張 明

　　2009年中國政府仍將實施積極財政政策與適度寬松貨幣政策的組合。上半年GDP增長率可能低于8%，甚至降至7%，但隨著適度寬松的貨幣財政政策開始發揮效力、下半年的經濟增速可能明顯反彈。上半年CPI和PPI的同比增速可能為負，但中國經濟不會陷入通貨緊縮。資本市場基本面不會有顯著改觀。

　　張 明

　　不能為了短期增長

　　而延緩結構性調整

　　中國經濟曾在2003年至2007年走出了一輪高增長低通脹的黃金組合——GDP增長率高于10%，通貨膨脹率低于3%——這樣的好日子已很難重演了。筆者并不是指未來中國經濟增速不會重歸10%以上，而是說，未來的高增長必然伴隨著更顯著的通貨膨脹壓力。中國與印度等發展中大國融入全球化過程的“全球化紅利”已逐漸消逝，未來我們將更多地面臨增長與通脹的權衡。

　　近幾年來，消費、投資與凈出口對中國經濟增長的貢獻率基本上為40%、40%與20%。目前中國經濟面臨的主要問題是：第一，出口增長下滑，與出口行業相關的固定資產投資下滑；第二，房地產投資下滑。問題主要出在出口與投資上，而出口與投資是近年來中國經濟增長的主要動力。盡管消費增長目前仍保持在較高水平上，但隨著居民可支配收入增速的下降，以及消費者對未來收入與支出的不確定性上升，未來消費增速可能有所下滑。

　　隨著占中國出口市場一半份額的美、歐、日發達國家經濟集體陷入衰退，以及占中國出口市場另一半份額的新興市場國家與發展中國家經濟增長顯著減速，2009年中國出口行業前景非常黯淡。停止人民幣對美元升值、重新提高出口退稅率、加強對出口企業的信貸支持、降低環保能源標準等刺激出口的手段，所能取得的效果是有限的，同時負面作用也非常突出。其一，這些手段意味著結構性調整被再度推遲；其二，可能招致發達國家的貿易保護主義壓力。簡言之，2009年上半年凈出口對中國經濟增長的貢獻可能降低至零（甚至為負），下半年出口形勢或許略有好轉。

　　在4萬億投資計劃中，用于基礎設施投資與房地產投資的資金份額高達80%。這說明中國政府選擇了基礎設施與房地產作為刺激投資的主要目標。基礎設施投資與房地產投資均具有立竿見影的短期效果，筆者據此認為4萬億投資計劃的效果將在2009年下半年以及2010年全年得到充分體現。但是，目前部分基礎設施投資領域已存在著產能過剩與重復建設，目前某些大城市房地產泡沫并未破滅，在這種情況下刺激投資，要充分重視可能帶來的負面影響。不過，筆者對投資刺激方案的短期效果還是充滿信心。

　　在提振消費方面，中國政府出臺的提高農村居民與城市低收入群體的收入水平、擴大社會公共產品投資、千方百計確保就業三個方面舉措，既有利于刺激短期增長，又有利于結構性調整。然而，如果居民收入在國民收入初次分配與再分配中的比重沒有實質性提高，如果居民收入增速依然低于GDP增長速度，則刺激消費的宏偉目標將始終缺乏可持續性。因此，政府下一步的工作重點應該是減稅（或者提高個人所得稅的累進程度）、要求國有企業向政府分紅、提高工資收入在國民收入中的比重等。

　　筆者預計，2009年中國政府仍將實施積極財政政策與適度寬松貨幣政策的組合。在財政政策方面，可能推出的政策估計有提高個人所得稅起征點、大幅增發國債、允許部分地方政府發行地方債券、成立政府支持的擔保公司為企業融資提供擔保、顯著增加公共投資規模、加強社會安全網建設等；在貨幣政策方面，人民幣存貸款利率、人民幣法定存款準備金率均有較大的下調空間。未來一段時間內，中央銀行的匯率政策可能轉變為保持人民幣有效匯率的穩定。這就意味著，如果未來美元繼續對歐元大幅升值，不排除人民幣對美元適度貶值、對歐元適度升值的情況。

　　由此，筆者對2009年中國經濟增長的保八前景謹慎樂觀。消費、投資與凈出口對經濟增長的貢獻可能分別為40%、60%與0。2009年上半年GDP增長率可能低于8%，甚至降至7%，但隨著寬松的貨幣財政政策開始發揮效力、隨著4萬億投資方案對基礎設施與房地產投資的推動，下半年的經濟增速可能明顯反彈。上半年CPI和PPI的同比增速可能為負，但全年不會出現持續的負增長，這意味著中國經濟不會陷入通貨緊縮。而資本市場基本面不會有顯著改觀，甚至會繼續惡化，因此資本市場行情將主要取決于市場流動性水平的變化。

　　我們不必過分悲觀，然而如果一味推遲結構性調整求得經濟短期增長，則中國經濟未來可持續增長的前景堪憂。

　　（作者系中國社科院國際金融研究中心秘書長）

　　

　　艱巨考驗：

　　避免宏觀調控陷入兩難

　　⊙郭田勇 蔣蛟龍

　　

　　從2003年中國經濟開始過熱到2008年，可以將其歸結為中國經濟增長的一個周期。而這輪經濟過熱周期以2007年的繁榮最為明顯，2008年上半年繼續保持這一高漲趨勢。然而到下半年，由于外部經濟形勢急劇惡化，國內宏觀經濟形勢不確定大大增加。宏觀調控難度因之大大增加。國內通脹壓力下降，股市樓市萎靡不振，出口開始負增長，居民消費短期難起效果，三駕馬車只有投資在短期帶來拉動效應，但同時又要防止過度投資帶來的經濟結構進一步失衡。因此，宏觀調控在未來的時間里將陷入“兩難境地”。

　　對2009年的宏觀經濟基本態勢，筆者提出如下六點估計：

　　一，全球經濟陷入衰退。根據世界銀行發布的預測稱，2009年全球經濟增速僅為0.9%。主要發達經濟體美國、歐盟和日本的經濟均為負增長，預計美國經濟增長-1%，歐盟經濟增長-0.7%，日本在-0.2%左右。在全球經濟放緩的背景下，國際大宗商品價格繼續保持回落的態勢，其中石油、鐵礦石等價格還會繼續下挫。

　　二，國內經濟增速下滑， 2009年第一季度GDP增幅將創下新低，第二季度估計將漸漸回升。但由于外需市場仍將疲軟，同時出口還要面對越南、印度等國更低勞動力成本的沖擊，由于WTO政策的限制，政府對出口補貼的空間有限，因此，出口在2009年將持續低迷。

　　三，固定資產投資小幅回落，預計全年增幅高于20%。由于工業增加值增幅出現大幅回落，企業在2009年的投資將大幅下降。此外，FDI流入的速度也將隨著世界經濟持續放緩而大幅回落。同時，房地產市場也將保持低迷態勢，房地產開發投資會因此下降。但固定資產投資的有利因素有：中央出臺大規模投資，再加上地方政府投資，形成了一個巨大的增量；央行大幅度降息，大大降低了投資成本；政府對經濟適用房和廉租房的大規模建設彌補了商品房開發的不足。

　　四，居民消費總額回落，全年增幅低于2008年。但也有一些促進居民消費的有利因素：中央政府明確提出“促內需”政策，以及醫療等社會保障體系不斷健全，在逐漸消除居民消費的后顧之憂；農村消費市場的刺激也將調動農村龐大的消費市場；商品價格的下降可以起到提高收入效應，從而提升消費能力。但總的來說，促進內需的政策在短期內效果不會太顯著。

　　五，資產市場持續低迷。首先，因為外圍市場的負面影響在2009年持續存在，大小非解禁洪峰將在2009年出現，上市公司盈利不樂觀，投資者信心在短期內難以恢復，所以A股市場在2009年仍將低迷。其次，因為房地產相對價格仍然較高，政府大規模的保障性住房對商品房造成一定沖擊，居民觀望情緒繼續存在，房地產市場投資（機）需求不足。房地產市場將持續低迷態勢。

　　六，隨著政府對農業投入的增加，農產品供給充足，同時，國際農產品價格出現大幅下降，加上PPI大幅回落，上游價格的上漲傳導至下游商品價格的可能性大大降低，居民消費回落也使CPI存在下行的壓力，CPI將呈前低后高趨勢，預計全年增幅低于4%。

　　（作者單位：中央財經大學中國銀行業研究中心）

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