場總值的比例為76.74%，流通市值占市場總流通市值的66.42%，從總量來看，資金對近5萬億市值的市場進(jìn)行操縱是難以想象的。從指數(shù)結(jié)構(gòu)來看，目前滬深300自推出后經(jīng)歷若干次調(diào)整，尤其是超大盤不斷加入，無論是行業(yè)還是個股市值占比(最大行業(yè)金融+地產(chǎn)比重31.36%,第一大市值股招商銀行權(quán)重3.6%,前5大權(quán)重股累計權(quán)重16.63%)，目前的分布日趨均衡分散，滬深300個股行業(yè)與單只股票占比越來越難以對整個指數(shù)運(yùn)行產(chǎn)生決定性影響。與國際上的一些成熟指數(shù)相比，滬深300的行業(yè)與個股比重也更為分散，通過操縱滬深300指數(shù)來操縱股指期貨運(yùn)行，在現(xiàn)實中是很難實現(xiàn)。

　　目前，中國股市經(jīng)歷大幅下跌之后，在目前指數(shù)點位，股票已經(jīng)在價值區(qū)間運(yùn)行。當(dāng)今的市場不缺資金是缺信心，市場急待信心的恢復(fù)，而股指期貨的推出必將加強(qiáng)資金進(jìn)入市場的信心和意愿，有助于市場資金的回流和市場信心的恢復(fù)。

　　由上述可見，股指期貨的推出對于市場必將產(chǎn)生深遠(yuǎn)和重大的影響，而且作為資產(chǎn)管理與風(fēng)險控制的工具，股指期貨的推出，必將使市場結(jié)構(gòu)將更加完善，更有利于市場的穩(wěn)定與健康發(fā)展。推出股指期貨對于中國股票市場有百利而無一害。

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