陸水旗(阿琪)

　　上海證券通首席分析師

　　過了元旦，在全球股市回落中A股一枝獨秀。面對低迷的經濟數據，投資者不再恐慌，被一致看淡并在年初遭到境外戰略投資者“減持”的銀行股反而更顯剛勁。促使市場產生戲劇性變化的主要原因是機構投資者在元旦之后出現群體性“腦筋急轉彎”，由于率先披露的部分去年12月份經濟與金融數據大幅超出原先預期；在一個財務年度結束之后，外溢的產業資本向股市流入的進度明顯加快，且規模也明顯增大，使得機構投資者的預期從原先“一季度是冰點”一夜之間轉變為了“一季度是拐點”。股市行情“計劃沒有變化快”的稟性再次得到體現。

　　機構投資者原先的普遍預期是，宏觀經濟上半年將繼續探底，下半年企穩復蘇，股市到下半年才會進入反彈(一個月之前的機構年度策略都是這樣認為的)。但是，2008年12月下旬發發電量增速明顯反彈、企業庫存周轉率開始縮短、PMI顯示11-12月企業庫存快速回落，尤其是12月份新增信貸規模和M1、M2增速大幅度超出預期，使機構投資者明顯感覺到，經濟復蘇與企業去庫存的進程要明顯快于預期，在強力度的貨幣、財政、稅收、行業等刺激政策作用下，經濟很可能在一季度就能提前著陸并產生反彈。隨后，“中國經濟將在一季度形成環比拐點”、“美國經濟將在二季度形成環比拐點”、“中、美股市在去年11月份已經構筑重要底部”、“國際大宗商品價格在年初已經見底”等已經成為機構投資者新的主流預期。即使比較謹慎的觀點也認為：一季度產生一個經濟著陸的“庫存底”，下半年再產生一個全面復蘇的“需求底”。

　　機構投資者與市場中的理性投資者掌握了股市中大多數的規模性資金，以基金為代表的機構投資者原先持倉一直很低，正在不斷流入的外溢產業資本本來就是新入者，從而使得元旦之后的市場流動性出現了階段性膨脹。當然，作為市場中最主要的理性資金，主流機構投資者與新流入的產業資本不可能像游資那樣進行概念投機，兩者各自的行事方式與追求目標歷來是“井水不犯河水”。雖然中、大市值股還缺乏價值驅動力，但長時間的滯漲使之與題材股和小市值股相比有了比價優勢，部分周期性行業已經開始進入反彈性復蘇時期，在機構投資者“腦筋急轉彎”之后自然成為增持的對象，從而在周邊市場普遍下跌情形下，提升了A股市場的相對估值水平。機構投資者元旦之后“團購”大盤股與周期性行業股的現象，為“流動性主導行情漲跌”、“流動性決定市場估值水平”又增添了一個歷史案例。目前還只處于2009年市場流動性釋放的初期，可以預期的是，在“三多一少”(利好政策多、股票題材多、市場資金多，公司業績增長少)的今年股市基本特征下，盡管今年公司業績增長不會很多，但充裕流動性推動下的A股市場估值水平較去年將會顯著提升。

　　股市預期可以在一夜之間“急轉彎”，給我們帶來的啟示是：若從“救急”角度看，在刺激內需與提振消費的策略上，不如在穩定實體經濟之余大力促進虛擬經濟，以虛擬經濟之“旺火”來消融實體經濟之“堅冰”。因為，刺激實體經濟攤子大，見效慢、周期長、損耗多，還牽涉到重復建設與環保等問題；而借助于社會流動性充裕來促進虛擬經濟見效快速，可以提振投資者對經濟的信心(總理也說信心比金子貴)、可以直接刺激消費、可以拓展企業低成本融資渠道(是直接提振實體經濟的舉措)、可以促進第三產業發展(經濟轉型之需)、還具有間接化解通縮之功效。10年之前我國經濟能迅速擺脫亞洲金融危機的束縛，連續兩年的大牛市功不可沒！

　　就在投資者對“牛年股市是否能牛”而捉摸不透的時候，有相當多投資者在去年11月份已經賺了20%的指數，又在12月份賺了30%的個股，累計超過50%的收益絕對是屬于牛市水準！按照漲幅超過30%就屬于牛市的“教科書標準”，2000點的指數漲30%才2600點。因此，不論是從“一季度可能成為經濟拐點”角度看，還是從“流動性推升市場估值水平”角度看，或者以“股市已經不能再拖內需經濟后腿”角度看，抑或按照行情漲幅的“教科書標準”來衡量，牛年的股市行情都不再“屬熊”。

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