2009年兩大思路尋找正收益行業(yè)

　　２００９年“東興八駿”組合

　　行業(yè) 公司名稱 評(píng)級(jí) 業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)（２００８—２０１０年） ＰＥ（２００８—２０１０年）

　　 ０８ＥＰＳ ０９ＥＰＳ １０ＥＰＳ ０８ＰＥ ０９ＰＥ １０ＰＥ

　　電力設(shè)備 哈空調(diào) 增持 ０．９７ １．２８ １．３５ １０．５４ ７．９８ ７．５７

　　醫(yī)藥 天壇生物 增持 ０．２７ ０．４０ ０．４８ ５５．１１ ３７．２０ ３１．００

　　化工材料 路翔股份 增持 ０．３２ ０．７３ ０．８６ ３５．０９ １５．３８ １３．０６

　　基建 中國(guó)鐵建 增持 ０．３３ ０．４７ ０．６４ ３０．７６ ２１．６０ １５．８６

　　鐵路設(shè)備 華東數(shù)控 增持 ０．４６ ０．８２ ０．９０ ２６．４１ １４．８２ １３．５０

　　林業(yè) 大亞科技 買(mǎi)入 ０．３５ ０．４５ ０．６０ １３．１１ １０．２０ ７．６５

　　釀酒 莫高股份 增持 ０．４５ ０．６５ ０．９５ ２４．４０ １６．８９ １１．５６

　　零售 東百集團(tuán) 增持 ０．４３ ０．６１ ０．７７ ２１．７７ １５．３４ １２．１６

　　□東興證券研究所 銀國(guó)宏

　　

　　從本輪熊市所處經(jīng)濟(jì)運(yùn)行背景出發(fā)，我們認(rèn)為2009年投資者可以按照以下兩個(gè)邏輯和思路來(lái)尋求防御有效的產(chǎn)業(yè)和品種：一是基于國(guó)家推出的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃中圍繞改善民生的系列產(chǎn)業(yè)，二是與高端消費(fèi)無(wú)關(guān)的傳統(tǒng)非周期性防御行業(yè)。

　　明年上證綜指1450-2550點(diǎn)

　　按照我們對(duì)2009年處于熊市第二階段的判斷，大盤(pán)指數(shù)波動(dòng)可能充分收窄，這就意味著2009年將是一個(gè)平衡市，而出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)則需要一個(gè)好的投資路線，即把握10%左右的年度正收益產(chǎn)業(yè)的基本路線。

　　但是，基于平衡市判斷的大前提，2009年收益的獲得還將來(lái)自于操作環(huán)節(jié)，簡(jiǎn)單的“行業(yè)配置+買(mǎi)入持有”策略并不適用于2009年的A股市場(chǎng)，所以我們提出2009年操作策略——均衡PE投資法則。

　　具體而言，均衡PE投資法則是指基于熊市第一階段和未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率確定一個(gè)均衡PE區(qū)域進(jìn)行反向操作，即高于均衡PE區(qū)域進(jìn)行減倉(cāng)，低于均衡PE區(qū)域進(jìn)行加倉(cāng)的操作策略。

　　根據(jù)我們對(duì)2008年A股市場(chǎng)調(diào)整深度、歷史上最低指數(shù)區(qū)域的PE水平以及2009年A股上市公司業(yè)績(jī)可能負(fù)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為，2009年上證綜指的均衡PE區(qū)域在15倍上下，上下波動(dòng)的PE區(qū)域可能在歷史極限PE水平（1994年11.50倍）到20倍之間波動(dòng)。假設(shè)2009年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)-5%，均衡PE對(duì)應(yīng)的上證綜指區(qū)域應(yīng)該在1800-2000點(diǎn)，而對(duì)應(yīng)上下波動(dòng)PE區(qū)間的上證綜指為1450-2550點(diǎn)。同時(shí)我們認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化趨勢(shì)來(lái)看，應(yīng)該會(huì)從探底逐步演變?yōu)榘l(fā)出見(jiàn)底信號(hào)（雖然不意味著可以很快走出底部，但可能意味著不會(huì)再差），所以市場(chǎng)向下波動(dòng)的時(shí)間應(yīng)當(dāng)少于向上波動(dòng)的時(shí)間。　　　　　　　

　　民生經(jīng)濟(jì)下的五大受益產(chǎn)業(yè)

　　根據(jù)上述股市運(yùn)行判斷，再回到投資策略方面。我們認(rèn)為，本次經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃凸現(xiàn)“民生經(jīng)濟(jì)”特征。民生經(jīng)濟(jì)的核心，是要通過(guò)國(guó)家政策的支持，改善廣大民眾在教育、醫(yī)療、就業(yè)、出行和居住等方面的問(wèn)題。按照這一民生經(jīng)濟(jì)的核心和最新的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃方案，我們將民生經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)受益鏈條歸納為以下五個(gè)方面：

　　第一，教育投入。我國(guó)加大教育投入主要是指加大基礎(chǔ)教育（特別是農(nóng)村教育）的廣度和研究創(chuàng)新型教育（高等教育）的深度，前者主要涉及的是農(nóng)村等基層教育經(jīng)費(fèi)的保障和學(xué)校建設(shè)，而后者則涉及加大研究創(chuàng)新教育投入后的科研成果轉(zhuǎn)化。回到投資層面，真正可以從產(chǎn)業(yè)受益角度考量的領(lǐng)域或許只有教育科研儀器設(shè)備、基礎(chǔ)教育軟件或網(wǎng)絡(luò)化教育等細(xì)分領(lǐng)域，而目前A股上市公司中涉及此項(xiàng)業(yè)務(wù)的公司中該項(xiàng)業(yè)務(wù)占比普遍較小。

　　第二，醫(yī)療衛(wèi)生體制改革。最新的醫(yī)改方案已經(jīng)向全社會(huì)征求意見(jiàn)，意見(jiàn)稿提出了要建立覆蓋城鄉(xiāng)居民的衛(wèi)生服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥保障和藥品供應(yīng)保障四大體系。具體而言，我們認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)受益醫(yī)改的角度出發(fā)，主要包括醫(yī)藥消費(fèi)尤其是普通醫(yī)藥消費(fèi)快速增加、醫(yī)療設(shè)備需求增加、醫(yī)藥銷售體制變化等方面。

　　第三，改善交通的基礎(chǔ)設(shè)施投入。機(jī)場(chǎng)、港口、公路等改善交通的基礎(chǔ)設(shè)施投入雖然仍在刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃之列，但我們認(rèn)為，這三大領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)從全國(guó)性需求轉(zhuǎn)為地方性需求，屬于帶有區(qū)域特點(diǎn)的結(jié)構(gòu)性受益，而具有全國(guó)性普遍受益的基礎(chǔ)設(shè)施投入重點(diǎn)正在轉(zhuǎn)向軌道交通建設(shè)，包括鐵路和地鐵兩大范疇，涉及鋼鐵、水泥、建筑等行業(yè)。

　　第四，落實(shí)保障性住房建設(shè)規(guī)劃。基于房地產(chǎn)投入的產(chǎn)業(yè)鏈條較長(zhǎng)，涉及到產(chǎn)業(yè)有鋼鐵、水泥、建筑、裝修裝飾、家電等，但從國(guó)家明確的未來(lái)三年投入9000億元保障性住房看，與過(guò)去幾年占固定資產(chǎn)投資接近1/4、接近3萬(wàn)億的商品房投資規(guī)模相比，對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的拉動(dòng)應(yīng)該會(huì)較為有限。

　　第五，加快環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展，改善居住環(huán)境。從企業(yè)微觀主體而言，環(huán)保投入的增長(zhǎng)和企業(yè)效益的增長(zhǎng)是匹配的，因此在我們可預(yù)見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低谷期，企業(yè)自發(fā)的環(huán)保投入增長(zhǎng)應(yīng)該比較緩慢，投資邏輯還需要從政府支持的環(huán)保項(xiàng)目出發(fā)。按照2007年底國(guó)家公布的節(jié)能減排綜合性工作方案，建議重點(diǎn)關(guān)注大氣污染和污水處理相關(guān)設(shè)備、促進(jìn)垃圾資源化利用領(lǐng)域的固體廢物處理及相關(guān)設(shè)備、環(huán)境服務(wù)產(chǎn)業(yè)等。

　　傳統(tǒng)框架下的防御產(chǎn)業(yè)

　　根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為，2009年能夠取得年度正收益的行業(yè)數(shù)量占全部二級(jí)子行業(yè)（80個(gè)左右）的比重將在10%左右，因此投資路線應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)配置于這10%左右的二級(jí)行業(yè)。除了上文中我們重點(diǎn)分析的具有強(qiáng)烈催化劑因素的民生經(jīng)濟(jì)受益產(chǎn)業(yè)外，還有兩類行業(yè)可能進(jìn)入10%行列：一是傳統(tǒng)的能夠抵御經(jīng)濟(jì)下滑的典型防御行業(yè)，二是具有絕對(duì)估值優(yōu)勢(shì)的個(gè)別行業(yè)。

　　在我們的行業(yè)研究員給予增持評(píng)級(jí)的行業(yè)中，屬于受經(jīng)濟(jì)周期影響較小的典型防御產(chǎn)業(yè)主要有軟件、醫(yī)藥、通信和化工新材料等行業(yè)，其他獲得增持評(píng)級(jí)的行業(yè)基本屬于經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中具有強(qiáng)力政策支持的產(chǎn)業(yè)，如農(nóng)業(yè)、鐵路建設(shè)及設(shè)備、電力設(shè)備、農(nóng)化產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)，研究員做出增持評(píng)級(jí)的主要依據(jù)在于政策轉(zhuǎn)暖和估值處于歷史低位區(qū)域。

　　綜合民生經(jīng)濟(jì)的基本邏輯與行業(yè)分析師的評(píng)級(jí)視角，我們盡可能在交匯之處完成2009年投資路線，并由此預(yù)測(cè)出2009年可能獲得正收益的占比約10%的少數(shù)行業(yè)，它們分別是：醫(yī)藥、軟件、通信設(shè)備、基建、鐵路設(shè)備、農(nóng)化和化工材料。另外，其他有可能獲得正收益的行業(yè)是政策導(dǎo)向十分強(qiáng)烈的農(nóng)業(yè)中的糧食種植業(yè)和林業(yè)、具有傳統(tǒng)防御特征的食品飲料中的釀酒行業(yè)以及商業(yè)零售中的百貨業(yè)。

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