南京證券研究所所長 秦雁

　　巨幅震蕩、單邊下跌的08年即將過去，這輪由美國次貸危機引發、又因為次貸危機升級為金融危機乃至全球經濟危機而愈演愈烈的大調整年總算接近尾聲，展望09年市場，A股又將以何種方式來演繹呢？

　　從全球經濟來看，受日益加速的全球金融危機的沖擊，全球主要經濟體經濟基本面在2008年下半年出現了迅速惡化，美、歐、日三大經濟體已經陷入了衰退，新興市場經濟體的經濟同樣出現了顯著的下滑，全球經濟下行周期明顯。在這場金融風暴的席卷下，中國經濟也面臨著嚴峻考驗，已經顯露出了過快下滑的風險。在世界經濟增長周期性變化和國內經濟周期性因素疊加影響下，明年經濟調整面臨的挑戰很大。為了對抗經濟衰退，全球主要經濟體都在醞釀實施經濟刺激政策，除中國已經推出具體方案外，美國、歐洲、日本等也在積極準備實施經濟刺激方案。不過，由于此輪全球性的金融危機對金融系統及實體經濟的損害程度相當之深，各經濟體要恢復至其潛在的增長水平需要相當長時間，明年經濟轉入復蘇的曙光依然渺茫。而中國問題的核心是本來就要承受經濟轉型的陣痛，但因國內經濟增長過度依賴外需，因此不得不面對兩難選擇：或者延緩轉型全力應對保增長，或者承受經濟硬著陸的巨痛。

　　自2003年以來，推動我國國內經濟增長的主要動力來自兩個方面，即外靠出口，內靠房地產。05、06、07年凈出口對GDP增長的貢獻度分別達到2.5%、2.2%、2.6%，而2008年上半年已回落至0.9%，05、06、07年房地產業新增固定資產分別達到10419億、12968億、14483億，年均增幅達22.71%，但隨著全球金融危機的蔓延，09年中國的內、外需求環境都變得較為嚴峻。出口上，雖然新興市場國家仍將繼續承擔世界經濟增長助推器的作用，但受發達國家經濟衰退的影響，其經濟也顯現出后勁不足的趨勢，對這些國家出口繼續保持快速增長的難度有所增加，因此，出口貿易格局的積極調整也很難扭轉出口增長的頹勢。現在美歐日等各國經濟體正在積極為經濟復蘇做出努力，進一步的財政刺激計劃在明年可能會繼續實施，不過在全球金融海嘯的肆虐下，全球實體經濟受到的負面影響還將加深，明年出口的外部環境將進一步趨緊，出口將遭遇更大寒流。

　　消費方面，今年消費的高增長一度成為經濟增長中的亮點，但對經濟下滑加速的擔憂已經開始抑制居民的消費傾向，自年初以來的消費高增長勢頭在10月份出現了放緩跡象，我們認為盡管政府已經出臺了多項積極的政策來刺激消費、擴大內需，如通過財政補貼和轉移支付提高低收入群體的收入水平、加大對“三農”的支持力度增加農民收入等，但在經濟向壞的預期沒有好轉的前提下，短期內居民收入增速難有較大的提升，明年消費增速將小幅放緩。

　　對于被寄予厚望的投資方面，中國的投資有三大塊主體：制造業占30%，房地產開發占22%，政府基礎設施投資占18%，而房地產是其中關鍵，它直接影響著其他兩塊。由于銷售不暢，將導致明年私人部門的房地產開發投資大幅放緩，以消化大量的存貨，但政府未來三年將投入9000億資金建設保障性住房，年均3000億投資約占當前房地產投資比例的11.8%，可適度緩解房地產業對明年整體經濟的影響。

　　在全球經濟去杠桿化的過程中，中國面臨的最大問題就是產能過剩。98年以來持續的高增長固定資產投資，使中國積累了大量的產能，產能過剩的行業包括鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石、汽車、銅冶煉、水泥、電力和紡織等，全球經濟衰退將使得國內產能過剩的問題集中暴露。

　　在嚴峻的經濟形勢面前，中國于11 月初推出了“4萬億的經濟刺激方案”并且明確了“積極的財政政策”和“適度寬松的貨幣政策”并舉的宏觀調控基調。在08年內已經五次大幅降息，而在適度寬松的貨幣政策下，考慮明年的經濟形勢和物價水平，明年的降息步調仍將繼續，利率下調至歷史最低水平之下也是大有可能的(歷史上最低的1年期存款利率水平為1.98%，最低的1年期貸款利率水平為5.31%，都出現在了2002年的通縮環境)。此外，為了增加貨幣供應，保持信貸增速合理增長，法定存款準備金率可下調的空間也比較大。不過，4萬億也許能夠緩解中國宏觀經濟的下滑趨勢，但能否阻止09年中國經濟的繼續下滑，現在很難預判。此外，由于貨幣政策的效用具有滯后效應，預計經過6-9個月的傳導期，寬松的貨幣政策以及積極的財政政策才可能發揮作用。

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