□國(guó)海證券固定收益部 陳 亮 　　

　　2009年1月份基金債券托管量高達(dá)10951.88億元，約占整個(gè)基金倉(cāng)位的42.33%，比2007年、2008年的平均倉(cāng)位高出10%（兩年平均債券倉(cāng)位為32.63%）。如果以整體30%的債券倉(cāng)位計(jì)算，基金還將賣出債券3190.98億元。

　　基金主導(dǎo)力量大幅增強(qiáng)

　　隨著基金規(guī)模的日益壯大，債券投資規(guī)模不斷增加，據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，基金債券托管量已從2004年初的785.81億元增加至目前的10951.88億元，其間峰值更是達(dá)到了11829.9億元。基金債券投資規(guī)模的大幅增加一方面是由于基金規(guī)模的不斷壯大；另一方面是受2008年中國(guó)股市低迷的影響，債市成為了眾多基金的避風(fēng)港，部分債券成為了股票的替代品。

　　近年來(lái)基金債券投資規(guī)模逐年增加，如果將其視為交易性金融資產(chǎn)，那么據(jù)基金債券托管量顯示，約為上市銀行交易性金融資產(chǎn)的3倍，可供出售金融資產(chǎn)的1/2，持有到期投資的1/4。因此，基金對(duì)債券市場(chǎng)的主導(dǎo)作用日益增強(qiáng)，從交易層面來(lái)說(shuō)，其影響甚至超過(guò)了銀行。

　　近期債券市場(chǎng)的大幅波動(dòng)很好的印證了上述觀點(diǎn)，2月份前四個(gè)交易日基金日均130億元的債券拋盤，使得關(guān)鍵期限國(guó)債券收益率平均上升了約30bp，而當(dāng)?shù)?個(gè)交易日基金凈買入110億元債券時(shí)，關(guān)鍵期限國(guó)債券收益率立刻下降了6bp-10bp；而作為基金不能投資的信用產(chǎn)品調(diào)整幅度則相對(duì)較小，在基金拋售的前4天，中期票據(jù)各期收益率平均上升僅約5bp，在第5天平均下降僅2bp。因此，在基金債券投資領(lǐng)域內(nèi)，其買賣明顯放大了該市場(chǎng)的波動(dòng)，基金對(duì)債券市場(chǎng)的影響日益增強(qiáng)。

　　目前的市場(chǎng)環(huán)境與2006年有兩個(gè)共同點(diǎn)：其一是均是大牛市后的次年，市場(chǎng)開(kāi)始轉(zhuǎn)弱；其二是CPI均處于低位，存貸款基準(zhǔn)利率也頗為接近。2006年，10年期國(guó)債收益率在2.75-3.25%之間波動(dòng)，均值為3.05%。由于基金的快速買賣，過(guò)去一個(gè)月10年期國(guó)債收益率從低點(diǎn)2.65%快速上漲至3.45%的高點(diǎn)，波動(dòng)幅度遠(yuǎn)大于2006年。

　　基金拋售仍將繼續(xù)

　　2009年1月份基金債券托管量雖然較2008年12月減少了878.02億元，但仍然高達(dá)10951.88億元，約占整個(gè)基金倉(cāng)位的42.33%，仍處于2007年以來(lái)的較高水平，高出2007年最低倉(cāng)位約24%（最低倉(cāng)位為18.58%），比2007年、2008年的平均倉(cāng)位高出10%（兩年平均債券倉(cāng)位為32.63%），因此，在股票市場(chǎng)逐步企穩(wěn)回升之時(shí)，債券倉(cāng)位仍有較大的下降空間。

　　如果以整體30%（接近兩年均值）的債券倉(cāng)位計(jì)算，基金還將賣出債券3190.98億元；如果以35%計(jì)算，還將賣出約1897.49億元。在股票已開(kāi)始明顯轉(zhuǎn)暖的背景下，基金進(jìn)入2月的拋盤明顯增大，但整體倉(cāng)位依然較高，拋售仍將繼續(xù)，債券市場(chǎng)的調(diào)整還將延續(xù)。

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