馬紅漫

　　穩定是資本市場發展的前提，也是最終讓資本市場重新煥發精神的根本所在。我們相信，伴隨著相關穩定機制的逐步建立與完善，資本市場基本職能也必然會逐步得到恢復并發揮出積極效應，為國民經濟的持續健康穩定發展作出應有貢獻。

　　日前，年度證券期貨監管工作會議在北京召開。作為直接關系資本市場監管工作的年度例會，歷來都會引起市場各方的高度關注。與以往不同，本次會議恰逢國際金融危機蔓延、資本市場走勢持續低迷之際，因此，會議針對現實經濟與金融市場所作出的政策部署，以及據此所確定的未來監管工作重點與核心、資本市場的制度政策框架推進等等，都格外引人矚目。

　　回顧近幾年來A股市場總體走勢，大起大落的市場特征尚未被有效消除。始自2005年的牛市行情，在最近一年多的時間內又從終點回到了起點。一年來的指數跌幅甚至接近70%，投資者利益在暴漲暴跌的過程中遭遇到了巨大損失。而資本市場的大幅波動固然有市場泡沫積累的原因，但同時經濟形勢的急轉直下才是問題的根本。必須要強調的是，市場經濟運行的基本規律就是周期波動，有繁榮時的歡樂也必然有衰退的哀傷，這是人力所無法改變的規律。但對于資本市場運行而言，這一固有規律并不意味著監管工作無所作為，恰恰相反，通過建立有效的市場穩定機制，以及風險對沖釋放渠道，是完全有可能讓資本市場走勢相對平穩的，而這才正是未來監管部門的工作重點所在。

　　市場走勢的大起大落絕非監管部門所樂見，資本市場的長期羸弱低迷也不利于中國經濟走出金融危機的陰影。證券期貨監管工作會議上所透露出的信號表明，立足于當下市場亟待解決的問題，以及維護長期市場趨勢穩定，將是未來資本市場監管政策導向的主基調。

　　資本市場的本質是實現社會資金直接融通的載體，也就是透過融資功能來實現社會資源的優化配置。而在當下的A股市場，這一基本職能已陷入停滯狀態。由于市場長期低迷，無論是上市公司的融資和再融資，以及擬議中的多層次資本市場體系建設等等，均受到不同程度制約。以資本市場存在的基本作用看，這樣的尷尬狀況必須得到扭轉，否則市場長期發展的內在基礎蕩然無存，市場存在的基本價值也面臨嚴峻挑戰。但是，短期市場的投資卻并不認可這一點。市場多數投資者對于融資功能恢復的理解，首先被認為將加劇股票的拋壓，市場因此極有可能會因為“回歸正途”而繼續下跌。顯然，這樣的結果并不符合穩定市場發展的政策基調，也不利于市場融資職能的真正恢復。

　　市場的矛盾就是如此現實而棘手，要想化解矛盾則需要政策措施的多管齊下，同時更要把控好政策落實的先后次序，切不可盲目冒進。恢復融資功能的確是大勢所趨，但是要以不傷害市場穩定為前提。由此，率先在市場內部建立起自我穩定機制才是實現一系列政策目標的關鍵。經濟周期波動在所難免，只有市場內在穩定機制能夠在第一時間減緩波動幅度，并且有利于避免事后彌補措施與行政性窗口指導的不足之處。

　　市場內在穩定機制包括改善長期投資者結構與風險對沖機制兩個方面。前者就是要“著力擴大市場長期資金來源”，推動社保資金、保險資金和企業年金的入市比例。這類機構資金的大量入市，因其追求的利益目標側重于穩定前提下的長期收益回報，完全迥異于既有的以基金為主的機構投資者。除此之外，出于穩定市場波動幅度的考慮，適時建立兼具“平準基金”性質的市場穩定資金，也理應進入監管部門的考慮范圍。正如同宏觀調控政策能夠有效緩解經濟波動幅度一樣，“平準基金”有助于熨平資本市場波動幅度，在理論上并無太大疑問。特別對于A股這樣的新興市場而言，由于投資者心態容易趨同且過度放大，因此調控部門直接透過穩定基金參與市場運行，最終的市場效果會更加突出。

　　工欲善其事，必先利其器。資金來源的擴充有助于緩解市場悲觀心態，但同時，要讓機構投資者的市場作用進一步加大，對金融市場交易產品的創新也不宜再做拖延，當務之急就是要推出股指期貨。盡管從長期看，股指期貨的確是一項中性的金融產品，它并不會改變市場運行趨勢。但是從市場內核看，其意義卻不容小覷。股指期貨的推出讓機構投資者擁有了規避單邊暴跌風險的有力工具，甚至可以在下跌中賺錢。這將使得機構投資者與散戶投資者、以及機構投資者之間的投資水平差異被有效拉開，相應優勝劣汰機制隨之建立�？梢灶A計的是，市場資金將逐步向更優秀的機構投資者靠攏，股指期貨所帶來的價值發現功能，將有助于逐步淘汰短炒資金，讓市場實際資金結構更趨優化，這本身就有助于市場行情的穩定運行。

　　尊重市場內在規律，讓市場透過自有機制而獲得更加穩定的發展空間，這正是近些年來行情“大起大落”所帶來的啟示。穩定是資本市場發展的前提，也是最終讓資本市場重新煥發精神的根本所在。我們相信，伴隨著相關穩定機制的逐步建立與完善，資本市場基本功能也必然會逐步得到恢復并發揮出積極效應，為國民經濟的持續健康穩定發展作出應有貢獻。

　　(作者為上海第一財經頻道主持人；經濟學博士)

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