證券時報記者李小平

　　從山西到內蒙，冀東水泥(000401)今年以來通過不斷的產能擴張，勢力范圍早已超出了公司此前擬定的“三北”市場。在不斷擴張的背后，公司的盈利水平卻沒有得到相應的提升，即便是在公司的大本營河北，其已有的市場份額也受到競爭對手的蠶食。有分析認為，冀東水泥外延式擴張戰略的成效有待市場檢驗。

　　頻頻外延式擴張

　　昨日，冀東水泥又公布兩項擴張計劃，即公司單方對內蒙古公司增資2億元；同時，收購冀東集團工會所持有的冀東水泥阿巴嘎旗有限責任公司30%股權，并增加注冊資本9500萬元；本月初，公司公告將聯手山西卦山水泥共同出資10億元組建新公司。

　　這僅僅只是冀東水泥12月份以來公布的產能擴張計劃。資料顯示，2008年以來，冀東水泥在建和擬建的熟料生產線已超過30條，合計熟料產能接近6000萬噸。三季報顯示，冀東水泥投資現金流出為22.1億，投資活動現金凈流出18.3億，同比增加164%，增長的原因主要用于在建產能的資本開支。

　　冀東水泥有關人士對記者表示，今年公司在過去三北戰略的基礎上，確定了“擴大既有區域優勢，拓展新的發展區域”的方針，穩健推進區域領先的發展戰略。盡管部分地區并非公司強勢區域，但水泥行業受制于300公里的銷售限制，這種市場特性決定了公司在空白市場布點的可行性。

　　根據規劃，到2010年，冀東水泥的水泥產能將達到1億噸，是目前產能的4倍左右。

　　冀東水泥此前曾擬定過“三北”發展戰略，但公司今年來的擴張似乎并沒有按照原定的路線，擴張地域包括了四川、重慶及湖南等南方市場。四處圈地雖然為冀東水泥帶來了規模效應，但是公司區域性優勢卻并不明顯。招商證券研究報告顯示，冀東水泥在河北、陜西、內蒙古、吉林等地的市場份額分別只有18%、17%、16%及12%。

　　“雖然公司的市場份額整體不高，但是個別區域占有率卻比較高。以內蒙地區為例，公司在呼和浩特地區的市場占有率近80%，該地區目前的市場需求旺盛，因此，公司需要提高在該地區的產能。”冀東水泥上述人士稱。

　　大本營受到挑戰

　　在冀東水泥四處擴張的同時，公司的業績漸現隱患。今年上半年冀東水泥的綜合毛利率為24.13%，同比減少2.72%。公司方面將盈利能力下降的原因歸咎于原材料價格的上漲。

　　一位不愿意具名的研究員對記者表示，冀東水泥在建和擬建產能的地理分布相當分散，在各區域市場的市場份額普遍低于20%，因此市場控制力較差，缺乏市場定價權，從而導致毛利潤水平不穩定。在產能過剩的形勢下，毛利潤水平的下降使之更容易受到市場供求關系的沖擊。

　　與之相反的是，側重于區域性水泥市場建設的祁連山(600720)、賽馬實業(600449)等同類型企業的毛利潤則大幅度提升，中期毛利率均上漲五六個百分點。

　　冀東水泥的外延式擴張戰略或許給競爭對手提供了發展空間。在冀東水泥主要基地河北省，北京金隅集團通過并購擴張迅速成長起來，其目前的生產能力緊隨冀東水泥，全國排名第五，且目前該公司還有400萬噸左右的產能在河北、北京地區在建，發展勢頭直逼冀東水泥。

　　11月14日，太行水泥(600553)的一則公告更是加重了市場人士對冀東水泥的擔憂。該公告稱，金隅集團擬在雙方現有水泥業務及市場(包括天津、北京﹑河北部分地區)以及其他區域市場尋求新的相關商業機會并進一步發展水泥業務，并擬出資設立贊皇金隅水泥公司、擬整合北京小水泥業務等。

　　上述研究員認為，如果冀東水泥堅持實施既定的產能擴張計劃，則會大規模增加財務負擔，在各個區域均面臨激烈競爭，出現“大而不強”的狀況，企業的盈利狀況，乃至可持續經營能力都將有可能面臨挑戰。

　　招商證券研究員楊東森認為，盡管冀東水泥產業布局四處開花，但三北戰略仍是重點，此前公司先后四次加大對山西水泥市場的投資，目的就是為了將河北、陜西及內蒙分散的市場格局連成一片，提高其在北方市場的產能；但是，在行業產能過剩和當前的宏觀經濟形勢下，政府淘汰手續相對完備的生產企業需要付出大量財政補貼，且淘汰落后產能會增加就業壓力，因此，淘汰落后產能的速度恐將低于市場預期，投資效應短期內難以得到體現。

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