2009年過剩流動性約為4.3萬億元，過多的流動性難以釋放到消費領域和投資領域

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　　 2009年宏觀經濟預測：存款準備金率可能下調350-550個基點

　　 未來12個月，我國基準貸款利率將會下調81-108個基點至4.77%-5.04%，存款利率下調81-108個基點至1.17%-1.44%。

　　 2009年利率下調空間和結構主要取決于以下幾個方面：一是經濟下行風險，若政府不及時采取反周期的貨幣政策加以應對，如果任由經濟慣性下行，則明年的GDP增速很可能跌落至7%甚至更低，勢必導致“硬著陸”；二是通脹水平將持續回落，預計未來一年 CPI將維持負增長；三是各經濟體央行紛紛降息，中國與世界主要經濟體的利率政策一同步入向下調整通道；四是降息結構受制于商業銀行的息差收益，貸、存款利差需穩定3個百分點左右，至少2.5個百分點。

　　 我國目前存款準備金率仍然很高，具有較大的下調空間，整體判斷，在未來12個月內，存款準備金率有可能下調350-550個基點至9.5%-11.5%，大約釋放流動性12600億-15600億元。

　　 2009年貨幣供應總量目標是GDP增長加上物價漲幅再增加3-4個百分點，全年廣義貨幣供應量增長17%左右。到2008年11月，我國M2是 45.86萬億元，2008年年底M2總量會超過46萬億元。如果2009年M2增幅17%，也就是要達到53.8萬億元以上，比2008年底增加約7.8萬億元。2009年，物價變動按照－1.1%，GDP實際增速按照8.6%計算，M2增速會高于名義GDP增速約9.5個百分點，多余的流動性約4.3萬億元，2009年的流動性將相當充裕。

　　 經濟運行風險：上半年我國可能發生“流動性陷阱”

　　 2009年上半年我國可能發生“流動性陷阱”。2008年下半年我國貨幣政策轉為適度寬松，2009過剩流動性約為4.3萬億元。過多的流動性難以釋放到消費領域和投資領域，從而可能發生“流動性陷阱”。

　　 “流動性陷阱”是凱恩斯提出的一種假說，指經濟活動陷入“通縮”狀態時，預防性貨幣需求變得無限大，投機性貨幣需求變得無限小，即無論增加多少貨幣，都會被人們儲存起來，這就是“流動性陷阱”。發生“流動性陷阱”時，盡管利率會降到極低，人們也不會增加投資。

　　 最近三個月以來，“流動性陷阱”在我國表現越來越明顯。投資已連續兩個月大幅回落，“流動性陷阱”同樣表現在消費上。企業效益下降，流動資金匱乏，存款增長幾乎為零，居民把收入中的大部分儲蓄起來，存款大大增加，消費支出減少。

　　 “流動性陷阱”還表現在貨幣乘數上。去年二季度我國貨幣乘數降至3.84，三季度降至3.87，創2003年以來的最低水平。

　　 2009年股市走勢：股息率將達到 2.8%，對應上證指數1800點

　　 經過2008年大幅下跌，A股系統風險基本得以釋放。全部A股市盈率從年初的35倍下降至15倍，市凈率下降至2倍，大量優質公司價格跌破凈資產，無論從國際對比看還是A股自身的歷史對比來看，估值水平都是較低的，市場系統風險得到較大程度的釋放，A 股投資價值正在顯現，預計2009年A 股市場股息率將達到2.8%（對應上證指數1800點），遠高于一年期定期存款利率。由于2009年上半年實體經濟與上市公司盈利仍會繼續下降，國際經濟惡化也會在明年上半年體現出來，因此，市場存在繼續下行的可能，系統性風險會進一步釋放。

　　 投資建議：注意部分股票解禁規模比較大

　　風險收益預期與市場供求關系始終是互相影響的。從市場供應量來看，2009年仍然是限售股解禁的高峰期，全年新增實際減持壓力超過4700億元。以非國有控股股東為主的大非解禁超過2900億元，占比超過60%；原股東限售股的實際壓力為1017億元，原股東限售股的整體解禁規模高達1.7萬億。值得注意的是，部分股票的解禁規模比較大，在百億以上，如4月份紫金礦業上市滿一年，很多小股東解禁；10 月上港集團的非國有大股東進入解禁期，這些個股壓力較大。較大的供應壓力將制約市場的反彈高度。

　　 行業配置：

　　 　行業超配：醫藥、家電、食品飲料、建筑、建材、銀行、石化。

　　 行業標配：機械、保險、信息技術、商業貿易、電氣設備、傳媒、電力、交通運輸、證券、農業、紡織服裝、房地產行業。

　　 行業低配：汽車、煤炭、造紙、旅游、鋼鐵、有色金屬。

　　 2009年“銀河30”股票組合：中國石油、海螺水泥、用友軟件、工商銀行、國電電力、福建高速、建設銀行、中興通訊、王府井、中國神華、青島啤酒、置信電氣、大秦鐵路、格力電器、中國衛星、中信證券、金風科技、上海來士、中國中鐵、恒瑞醫藥、合加資源、萬科A、青島海爾、天威視訊、中國國航、雙鶴藥業、三全食品、中國南車、冀東水泥、偉星股份

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