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說故事行情正在重演
⊙阿琪
今年股市最大的特征是“三多一少”，即利好政策多、個股題材多、市場資金多，但公司業績增長少。這注定了今年股市的行情將由流動性主宰而不是以業績增長來驅動。流動性驅動的行情往往是“不講理”的，與市場存量投資者的情緒和投資智商密切相關，更與場外資金的情緒與投資智商密切相關。當市場流動性高度充裕、“餓極了”的投資者群情激奮時，行情的“智商”往往是很低的，靠“說故事”與“聽故事”做行情也開始流行。因此，流動性驅動的行情具有很強的情緒性，屢屢會有超預期的表現。
在今年股市“三多一少”的特征下，最流行的盈利模式是“主題投資”，俗稱“炒題材”，從而為行情“說故事”創造了絕佳的氛圍。春節后行情“說故事”的現象開始蔓延且有愈演愈烈之勢，相對于春節前市場的認識，行情已經表現出超預期的特征。目前市場“講故事”的核心素材是經濟刺激政策，之所以說行情是在“講故事”，是因為各類刺激政策一時還難以起到立竿見影的效果，但在行情的演繹中，政策賜予的“一粒米”已被膨脹成一顆顆“爆米花”。
A股市場歷史上，成規模的“說故事”行情發生過兩次，一次是1998年“三年改造國企”政策綱領下出現“漫山遍野”的資產重組行情，但最后真正能落實“故事情節”的連5%都不到；另一次是2007年2—5月份的低價績差股“集體說故事”，最后在“5·30”的打壓下全線熄火。雖然流動性推動的“說故事”行情很難預測與把握，但溫故而知新，通過與前兩次“說故事”行情的比較，會有助于對現階段行情的拿捏。
一、1998年除了很少一部分大型國企股之外(當時民營上市公司很少)，幾乎所有的公司都有“故事精彩程度不同”的重組傳說，由于當時上市公司只有600多家，大多數公司展開關于資產重組的“說故事”行情愣是推動上證指數反彈了82%，儼然成了系統性行情。由于目前市場規模已十分龐大，再加上風格分化，依靠個股“說故事”來推動指數大幅反彈已不太現實，但目前已經有相當多“說故事”的個股的反彈幅度達到了相當于指數4000點、5000點甚至6000點的高度。因此，當今“說故事”行情中的機會與蘊含的風險只限個股自身，不在于行情整體。
二、2007年2—5月份低價績差股說故事的核心主題是“資產重估”，當時促使行情“說故事”的驅動力是銀行儲蓄大搬家、普通投資者排隊入市；目前促使行情開始“講故事”的驅動力是實業資本外溢、債券市場資金分流、信貸大釋放等。總之，“說故事”行情的本質是一樣的，就是市場資金高度充裕。與2007年低價股“說故事”行情的不同點在于，2007年“說故事”行情發生于市場整體市盈率30至40倍的時候，而目前市場整體市盈率還不足20倍。那時的調控核心是遏制泡沫，與目前提振信心、刺激消費的政策背景截然不同。因此，同樣是“說故事”的行情，目前遭受類似“5·30”有形之手打壓的可能性不大。
三、說故事行情演變到某個階段會“系統升級”。如1998年“三年改造國企”的重組行情演繹到1999年轉型為網絡股的“市夢率”行情；再如2007年“5·30”之后，低價股的資產重估演變為權重股的“藍籌溢價”。本次“說故事”行情會不會出現“升級版”，會如何升級？值得拭目以待。
判斷“說故事”行情持續時間與空間的重要標志是市場新增流動性的變化，如同2007年觀察開戶數那樣，從目前看，實業資本后續流入的程度(對此，大宗商品價格明顯回升是一個重要的變量與節點指標)、大擴張的信貸開始收斂的時間節點、債券市場資金分流的情況等都是需重點觀察的流動性指標。
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