□南京證券 周旭 　　

　　本周A股市場出現較大震蕩，由于宏觀經濟前景依然不明朗，市場多空分歧日漸加大，但是，充裕的流動性將上證指數推上2300點，兩市成交量較上周大幅放大近五成。經過本周的巨量換手之后，市場行情由估值修復轉向資金推動，而充沛的流動性有望繼續推高股指。

　　估值上升引發資金分歧

　　近兩個月的先行宏觀經濟數據顯示，國內經濟并沒有出現金融危機時期最悲觀的情景，如PMI連續兩個月回升，企業庫存消化超出預期等，使過度反應悲觀預期的A股市場出現修復性行情。隨著上證指數逼近2300點，A股的估值已逐步缺乏安全邊際，當前A股市場靜態市盈率已達到18倍，市凈率為2.6倍，明顯高于周邊主要市場，AH股溢價指數上升至150.92點。近期公布的全球各主要經濟體的經濟數據顯示，經濟狀況仍然比較糟糕，如美國失業率持續上升，日本1月份倒閉企業數量為6年多來同期最高水平；國內1月份全國房價同比下降0.9%等，仍然迷蒙的基本面已難以為估值提升提供基礎，這就導致本周資金間形成巨大分歧。

　　各行業及各風格板塊的表現也充分反映了這一分歧。本周市場熱點依然圍繞各類主題展開，與國家產業振興規劃相關的家電、有色、交運設備、信息設備、電子元器件、紡織等均大幅跑贏上證綜指5％以上，而黑色金屬、金融服務則落后3個百分點，盡管這兩個行業的估值水平大幅低于市場平均水平。申萬風格指數也體現出上述盤面特征，低價股指數、微利股指數、高市盈率指數、虧損指數及中盤指數等周漲幅均超過11%，而績優股指數、低市盈率指數和中市凈率指數的周漲幅低于6%，跑輸同期大盤。

　　轉向資金推動型行情

　　周五上證指數收于2300點之上，市場行情已經向資金推動型演化，而整個社會充裕的流動性也為此提供良好基礎。

　　本周央行公布的1月份金融數據顯示，人民幣貸款大幅增加1.62萬億，廣義貨幣量M2同比增長18.79%，環比提高0.97個百分點，狹義貨幣供應量M1同比增長6.68%，環比回落2.38個百分點。雖然M1的增速并沒出現預期增長，但回顧歷史，M1的變化具有一定滯后性，如1999年5月份和2006年4月份，A股市場均收出一根標志一輪升勢展開的陽線，但當月的M1也出現同比增長下降以及M1、M2剪刀差擴大的現象，但次月隨著指數上行隨即改變，M1、M2剪刀差幅度也開始逐月收斂。因此，我們認為，2月份M1增速將出現大幅反彈，M1與M2剪刀差將會縮小，預示資金還將繼續流向股市。

　　當然，上述判斷也是基于當前整個社會的流動性已相當充裕，而實體經濟尤其是房地產還不明朗，債券收益率又過低，股市受到過剩流動性的青睞。與美國政府大量注資填補金融機構窟窿不同，在這輪危機中，中國金融機構并沒遭受太大損失，而居民的財富杠桿率很低，始于去年12月以來的銀行集中放貸，釋放出大量流動性，除投資于政府主導的財政政策項目外，必然會有部分溢出，而這部分目前多以定期存款方式存于銀行，但過低的利率并不能鎖住這些資金，股市持續上漲所形成的財富效應，將不斷吸引資金進入股市，上周A股開戶數量出現成倍增長，本周兩市的成交迭創天量，已顯示外圍資金加速流入。

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