□本報記者 丁冰

　　

　　“明年打算怎么過？”一聽到這個問題，多家保險公司老總的面色中都顯露出一種為難情緒。由于股市與經濟基本面緊密相關，股市明年難有明顯起色將制約保險資金的投資收益；而債市方面，保險資金“短期防通縮，中長期防通脹”也將加大債券配置難度。

　　不過，寒冬之中仍有暖意。在4萬億大投資計劃下，保險資金的主戰場——債市明年將迎來大擴容；而“國30條”以及修訂后的《保險法》中拓寬保險資金投資渠道的種種表述將為保險資金留下突破的路徑。

　　債市仍是主戰場

　　毫無疑問，債券市場仍將是明年保險資金投資的主戰場。

　　盡管在今年下半年，央行連續五次降息將保險投資收益逐步拖入寒冬，但似乎除了債市之外，明年保險資金沒有其他太多選擇。國泰君安保險業分析師彭玉龍表示，保險資金增倉債券是“完全正常的”。隨著保費收入的增加，保險公司的總資產亦在增加，而資本市場前景并不明朗，保險資金在權益上不可能大舉建倉，另外保險資金銀行存款比例也在下降，但保險資金總要尋找合適的投資渠道。

　　由于下半年以來降息預期導致的國債市場的牛市行情已經極大推高了國債價格，因此國債收益率亦隨之大幅下降。數據顯示，目前10年期國債的到期收益率還達不到3%，而鐵道債的到期收益率降至3.5%-4%。

　　而伴隨著通縮的是經濟增速下滑，央行通過下調存款準備金率和利率來刺激經濟，取消信貸額度管制鼓勵企業放貸，預計如果2009年還有100-150個基點的降息空間，這將繼續顯著降低固定收益類產品的收益率。

　　不過，保險資金也應看到“光明的一面”。隨著明年通貨膨脹率的繼續下降，長期債券的吸引力會逐步顯現，而這正符合保險資金的資產久期配置要求。

　　此外，伴隨著4萬億大投資方案的細化，保險資金從中也將看到希望——債券市場將迎來大擴容。盡管目前尚未明確有多少資金來自債券發行，以及在債券品種內部具體結構分配情況，但市場人士預計，未來長期國債、期限較長的鐵道債等債券的供給肯定會迅猛增加，其中可能有3000-4000億元來自于國債發行。

　　由于此番經濟刺激計劃主要涉及鐵路等基建領域，因此未來鐵道債規模的擴張毋庸置疑。“目前每年鐵道債的發行規模在300~400億，為了配合巨額投資計劃，今后的發行數量肯定會超過這個數字。”專家認為，由于基礎建設周期較長，所以鐵道債期限應該會以中長期如7年、10年、15年期居多，而這正符合保險公司保費久期的配置需求。

　　中信證券分析師黃華民認為，根據當前債券品種和期限結構容量以及2009年債券發行主要以國債為主，保險資金投資依然要以國債和金融債為主。未來保險資金運用將以5年期債券為主，為提高收益率會加大企業債的投資力度。

　　而對于保險公司而言，4萬億投資計劃派生的風險和期限均較短的企業債以及地方城投債的投資收益率會更高。

　　股市難擔重任

　　盡管有監管層的維穩號令，但保險資金似乎并不買賬。Topview數據顯示，代表保險和社保基金的T類席位，11月在從股市中凈賣出27.15億元。保險資金對股市的火熱激情已隨著牛市的暗淡立場而湮滅。

　　2008年全球股市遭遇重創，國內外股市大幅下跌導致各大保險公司股票投資出現不同程度的浮虧，計提金融資產減值準備的增加，導致各股凈利潤大幅減少。盡管權益類投資在保險資金總體資產配置中占比并不大，尤其是監管層對保險資金權益類投資總體設定20%的上限，股票投資上限為10%，但股市跌幅之深已經遠遠超出市場預期，嚴重拖累保險投資收益。因股市下跌，2008年9月四家上市保險公司股票投資規模從2007年末的7246億下降到4076億，下降了3170億，同時其股票市值在此期間損失近2萬億，

　　黃華民認為，從行業資產配置角度看，權益類投資比例已從25%以上回落至15%，2008年1-9月投資收益率也從12%大幅回落至2%，創2003年以來的新低，未來保險股價值提升將在很大程度上依賴于股市的回升，股市投資收益率是否會恢復到正常收益率水平，尤其是能否突破20%至關重要。

　　期待更多利好實現

　　“鼓勵保險公司購買國債、金融債、企業債和公司債，引導保險公司以債權等方式投資交通、通信、能源等基礎設施項目和農村基礎設施項目，穩妥推進保險公司投資國有大型龍頭企業股權，尤其是關系到國家戰略的能源、資源等產業的龍頭企業股權。”

　　“國30條”明確提出要發揮保險業資金融通的作用，這也意味著保險資金的投資渠道有望得到拓寬。

　　公司債屬于無擔保企業債，保監會一直以來并沒有放開保險資金在這一領域的投資。但“國30條”以及保監會近期在公開場合的多次表述正意味著這一禁區將被打開。

　　基礎設施建設項目領域的投資自2006年開展試點以來，采用的“一事一議”的特批制。而明年有望進一步打開政策閘門和放寬限制，面向更多的保險市場主體。不過由于“國30條”中明確提到的是以“債權”方式，彭玉龍認為，在低利率時期，對這些基礎設施的債權投資，如采用固定利率，則不是件很劃算的事，期限越長，可能越不利，如固定利率有較好的溢價或采取浮動利率的話，則可部分抵消對明年低利率的擔心。

　　“而在市場低迷時期購買國有大型龍頭企業股權，尤其是關系到國家戰略的能源、資源等產業的龍頭企業股權，對保險資金意義重大。”彭玉龍認為，股權投資不像債權投資那樣受到低利率影響，另外在經濟低迷期買入獲得超額回報的概率要大得多，同時正好滿足保險資金對長期穩定投資渠道的渴望。

　　此外，《保險法（修訂草案）》目前已經通過了二次審議。對于保險資金可以投資“不動產”，人大常委會委員們已經無異議，預計明年經過第三次審議，修訂后的《保險法》就將正式頒布，屆時保險資金在不動產領域將大有所為。

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