近期有色個股的強勢是市場對行業“利好”效應放大的結果。有色金屬過剩的局面短期內仍將繼續，行業目前缺乏重啟上升趨勢的條件。未來，隨著通貨膨脹的抬頭，黃金股仍然是投資的首選。

　　樂宇坤

　　謹慎看待有色金屬“開門紅”

　　劉文逸

　　由于市場對經濟回暖期待較高，部分周期性行業表現突出。以有色金屬板塊為例，2009年1月份有色金屬板塊上漲20.67%,超過半數的有色個股漲幅超過20%，其中漲幅最大的股票超過60%，有色板塊迎來開門紅。

　　隨著全球性金融危機對實體經濟越來越明顯地破壞，各國也紛紛推出相應的經濟刺激方案�？v觀各國的方案，有相當多是減稅和刺激消費，同時也推出了不少和金屬需求相關度較大的基礎設施建設方案。其中，俄羅斯、美國和中國準備對基礎設施投資的力度最大，但是，自到現在俄、美目前還沒有明確的方案和時間表，只有中國的方案明確且具體。因此，中國再次成為全球注目的焦點，那么“中國因素”能否拯救疲弱的有色需求呢？牛年有色又能走牛多久？

　　很顯然，這又是一個“兩難”的問題，但從市場走勢來看，多數投資者者（包括部分機構）是比較樂觀的。但對于上述問題的回答，此次分析人士出乎意料地“統一思想”,均表示出謹慎的態度。其中中銀國際的樂宇坤甚至擔憂，金屬價格會向近10年的低點靠攏，而目前金屬價格較最低點還有19-56%的向下空間。

　　利好因素被市場夸大

　　近期有色板塊可謂“利好不斷”，如國家公布有色金屬收儲計劃，行業振興計劃出臺，以及大股東增持有色個股事件時有發生等因素，刺激了市場對于有色板塊的炒作熱情。但這在樂宇坤看來，這種種因素與行業發展的基本面聯系不大，不足以改變行業的低迷狀態。他同時指出，“收儲”計劃很難遏制有色金屬價格的繼續下跌，而行業振興計劃短期無助于市場需求好轉。對于目前有機構及公司大股東增持有色個股的行為，樂宇坤認為這種利好效應已經被市場夸大，我們投資者不必追高。

　　據天相投顧統計，49家有色金屬行業上市公司中，大股東宣布增持計劃的迄今只有常鋁股份、廈門鎢業、辰州礦業、寶鈦股份、金鉬股份等5家。其中，寶鈦股份、金鉬股份尚未公告是否已經實施增持。由此可見，大股東增持的有色金屬公司的占比很小。金鉬股份第一大股東金堆城鉬業集團的持股比例高達75.99%，它計劃再增持不超過金鉬股份總股本3%的申請已經由中國證監會豁免要約收購義務。同樣寶鈦股份第一大股東大比例增持不超過4.99%計劃獲得中國證監會豁免要約收購義務。寶鈦集團有限公司原本持有寶鈦股份52.93%，增持后最高將約達57.92%。需要指出的是，金鉬集團和寶鈦集團計劃大比例增持上市公司股份，基于的是價值被市場低估。東北證券2月4日發布的研究報告也說，有色金屬行業的估值水平目前均處于歷史低位，股票價值已被低估。作為強周期性行業，有色金屬上市公司股價過去一段時間跌幅特別低。比如，西部礦業IPO時的價格是13.48元，而它2月4日的收盤價只有9.17元；云南銅業最高股價是98.02元，但2月4日的收盤價只有10.96元。國信證券有色金屬行業資深分析師黃安樂表示，經過2008年的大幅計提，不少有色金屬上市公司具備安全邊際的投資價值。

　　所以，在樂宇坤看來，近期有色個股的強勢是市場對行業“利好”效應放大的結果。而行業的基本面還將面臨更為嚴峻的考驗。

　　09年有色金屬可能全面過剩

　　根據樂宇坤分析，由于需求萎縮，2009年金屬市場可能出現大幅度全面過剩�？v觀歷史上處于下降周期時金屬價格的表現，樂宇坤相信基本金屬價格將降到現金成本以下。但問題是，這次全球性的金融危機導致的經濟衰退程度要大大超過上世紀80年代初和90年代初，因此他擔憂金屬價格下跌的程度以及對生產商傷害的程度會較歷史上更加嚴重。同樣的原因，樂宇坤擔憂金屬價格會向近10年的低點靠攏，而目前金屬價格離最低點有不小的調整空間。

　　同時，樂宇坤還指出，雖然中國政府推出了近4萬億的新增投資計劃，但由于房地產、電子和汽車等行業對銅鋁需求的下降，2009年中國銅鋁的消費不可能出現明顯回升。再從全球角度看，由于西方國家占全球基本金屬消費的60%以上，而這些國家2009年的金屬消費很可能出現負增長。因此樂宇坤相信，2009年金屬市場出現大幅過�？赡苄詷O大。此外，不好的消息還有：有數據表明，目前的金屬價格與成本水平相比，向下空間還有5-33%。

　　據樂宇坤預計，大規模行業整合以及通貨膨脹重新抬頭的情況在短時期內不可能出現，全球對基礎設施建設拉動的金屬消費也有個滯后期，另外他還估計中國建立礦產資源儲備可能要在2009年二季度以后才會逐步實施，因此，他認為在2009年二季度前金屬行業可能面臨比較嚴峻的供求失衡，這帶來的直接影響就是，更多的價格下跌以及盈利下降的風險，這對有色金屬上市公司的股價是極為不利的。

　　最后，樂宇坤表示，有色金屬過剩的局面短期內仍將繼續，行業目前缺乏重啟上升趨勢的條件。行業整體上升趨勢的確立需要經濟大背景的明顯復蘇。

　　黃金股仍是投資首選

　　隨著近期有色金屬上市公司股價的回升，目前A股主要基本金屬上市公司2008年的市凈率為2.0倍左右，小金屬達到2.9倍，這不僅較歷史低點水平高，也高于國際的平均水平�？紤]到未來所面臨的金屬價格進一步下跌的行業風險以及上市公司盈利大幅下跌甚至虧損的窘境，樂宇坤認為目前有色金屬的估值水平還是偏高。

　　盡管09年有色行情迎來了“開門紅”，同時一系列旨在刺激振興有色行業的利好消息與政策相繼而出,但是樂宇坤認為，在經濟基本面尚未明顯回升、行業過剩的局面仍未改善的前提下,目前紅火的有色行情屬于大跌之后的短暫企穩,趨勢性上漲仍不具基本面的支撐,振興規劃更多的是針對中長期有色行業的發展，短期內效果不會很明顯，因此他仍維持行業“中性”的投資評級。當然，由于行業已經出現良好的預期，所以樂宇坤認為階段性的投資機會仍然值得把握，所以在談到2009年有色金屬的投資機會時，樂宇坤表示，我們投資者不妨從兩個角度來挖掘機會：

　　其一是黃金股：考慮到有色金屬價格與美元走勢呈負相關關系，樂宇坤預計，2009年美元可能重回貶值之路，并且通貨膨脹會再次抬頭，因此他對未來黃金價格十分樂觀，并看好相應的上市公司，這包括山東黃金、紫金礦業和中金黃金等個股。

　　其二就是偏愛高現金儲備并且低庫存風險的公司。樂宇坤指出，2009年對金屬行業來說是充滿了機遇和挑戰的一年，對此他預計，2009年大部分金屬價格將跌入生產商成本，這有利于中國加快礦產資源整合的進度，并幫助優勢企業進行跨地域、跨國家的資源收購。因此他建議投資者積極關注現金儲備充沛的在行業內領先的企業，他相信這樣的企業可以充分利用行業整合的契機進一步發展壯大。經過分析，樂宇坤認為，符合這樣條件的公司有金鉬股份、紫金礦業、山東黃金、西部礦業、中金黃金、江西銅業、吉恩鎳業和中金嶺南等。同時樂宇坤認為，經過短期反彈之后鋁業公司的估值過高，并建議投資者賣出包括中國鋁業、云南鋁業等個股。

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