跟蹤三大政策受益板塊投資機會

　　□宏源證券 唐永剛 王智勇

　　

　　我們認為，流動性、宏觀經濟、周邊市場是影響A股趨勢的三大變量，歷史經驗顯示，A股市場的熊牛轉換皆與這三大變量的走勢密切相關，其影響程度依次遞減。2009年，A股存在著熊牛轉換的可能，這個“可能”對應的前提是流動性改善、宏觀經濟好轉、周邊市場企穩。中小市值品種有望跑贏大市值權重股，建議投資者關注“保增長”、“金融創新”和“產業并購”這三大板塊的投資機會。

　　流動性有望改善

　　基于逆經濟周期考慮，適度寬松的貨幣政策將會貫穿2009年始終，將從整個宏觀經濟層面逐步改善市場流動性。限售股的實際減持壓力決定于產業資本對宏觀經濟趨勢的判斷和對A股市場估值底的判斷，這還需要一段時間的沉淀，但后續制度性的安排有助于緩解大小非的實際減持壓力。我們測算2009年限售股解禁總量：解禁股數是2008年的4.23倍，解禁市值相當于2008年的1.6倍，限售股實際減持壓力在5400億元左右，2009年預計直接融資規模在1500-2000億元。

　　中國經濟小V型反轉

　　我們認為，在國家保增長政策實施下，2009年中國經濟將出現小V型反轉，GDP增速有望在2009年二季度觸底回升。按照宏源證券首席經濟學家房四海教授的測算，2008四季度和2009年一季度的GDP為7.8%和8.1%，2009年全年為8.3%，環比、同比拐點將在2009年第二季度顯現。一旦GDP環比拐點在2009年第二季度出現，資本市場的趨勢性上升也就有望出現。

　　通過跟蹤上市公司的季度環比增速，2008年由于實施“兩稅合并”，季度環比增速實際上一直處于下滑趨勢，市場也一直跌跌不休。根據上面對業績層面的分析，上市公司2008年四季度、2009年一季度的凈利潤環比增速依然不樂觀。

　　但是，如果我們對“2009年中國經濟屬于小v型反轉，環比拐點在2009年第二季度顯現，同比拐點也將在2009年第二季度顯現”的判斷成立，那么上市公司的業績增速環比拐點也將可能同步出現，業績底將來臨。

　　周邊市場或企穩

　　全球資本市場2008年以大幅下跌反映金融危機的影響深遠，主要發達經濟體美歐日已陷入衰退，但是在前所未有的全球聯合救市的干預下，全球“去杠桿化”進程已經告一段落。美元指數、美元兌歐元匯率和美元兌日圓匯率最近基本保持穩定；黃金價格隱含波動率反向校準美元指數也基本穩定。大宗商品跌勢或將步入尾聲，表明債券牛市也將結束。按照投資鐘理論，2009年多余的流動性勢必進入股市，周邊市場有望企穩。

　　跟蹤三大板塊機會

　　在歸納分析了2001年以來市場不同階段的風格指數漲跌幅、投資者結構和政策預期催生領漲板塊個股，我們認為，2009年“保增長”受益板塊、“金融創新”受益板塊和“產業并購”受益板塊有望表現較強，中小市值品種將跑贏大市值品種。

　　“保增長”受益板塊。根據國際國內復雜多變的經濟形勢，國家及時調整了宏觀經濟政策。巨額的財政資金投向已經為我們指明了未來一兩年資本市場最重要的投資方向，“保增長”受益板塊將成為我們長期關注的焦點。從4萬億的投資構成及投資方向看，基礎設施建設成為最大的資金投資去向，我們認為，鐵路建設、機械設備將是需求確定性最強、受益幅度最大的兩大板塊，其次是節能環保和農業、醫療三大板塊。

　　“金融創新”受益板塊。2008年以來，管理層加快了研究和推出資本市場制度與產品創新的步伐。有關資本市場和證券行業創新發展的多項政策規定相繼發布，證券公司資產管理、直接股權投資、融資融券等業務的發展或準備速度有所加快。不過，此次金融危機使我國金融監管部門對于創新的態度再度謹慎，必然進一步加強對金融創新風險的測算和監管，漸進式金融創新成為主要方式。

　　我們建議關注金融創新受益的品種，中信證券兼顧了經濟下滑周期的防御性和行業發展過程中的成長性，且具有相對估值優勢，而滬深300權重股將在融資融券推出后獲得制度創新溢價。如果A股出現極端性的暴跌，不排除平準基金成立入市的可能性，那么滬深300權重股將成為平準基金重點買入的品種。

　　“產業并購”受益板塊。A股市場全流通進程中，產業資本對A股市場的操作經歷了一致性減持、延期減持、增持、回購、并購重組（二級市場舉牌）等，延期減持、增持和回購表明了A股公司的直接股東對公司從估值過高的認同走向估值較低的信心。

　　我們認為，如果A股市場繼續下跌，將會引發行業龍頭對本行業內部公司的并購重組(現金流充裕和外延式增長需要)，也就是除了牛市頂端的并購重組高潮外(30倍以上的PE)，熊市底端也是并購重組的高潮期。2004年6月-2008年10月美國市場的并購額度與標準普爾500指數走勢的對比顯示，牛市頂部和熊市底部是并購重組的多發期。

　　當前A股市場正在嘗試探底，而大規模的并購重組是A股市場真正的底部。A股中的并購重組可重點關注行業龍頭企業對本行業的重組和國資整合、整體上市。國資整合和整體上市的路線圖是依據央企的主業分類整合旗下A股公司，實現分拆業務整體上市。

　　2009年二十大金股

　　根據上述分析，我們認為，2009年依然應該堅持“淡化指數、主題投資”的投資思路，緊緊圍繞國家相關保增長、促內需的政策進行細分主題投資，把握交易型機會。

　　按照“穩健增長的行業龍頭”標準，我們推出“十佳藍籌”組合：中國南車、中國中鐵、三一重工、東方電氣、天威保變、隧道股份、中糧屯河、中信證券、天士力、上實醫藥。

　　按照“快速成長的中小市值股”標準，我們選出“十佳成長”組合：方圓支承、奧特迅、浙富股份、軸研科技、晉西車軸、川大智勝、獨一味、新和成、金螳螂、拓日新能 。

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