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　　申銀萬(wàn)國(guó)：下調(diào)09年原油均價(jià)至55美元/桶

　　申銀萬(wàn)國(guó)1月13日發(fā)布投資報(bào)告，經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，下調(diào)09年原油均價(jià)至55美元/桶。

　　申銀萬(wàn)國(guó)表示，本輪由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)其嚴(yán)重程度顯然大大超出此前的預(yù)期。2008 年10月以來(lái)，美國(guó)、中國(guó)等經(jīng)濟(jì)狀況都出現(xiàn)了嚴(yán)重惡化的跡象。申萬(wàn)宏觀下調(diào)2008-2009 兩年世界經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)0.3 和1.3個(gè)百分點(diǎn)，至3.4%和1.5%，預(yù)計(jì)奧巴馬政府的財(cái)政刺激方案仍不足以顯著扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)下調(diào)2009 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速1.8 個(gè)百分點(diǎn)至-1.7%。

　　申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)需求造成重大打擊。 8 月份以來(lái)OECD 原油需求同比下降了約250萬(wàn)桶/日，全球最一大消費(fèi)國(guó)的美國(guó)需求下滑最為明顯。申銀萬(wàn)國(guó)此前預(yù)計(jì)盡管高油價(jià)會(huì)使得原油需求增速出現(xiàn)下滑，但08 年全球需求依然會(huì)有0.5%即40萬(wàn)桶/日左右的小幅增長(zhǎng)，但由于以來(lái)以美國(guó)為代表的OECD 國(guó)家降幅超預(yù)期，預(yù)計(jì)全年原油需求將至93年以來(lái)再度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，降幅在-0.3%即25萬(wàn)桶/日左右。09 年全球經(jīng)濟(jì)步入1.5%的低增長(zhǎng)區(qū)域，我們預(yù)計(jì)全球原油消費(fèi)將連續(xù)第二年出現(xiàn)下滑，降幅為-1.8%即150 萬(wàn)桶/日左右。

　　申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)，全球減產(chǎn)有望在二季度逐步扭轉(zhuǎn)原油供需環(huán)境。OPEC 此前減產(chǎn)不力，09年減產(chǎn)力度將會(huì)加大，NON-OPEC此前供給依然位于高位，低油價(jià)將倒逼NON-OPEC供給減少，預(yù)計(jì)一季度合計(jì)的供給減少可能在300-400萬(wàn)桶/日左右。同時(shí)，申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為油價(jià)大幅下跌過(guò)程已經(jīng)過(guò)去，40美元/桶水平有望出現(xiàn)企穩(wěn)，因此此前因價(jià)格急跌而抑制的部分需求有望逐步釋放。綜合考慮，預(yù)計(jì)09年一季度原油市場(chǎng)供求的不平衡性依然會(huì)持續(xù)，但二季度整個(gè)供需環(huán)境有望從需求下滑為重心向供給減少為重心逐步轉(zhuǎn)移，油價(jià)將首先恢復(fù)到50 美元/桶左右的合理范圍。

　　申銀萬(wàn)國(guó)將09 年布倫特原油均價(jià)的預(yù)測(cè)由此前的70 美元/桶下調(diào)為55美元/桶，下調(diào)幅度為21%。申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，一季度可能是全年油價(jià)的一個(gè)低點(diǎn)，均價(jià)40 美元/桶，此后油價(jià)先在供需環(huán)境改善的情況下回到50美元/桶水平。另外，目前市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)09年下半年全球經(jīng)濟(jì)將會(huì)好轉(zhuǎn)有望進(jìn)一步帶動(dòng)需求恢復(fù)，另外下半年美元可能再度貶值和寬松的貨幣政策導(dǎo)致的全球流動(dòng)性再次抬頭可能也是推動(dòng)油價(jià)上漲的兩個(gè)潛在因素，申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)年底油價(jià)在這些因素的共同作用下可能會(huì)上升至70美元/桶的水平。如果全球經(jīng)濟(jì)低迷持續(xù)的時(shí)間更長(zhǎng)，則油價(jià)反彈的時(shí)點(diǎn)和高度都會(huì)受到限制。

　　申銀萬(wàn)國(guó)將09 年油價(jià)假設(shè)由70 美元/桶調(diào)整為55 美元/桶，因此將石油、中石化09 年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)分別由此前的0.83、0.68元/股下調(diào)為0.62、0.52 元/股，下調(diào)的幅度為25%和23%。兩家公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的09 年P(guān)E 分別在16.5 和14倍，和市場(chǎng)整體水平相差不大。但申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)08 年四季度和09年一季度不太好的業(yè)績(jī)對(duì)公司股價(jià)均有負(fù)面影響，因此還需等待一季度以后的基本面好轉(zhuǎn)。

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