上證指數波動區間為1800-2800點

　　證券時報記者 盧 榮

　　本報訊 “通過分析GDP增長進行資產配置的時代已經過去。”國泰君安證券日前在其2009年度投資策略研討會上表示，未來分析通脹周期變化將是資產配置的核心。國泰君安認為，明年上半年A股可能只有結構性機會，但下半年市場可望迎來上漲，2009年上證指數合理波動區間為1800-2800點。

　　對于外部環境，國泰君安認為，彌漫全球的次貸危機的導火索是美國房價的下跌，而房價漲跌的幕后推手是美國貨幣政策。因此，未來美國經濟的前景取決于房市，房市的前景取決于房價，而房價又取決于利率政策及其滯后影響。由于美聯儲于2007年末在全球率先降息，國泰君安預計美國房市2009年見底，全球經濟在2010年恢復增長。

　　對于中國的宏觀經濟，國泰君安認為，中國經濟波動的源頭同樣是房地產業，其興衰亦由房貸決定。國泰君安預計，2009年CPI為-0.1%，通縮可能性大增。但由于央行的降息連續超預期，實際利率可能在2009年3季度見頂，從而使得信貸有恢復的可能，進而為經濟筑底；2009年信貸增速為13%，其中3季度最低約為12.5%。2009年GDP平均增速為7%，經濟在3季度見底，增速約為6.5%。

　　針對2009年國內A股市場的投資策略，國泰君安認為，通過分析GDP增長進行資產配置的時代已經過去，未來分析通脹周期變化將是資產配置的核心。理由是，通脹區間迅速變換的主要原因，是在中國結構性改革(能夠帶來生產力進步和新的需求)尚未成功之前，傳統經濟潛能達到極致但國家又不希望出現衰退所造成的必然結果，也是A股牛市中場休息階段的主要特征。因此，資產配置只能在國家與市場的擺動下，根據通脹區間漂移。

　　國泰君安的基本判斷是：2009年上半年中國面臨較大的通縮壓力，但隨著央行已經和進行中的大幅放松貨幣政策，在投資者信心恢復之后，貨幣供應量增速會隨著貨幣乘數的上升而走高，從而走出通縮周期，逐步進入溫和通脹周期，轉變時點樂觀估計是2009年下半年。而風險主要在于，上市公司業績下滑極大超出預期；限售股解禁隱憂繼續存在；美國走出“壞通縮”的時間較長且更嚴重影響全球包括中國。

　　結合通縮背景，明年上半年A股可能只有結構性機會。隨著國家刺激內需政策效果逐步顯現、房地產市場3季度見底轉暖和國際經濟形勢逐步趨好，下半年市場可望迎來上漲。2009年上證指數合理波動區間為1800-2800點，市場上漲的主要動力來自估值水平提升。

　　對于資產配置，國泰君安認為在經濟走向通縮的階段，債券和現金吸引力較強，建議適當超配。建議上半年配置抗通縮的防御性行業為主，階段性配置超跌的周期性股票，而隨著3季度宏觀經濟見底復蘇，周期性股票業績增速2季度見底，國泰君安建議投資者在2季度后可以逐漸開始增配周期性股票。

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