國浩資本張君杰

　　 南方航空（01055.HK）和東方航空(00670.HK)分別向特定股東集團公司發行A股和H股。其中南航A股認購價格為3.16元(人民幣，下同)，H股認購價格為1.13元港幣，總計約合30億元；東航A股和H股的認購價格分別為3.6元和1元港幣，金額總計約合30億元。

　　 本次注資對南方航空影響有限；對東航而言，注資在一定程度上緩解了資金不足的燃眉之急，不過東航注資后市凈率依然在2倍左右，仍然偏高。在發行完成后，南方航空的每股凈資產在中國會計準則下僅從1.87元提高到1.91元，而東方航空的每股凈資產在中國會計準則下從0.04元提高到0.51元。

　　 另外，我們預期國內航空業的基本面在2009年依然不樂觀。11月份，國內和香港航線收費客公里同比上漲8.2%和4.3%。國內航線需求在四季度緩慢回升。但是，由于放緩的國內經濟增長，增長率最多能達到單位數的增長，而不可能出現2006年和2007年的增長率。國際航線的收費客公里同比下降19.6%。預期國際航線在2009年一季度前不可能好轉，因為美國、歐洲和日本在2008年四季度和2009年一季度很可能出現經濟負增長，國內和國際航線的客座率分別同比下跌2.2和1.8個百分點。再者，近期人民幣升值幾乎停滯不前，在2007年和2008年上半年中國航空業分別獲得大量的匯兌收益，這種收益在2008年下半年和2009年將大量減少，這也是造成業績下滑的負面因素。

　　 民航局在12月10日公布了十項措施來應對金融危機，其中對航空公司有實質性幫助的有：返還國內航空公司繳納的2008年下半年民航基礎設施建設基金，免征2009年上半年民航基礎設施建設基金，合計約40億元。上次取消民航基礎設施建設基金還是在非典時期，由此可見當前航空公司面臨的經營環境的嚴峻。但我們預期，各航空公司2009年均將出現較大的虧損，即使取消了該基金，也難以扭轉航空公司面臨的經營環境的嚴峻。

　　 根據我們前期和各航空公司的交流，鑒于取消訂單可能將支付的罰金和長期發展等多方面的考慮，目前來看，2009/2010 年行業運力投放的增長仍將快于需求增長的速度，行業客座率仍面臨進一步下行的壓力。整體來說，民航局此次公布的十項措施對于航空公司有一定的正面幫助，但僅憑這些措施難以改變行業目前面臨的困境，航空公司2009年仍將面臨較大的經營壓力。

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