寄語2009年：懷著艱難的時(shí)代夢(mèng)想

　　申銀萬國(guó)證券研究所所長(zhǎng) 陳曉升

　　2008年是不平凡的，中國(guó)毅然決然推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型遭遇了全球減速和金融轉(zhuǎn)型，2009年中國(guó)又面臨著要在“保增長(zhǎng)”的同時(shí)“促轉(zhuǎn)型”的艱巨任務(wù)。2009年的資本市場(chǎng)將成為全球經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)和政府振興經(jīng)濟(jì)行動(dòng)之間博弈的晴雨表。

　　哪一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)最先見底？哪一個(gè)國(guó)家能成功控制經(jīng)濟(jì)過度下滑，并解決經(jīng)濟(jì)衰退所帶來的各種社會(huì)、文化乃至政治問題？誰能占住下一輪全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的先機(jī)？中國(guó)能否轉(zhuǎn)危為機(jī)，成就新30年的增長(zhǎng)時(shí)代？中國(guó)經(jīng)濟(jì)有沒有“韌性”？

　　以中國(guó)政府的財(cái)力和執(zhí)行力，可以預(yù)判，中國(guó)經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃應(yīng)該是最快起作用的。最快起作用的不等于能夠持續(xù)起作用，所以要觀察財(cái)政刺激的效果。后續(xù)的金融與流通服務(wù)、地產(chǎn)松綁、消費(fèi)刺激、外貿(mào)扶持等政策似乎都會(huì)有時(shí)滯，但所有這些振興計(jì)劃似乎一下子把多年來一直懸而未決、議而未決的政策全部迅速出臺(tái)，越來越體現(xiàn)了一個(gè)執(zhí)政黨和一個(gè)政府的大智慧、決斷力和執(zhí)行力。但理性的投資人一定很清楚，在如此窘迫的環(huán)境下實(shí)現(xiàn)偉大的跨越，無疑是一個(gè)艱難的時(shí)代夢(mèng)想。

　　如果心中還有夢(mèng)想，遠(yuǎn)處就會(huì)有光明。

　　我們申萬研究團(tuán)隊(duì)努力地尋找中國(guó)未來30年發(fā)展的新驅(qū)動(dòng)力，猶如尋找一個(gè)艱難的時(shí)代夢(mèng)想。有位智者說過：當(dāng)人恐懼的時(shí)候，會(huì)把黑暗的隧道里透出的一絲光亮當(dāng)成是一列迎面而來的火車。對(duì)于投資人而言，需要非常清醒地去分析和判斷。當(dāng)2008年底看到持續(xù)下降的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí)，全社會(huì)一致認(rèn)為經(jīng)濟(jì)不行了。政府的強(qiáng)力刺激政策給了市場(chǎng)一點(diǎn)新增的信心，略微改變了最壞的預(yù)期。接下來需要等待的是看到政策見效！

　　從投資研究的角度，是預(yù)期影響了股價(jià)。我們需要更多關(guān)心“變化”，進(jìn)而研究“預(yù)期的變化”，因?yàn)楫?dāng)下的任何一個(gè)變化都有可能改變預(yù)期。之所以上市公司盈利增速的改變會(huì)影響股票價(jià)格是因?yàn)檫@種增速的變化會(huì)改變預(yù)期曲線，因?yàn)槿藗兊乃季S都是慣性的。

　　如果我們能夠發(fā)現(xiàn)，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面看，企業(yè)月度環(huán)比的數(shù)據(jù)開始從最壞轉(zhuǎn)好的時(shí)候，市場(chǎng)的預(yù)期會(huì)慢慢改變！如果往后看1-2個(gè)季度，雖然我們還無法看到盈利的明顯回升，卻能看到各種惡化情況的好轉(zhuǎn)。首先，是因?yàn)樵�材料價(jià)格都已經(jīng)跌到成本線，繼續(xù)下跌空間有限，高價(jià)原材料庫存有望在09年1季度前基本完成；其次，除了企業(yè)信心恢復(fù)后正常經(jīng)營(yíng)帶來需求回升外，財(cái)政刺激帶來的需求在邏輯上是明確的；再看高價(jià)產(chǎn)成品庫存，企業(yè)在08年傾向于較為充分的計(jì)提，有利于2009年的輕裝上陣；最后看價(jià)格，在4季度企業(yè)快速收縮產(chǎn)能供給，并消化庫存后，有利于供求改善和價(jià)格回升，當(dāng)然這還需要一些時(shí)間。雖然我們還無法準(zhǔn)確判斷未來3-6個(gè)月企業(yè)運(yùn)營(yíng)好轉(zhuǎn)的程度，但好轉(zhuǎn)的方向卻是比較確定的。如果很多人都擔(dān)心對(duì)面是一列火車的時(shí)候，建議理性的投資人不要忘記艱難的時(shí)代夢(mèng)想。

　　愿2009年，是一個(gè)內(nèi)心光明的年份，因?yàn)槲覀儜阎�艱難的時(shí)代夢(mèng)想！

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