———2009年A股投資策略

　　平安證券綜合研究所宏觀策略部

　　我們認為，2009年的A股市場屬危、機共存的震蕩市。經濟下行以及解禁股的壓力，仍是影響2009年A股表現的“兩座大山”，使得市場難以走出反轉行情。預計滬深300指數將主要維持在1500點到2800點之間寬幅波動，在股票、基金、債券和現金之間進行合理配置是2009年控制風險和獲取超額收益的關鍵。

　　政策面上，落實積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策是2009年政策的主基調。但是，政府強大外力推動與龐大經濟體產生效果之間存在時滯，從控制理論來講，未來的經濟增長路徑必然出現類似階躍響應式的波動，即在滯后1～2個季度后經濟增速開始上升，在階段性上沖后再度回落，并逐漸在振蕩中趨穩。因此，2009年二季度后經濟增長將可能有所回升，而2010年仍存在再行回落的可能。我們認為，本輪周期性調整的時間將可能延續2-3年。

　　面對經濟增速回落，A股公司2009年的盈利表現預期將受壓。根據我們的測算，假定2009年中國GDP增長回落至8.5%，意味著2009年中國企業營業盈余增長率將下降至8.8%，為2001年以來最低增長水平，反映大部分企業的盈利在2009年將面臨較大考驗。經濟下行以及解禁股的壓力，仍是影響2009年A股表現的“兩座大山”，使得市場在2009年還難以走出反轉行情。尤其值得謹慎的是，3、4月份將迎來限售股解禁的另一高峰。在限售股集中解禁和悲觀業績預期雙重壓力，3、4月份很有可能成為2009年A股市場“最冷的時刻”。

　　但另一方面，寬松的貨幣環境也有利于提高市場活躍度，對市場有積極影響，并且在政府大手筆固定資產投資、減稅、降息等多種積極因素支撐下，經歷2008年暴跌后，估值已處于歷史低谷的A股市場，走出階段行情的可能性依然很大。整體來看，預計滬深300指數將主要維持在1500點到2800點之間寬幅波動。

　　在股票、基金、債券和現金之間進行合理配置是2009年控制風險和獲取超額收益的關鍵。A股品種選擇方面，防御首選高分紅收益品種。進取型配置則主要遵循政府擴張性政策措施落實的方向，在政策措施著力的行業和領域“尋寶”。與此相關的投資重點是：基建及相關領域(包括電力設備、基建材料、基建商、醫療設備)；“三農”(農業生產資料、農村醫療設施)；節能減排及技術創新(新能源、新技術等。同時，經濟周期下行期間業績增長比較穩定的非周期性行業(基本大眾消費、普藥、醫療器械等)，存在政策“意外驚喜”的品種以及業績存在回升的公共服務類公司，也值得投資者重點關注�；�于滬深300指數在1600點下方運行時間和概率均有限的判斷，建議戰略投資者可以在1600點下方適當加大指數基金的配置比例。

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