《紅周刊》記者 侯斐

　　停牌半年之久的鹽湖鉀肥、ST鹽湖，在2008年12月26日公布吸收合并預告于當日復牌后連日跌停，這兩只曾經熱炒的鉀肥概念股經過此輪跌停，是不是機會隱現？

　　根據公布的合并預告：鹽湖鉀肥擬以新增股份換股合并ST鹽湖，換股吸收合并比例確定為3∶1，即每3股ST鹽湖股份換取1股鹽湖鉀肥股份。合并后鹽湖鉀肥為存續主體，ST鹽湖持有的2.35億鹽湖鉀肥的股票將被注銷。

　　股東的困境

　　根據方案，對合并方案持異議的ST鹽湖股東可獲得現金選擇權，即如果投資者在股東大會上投出反對票并一直持有該股票至實施現金選擇權之日，即可獲得第三方支付的每股33.02元現金(此價格為2008年6月26日ST鹽湖停牌前20個交易日的交易均價)。由于經過9天的跌停，目前股價為19.54元，遠低于提供的現金選擇權的價格。

　　可是，如果該決議沒有超過2/3的股東同意，合并吸收則將擱淺，股票換現金的美夢也就“竹籃打水一場空”了。另外，ST鹽湖的股東能不能接到“餡餅”還要取決于鹽湖鉀肥股東大會的投票情況，因為只有兩家公司均通過該決議，方案才可實施。對于鹽湖鉀肥的股東，雖然沒有ST鹽湖那么直接的現金支付，但異議股東仍可獲得回售權。也就是說，如果投資者在股東大會上投反對票，將會有第三方購買其所持有的鹽湖鉀肥的股份。至于回購價格，目前尚未確定。

　　合并成與敗 機構意不同

　　對于此次合并能否成功，其中大量持有鹽湖鉀肥股份的基金決策更是其中的關鍵。

　　根據國泰君安化工行業分析師魏濤分析，由于ST鹽湖的第一大股東青海國資委屬于關聯方不能參與投票，公司的第2到第6大股東(中化集團、中國信達資產管理公司、深圳云信投資公司、建設銀行青海分行、華融資產管理公司)又存在著與大股東一致行動的可能性，而這6家公司所持股數占所有參與投票的比例高達94.4%，因此，該決議在ST鹽湖存在通過的可能性。這樣一來，決定成功與否的“皮球”就踢給了鹽湖鉀肥的股東。

　　魏濤認為，依停牌前20日均價確定的3∶1換股比例，普遍低于以基金為主的機構投資者的預期，所以基金投出反對票的可能性較大，估計預案在鹽湖鉀肥通過的概率不高。另外，有媒體報道稱，此次合并中鹽湖鉀肥的大股東可能為了降低換股比例，故意在公司業績上做了“手腳”從而損害了投資者的利益，故機構投資者“用腳投票”的可能性很大。看來，ST鹽湖的熱乎勁并不能帶動起鹽湖鉀肥的股東，“剃頭挑子一頭熱”，注定合并前景渺茫。

　　但是，也并非所有的機構都不看好此次合并，中金公司即認為“合并方案有通過可能性”。根據中金公司的分析，鹽湖鉀肥和ST鹽湖合并后，資源使用費等大額的關聯交易(鹽湖鉀肥及其子公司、孫公司每年向ST鹽湖支付礦產使用費約4.66億元，另外，還包括水電、編織袋等約2.5億元的關聯交易)將消除，同時管理效率和決策機制等也將改善；另外，鹽湖鉀肥目前200萬噸/年鉀肥產能已面臨瓶頸，而計劃實施的固礦化液項目的資源使用權掌握在ST鹽湖中，所以，整合對提升鹽湖鉀肥的產能十分有利。因此，中金公司認為“新加入的投資者以及長期投資者可能會投贊成票，最終該合并方案有可能通過”。

　　跌中藏機？

　　經過7天的“補跌”行情，鹽湖鉀肥終于在1月8日打開跌停，并于9日收陽。1月8日，3個小時的交易時間內共成交44億元，累計換手率超過30%，創出該股上市以來最大的日成交量。市場人士認為：伴隨著跌停的打開，鹽湖鉀肥這一成交天量很可能已經預示著其價值均衡點的到來。

　　那么，鹽湖鉀肥到底值多少錢呢？根據魏濤估算，若兩公司不合并，公司2009年每股收益為4.4元，給予15倍動態市盈率，對應股價65元；若合并，公司2009年每股收益為4.16元，給予13倍動態市盈率，對應股價54元。“雖然不能保證股價不會繼續下跌，但以目前的價位來看，已經具有一定的投資價值了。”魏濤對《紅周刊》說。

　　至于ST鹽湖跌跌何時休，一位不愿意透露姓名的分析師認為，由于每日5%的下跌限制，所以ST鹽湖見底的速度要比鹽湖鉀肥慢一些。該分析師還認為，由于具有現金選擇權這個誘人的條件，該股還是有一些套利機會的，所以可能向下的空間也并不會太大。

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