第一次觸底在2008年第四季度，2009年會由于財政刺激政策有所反彈，但2010年上半年將再次觸底

　　理財周報記者 尹娜/文

　　“目前許多預測者認為中國經濟可能在今年呈現V形或U形的恢復。本人認為這些觀點過分樂觀。”德意志銀行大中華區首席經濟學家兼投資策略師馬駿博士說。

　　德銀的《2009年中國經濟與資本市場展望》研究報告中，最鮮明的一點就是提出中國經濟恢復將會呈現W形。

　　馬駿說：“更有可能的情景是中國經濟出現兩次見底，也就是W形的恢復。”在該研究報告中，馬駿詳細解釋了兩次見底的原因以及在這樣的過程中，大中華市場將有哪些機會可以把握。

　　W底并非純粹理論推測

　　2010年是第二個底部

　　馬駿說：“中國經濟在今后一年半的時間內不容樂觀。由于外部需求的進一步下滑和國內地產、制造業和礦業的投資大幅減速，中國GDP增長率將從2008年的9%繼續放緩到今年的7%。”

　　“許多人預測的年內GDP同比增速呈V形反彈的走勢實際上是基數效應造成的假象。”馬駿表示，“中國的GDP走勢第一次觸底在2008年第四季度，2009年會由于財政刺激政策而有所反彈，但在2010年上半年很可能再次觸底。”

　　馬駿表示，經濟的最終反彈只有在投資持續兩年減速、過剩生產能力得到充分淘汰之后才能實現。

　　兩次探底的經濟恢復模式并非馬駿博士獨創，它曾經反復的在國內外歷史上多次出現。

　　例如，它曾經于1998年和1999年間在中國發生過。1998年二季度后由于基礎設施投資的大幅度加速帶來了GDP的第一次反彈，但此后由于企業各部門（尤其是工業）投資持續大幅減速以至出現負增長，GDP于1999年再次探底。這種現象與當前經濟形勢十分類似。

　　從1947年以來的美國數據中可以看出，美國所有超過三個季度的經濟衰退都經歷了兩次探底即W形的恢復，而相反，V形的恢復是例外，不是常態。

　　A、H股下半年將出現反彈

　　關于企業贏利前景，馬駿表示：“我們用自上而下的分析方法，得出的結論是H股今年的每股盈利將下降10%到15%。”

　　而市場走勢方面，他認為：“分析顯示A股今年上半年可能將繼續承受阻力，到下半年情況可能開始好轉。關于市場走勢，我們認為H股和A股在上半年可能主要呈震蕩整理的態勢，下半年則可能出現持續反彈的機會。”

　　基于上述判斷，馬駿指出德銀目前對中國股票投資的策略建議是：2009年上半年保持防守型的配置，等到有跡象表明分析師們開始停止下調股票評級時，可以開始采取更為積極的資產配置，而這可能要等到2009年下半年。

　　市場機會集中在五大主題

　　而在今年的投資機會方面，馬駿則非常強調主題投資，有一些投資主題相對受關注會比較多。

　　第一個主題是，反周期的服務業：預期教育、醫療和網上游戲對經濟下行周期有很強的抵抗力。

　　第二個是，政府主導的投資：預期將提升對水泥和鐵路建設服務的需求。

　　第三個是，行業整合：預期鋼鐵、有色、房地產行業的龍頭企業將成為行業整合的長期受益者。

　　第四個是，通縮：預期通縮對地產、大宗商品和銀行的影響負面，但將有利于提高食品飲料、電力和煉油等行業的利潤率。

　　第五個是，農村政策：預期“家電下鄉”政策的擴大實施將有力支持白色家電企業的業績。

　　馬駿還說，對上述經濟與市場前景判斷還將面臨兩大風險，這兩大風險主要來自：第一是G3國家經濟走勢，第二是中國房地產市場反彈的時點。

　　年內美元將獲得良好支撐

　　對于外匯方面的分析，則是由德意志銀行全球匯市研究部門負責。

　　德意志銀行首席股市策略師和全球匯市研究主管Binky Chadha表示，根據德銀全球匯市研究部門分析，美元2009年內仍將受到支持，歐元兌美元將在年底前跌至1.20；而美國股市可能已于2008年11月份觸底，并有望在2009年下半年企穩。

　　Chadha指出，關于美元2009年的走向問題已經不容置疑。“短期來看，息差利好美元。美聯儲已經數次降息，而歐洲央行還依舊處于降息周期當中。”同時，考慮到美聯儲和財政部貨幣和財政政策的回轉，預計美國經濟將在G7國家中首先擺脫衰退困境，這將進一步給美元提供支持。

　　但Chadha也指出：“但在今年上半年，持續不斷的全球衰退和受到限制的資本流動可能會導致美國在為其巨額貿易和經常帳赤字融資時存在困難，從而可能會令美元容易受到攻擊。”

　　油價可能降到每桶40美元

　　2008年底，德意志銀行分析師在給客戶的報告中稱，隨著生產成本下降和需求銳減，2009年4月份原油價格可能降至每桶40美元。

　　德銀在紐約的分析師保羅？桑基也表示：大量新的、更高效的煉油能力投入已經過剩的市場，意味著油價很可能比該銀行原先的預計更低。

　　油價2008年7月創下147美元/桶上方的紀錄高位，但全球經濟危機導致原油消費萎縮。油價之后開始直線下墜，導致OPEC組織決定減少大約420桶/日的產量。盡管產出下調，但美國原油庫存最近數周仍穩步攀升，Nymex期貨在俄克拉荷馬州的庫存創下了紀錄高位。

　　保羅？桑基認為：“成本減少和美元走強使構成油價基礎之一的現金生產成本出現下降趨勢，這意味著油價在下降過程中會出現‘V’形走勢，到明年4月可能降至每桶40美元低位。”同時，德銀給出的2009年油價均價預期為47.50美元，基本延續了他的看法。

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