國元證券劉勘：最壞的時代還是最好的時代

http://www.sina.com.cn 2008年12月30日 17:32 新浪財經

　　金融危機：美元綁架世界經濟

　　催生了金融新秩序

　　國元證券研究中心副總經理劉勘

　　這場華爾街導演跌宕起伏的次貸危機吸引了全世界眼球，尤其是今年9月15日雷曼兄弟宣布進入破產保護，其資產為6390億美元，而負債卻高達6130億美元，凈資產只有約260億美元，負債權益比超過25倍，致使美國次貸危機迅速演變成席卷全球的金融危機，金融風暴像似惡魔展開巨大雙臂猛烈搖晃著脆弱的市場，自2007年10月以來，全球被蒸發財富超過5萬億美元，給自然人、企業和社會帶來巨大破壞作用。也波及到我國金融市場和經濟領域，A股市場最大跌幅一度超過72%，市值被蒸發掉22萬億元。一場百年不遇的金融海嘯吞噬大量社會財富，究竟誰是受益者誰是受損者，筆者認為有必要弄清楚，便于判斷分析危機演變可能趨勢或肆虐的時間，對A股市場演繹方式和投資策略選擇或許有較大借鑒價值。

　　金融危機：實物資產和減記資產留在美國

　　美國居民房貸總額為11萬億美元，其中商業銀行持有約5萬億美元，按目前5%違約率估算房貸損失約6000億美元，所以據此美國政府動用7000億美元救市方案，以應對金融機構次貸損失�？蛇@區區6000億美元次貸卻引發了金融海嘯撬動了全球經濟，是市場力量還是其他無形的手，不管如何次貸標的物----美國房地產并沒有消失，按物資不滅定律看，依然有較大“剩余價值”，與此同時，由于投資次貸等相關衍生資產虧損而發生減記，造成美國五大投資銀行倒閉三家，兩家被迫收購轉型，以及花旗等商業銀行也出現巨額虧損，那么次貸損失而減記的資產仍然在美國金融機構口袋里，也就是說次貸標的物----美國房地產“縮水”后房地產和因其違約而減記資產都在美國市場上。關鍵是次貸標的物----美國房地產，經過美國投資銀行家們抵押創新打包成名目繁多衍生金融產品，賣給全世界投資者，廉價信貸和金融創新的衍生產品，在美國政府主權信用擔保下，全世界投資者進入了美國次級債等衍生產品市場，為美國房地產市場提供虛假繁榮，當次貸危機爆發，華爾街虛擬資本泡沫破裂，雖然造成美國投資銀行倒閉或轉型為商業銀行，但是實物資產和減記資產卻留在美國，由次貸危機引發全球金融海嘯，美國很可能成為唯一也是最后的贏家，而美國以外其他國家投資者成為了真正埋單者，甚至數以萬計帳面財富灰飛煙滅。

　　華爾街金融創新將風險轉移或轉嫁給金融市場其他投資者，既通過海外儲蓄來彌補自己儲蓄缺口，又將風險擴散到全世界各地，并以此來維護美國國內需求非理性增長發展模式。美國五大投資銀行從2003年至2007年，他們杠桿率猛增到28倍到33倍，如高盛28倍、美林28倍、摩根士丹利33倍、雷曼兄弟和貝爾斯登在破產前分別是30和31倍，也就是說每1美元資本撬動28美元至33美元資產，意味著借入原有資金28倍至33倍資金，這一投資只要增長1%，就可在原有資金基礎上掙28%至33%，然而一旦市場向相反方向運行，有1%或2%跌幅，則原有資金血本無歸。倘若再算上結構投資工具(SIV)等表外業務杠桿效應，事實上華爾街投資銀行杠桿倍數可能高達50倍至60倍，如果套用商業銀行資本充足率計算，華爾街投資銀行資本金充足率大概只有1%至2%，這樣過高杠桿率，一旦風吹草動則引發了金融危機風暴。

　　據國際清算銀行今年3月份公布調查結果顯示：全球金融衍生商品總值從2002年100萬億美元，暴增到2007年末516萬億美元，是全球GDP總額48萬億美元的10.75倍，其中約300萬億美元在美國。Fitch統計，2006年僅信用類衍生品市場就達到50萬億美元，是從2003年至2006年增長15倍，CDS市值為62萬億美元，是2008年前7年中增加100倍。有資料統計顯示，僅貝爾斯登經手的衍生產品場外交易就有100萬億美元，只要現金市場對貝爾斯登和雷曼兄弟等投資銀行缺乏信心流動性不足，最終引爆了貝爾斯登和雷曼兄弟等投資銀行倒閉或被收購轉型。

　　金融危機：矛盾風險損失分攤給全世界

　　值得注意，去年美國次貸危機爆發并蔓延，據美國經濟分析局(BEA)統計資料顯示，2007年美國增持海外資產3.56萬億美元，為歷年增持之最，截止去年年末，美國海外資產規模已經達到19.46億萬美元，反映近幾年美聯儲注入流動性并沒有留在美國，通過對外投資全部投向海外，其中包括部分以戰略投資者身份，投資于我國銀行等金融機構的股權，獲得巨大股權收益。美國銀行一個董事曰：投資中國銀行股權而獲得的利潤，足以彌補次貸危機造成的損失，就可見一斑了。當美國流動性游離出去同時，其他國家則在增持美國資產，去年外國投資者增持美國資產3.43萬億美元，也是歷年之最，其中也包括我國美元外匯儲備和美國國債持續增加，中國投資公司和QDII投向美國等海外資產，截止去年年末，美國對外負債總額為21.18萬億美元�？梢娒绹媪藗€金蟬脫殼，雖然次貸危機爆發在美國，但次貸危機損失卻由全世界來買單，美國把矛盾風險損失分攤給了全世界，各國因此蒸發掉大量社會財富，包括我國A股市值也被蒸發掉22萬億人民幣。

　　美國2007年國際收支逆差為7331億美元，比2006年減少1218億美元，美國對外凈債務不增反減，顯然與去年次貸危機相背離。尤其美元自2002年以來貶值走勢，使世界各國投資持有21.18萬億美元資產嚴重縮水，其中包括我國美元外匯儲備和各種債券，按美元貶值幅度有學者推算，由此美國通過美元貶值帶來賴賬對外債務消失額累計已經達到3.58萬億美元。

　　反映出美元不但代表著美國利益，同時又充當著國際貨幣角色，具有國際支付結算和儲備功能，這樣一來，美國享受一國本位幣與國際本位幣疊加好處，造就美元霸權地位，美國生產美元，信用又創造美元流動性，所以，美國可以通過美元升值或者貶值，既美元匯率變化趨勢，對世界各國財富進行掠奪，還可將通貨膨脹風險轉移到世界上能夠轉嫁到的國家和地區。故國際金融市場有7年一個輪回美元貶值浪潮的“規律”，美國在世界各國中大肆舉債，然后通過美元人為定周期貶值，使其他國家持有美元債務急劇縮水，如此美元經過升與跌循環中，使世界財富回到美國，是美國發財致富的秘訣，其他國家和地區尤其是新興發展中國家財富被掠奪或者遭到蒸發。

　　這回美國次貸引發金融危機，實質上是債務危機，雖然嚴重打擊了美國，但美國正利用它政治影響和對其他強國領導力，將危機造成損失出口轉嫁到他國來分擔，而且賴掉了部分巨額債務�，F在資本主義強國利用政府干預向市場大量資本注資，根據俄羅斯11月12日召開的一次經濟問題會議上，發表“俄羅斯和世界反危機”報告稱：為應付這次全球性金融危機，世界各國已支付9.4萬億美元，約占全球GDP的15%，其中美國3.5萬億美元，占GDP的25%，英國1萬億美元，占GDP的37%，德國8930億美元，占GDP的23%，俄羅斯2220億美元，占GDP的13.9%等，來拯救當前金融和經濟體系。危機過后世界權力新關系已經非常清晰，緣由美國其金融實力遠遠超過其他經濟體生產能力，美國GDP占全球比重35%，美國資本市場的市值占全球資本市場總市值54%，美元占全球外匯儲備72%，美元占全球貿易結算貨幣58%，美國控制著全球24%戰略儲備，擁有11%世界貿易份額。顯然當今世界上較長時間內無法找到美元替代貨幣，既是這次百年不遇金融危機，也難以撼動美元作為國際貨幣地位，還沒有任何一個國家能夠撼動美國霸主地位，加之美國最終將成為這次金融危機受益者，其霸主地位得到再次鞏固，很可能美國最早生病，也會最早復蘇。