■ 年終特稿

　　□本報記者 李豫川 陳剛 聯合報道

　　

　　今年以來全球資本市場的表現實在糟糕，標準普爾500指數從去年10月的歷史高點下跌了46%，為1931年來最大跌幅，全球股市總市值縮水超過了32萬億美元。

　　不過，福禍相依，股市跳水也帶來了某些意外的投資機遇。彭博社日前公布的統計稱，全球目前至少有2267家企業持有的現金價值已超過其股票及債券市值的總和，這些“現金牛”公司（cash-rich companies）的數目是上一輪熊市末期的8倍。

　　美股或許尚未見底

　　12月11日，受投資者擔憂美國汽車業救援方案前景和一些負面經濟數據的影響，紐約股市三大股指全線下挫。道瓊斯指數下跌１９６．３３點，收于８５６５．０９點；標準普爾指數下跌２５．６５點，收于８７３．５９點。

　　美國、歐洲及日本自二次大戰來首度同步經濟衰退，更多的經濟學家預計，美國這一次經濟衰退有可能成為自二戰以來最嚴重的一次，但有的分析人士樂觀地認為，美國經濟還沒有惡化到大蕭條的程度，股市可能已經度過了最黑暗的時候。

　　全球最大的債券基金商——太平洋投資管理公司投資總監比爾·格羅斯日前指出，盡管道瓊斯工業平均價格指數在今年11月跌至近5年的低位：7552.29點，但該指數在近期跌到5000點或者再度飆升至14000點的概率也不高。2007年10月，道瓊斯指數曾升至歷史高位14164.53點。

　　對沖基金FX Concepts董事長約翰·泰勒和第一太平洋顧問公司（FPA）基金經理湯姆·阿特伯雷本周在路透投資展望峰會上表示,股市很可能在2009年再次接近741.02點的11年低位。他們的看法遭到了一些經理的反駁，有人認為，盡管預測市場底部是徒勞無益的,但美國股市可能在11月末觸及了最低位。

　　約翰·泰勒管理著全球最大的外匯對沖基金,資產價值達140億美元，他說：“我認為股市在目前這個水準沒有任何價值可言。”泰勒預計，美國經濟在2009年底前都不會企穩,標準普爾500指數可能在明年7月以前跌至500點,與12月9日標普500指數888.67點的收盤位相比低40%；比11月21日的741.02點也低了32%。

　　“現金牛”在折價交易

　　標普500指數2002年觸底時，只有276家企業的現金高于股票和債券總值。不過，在隨后的12個月里，這些“現金牛”的股價平均上漲了115%，同期標普500指數的漲幅不到其三分之一。

　　目前的這批“現金牛”公司中約有50家的市值超過10億美元，美國最大的托管銀行——紐約梅隆銀行、韓國最大奶制品商南洋乳業公司、意大利鋼鐵機械制造商達涅利公司、丹麥諾和諾德公司都位列其中。

　　另一方面，截至今年11月20日，MSCI世界指數成分股的平均市凈率約為1.17倍，為1995年來最低水平；MSCI世界指數成分股中，39%的公司股票在折價交易。

　　冠鷹環球基金（First Eagle Global Fund）經理瑪麗·埃維拉德說，“現金牛”公司的大量出現，幾乎使投資者可以免費獲得它們的收益，那些擔心通脹的投資者因此可以獲得良好的投資機會。

　　冠鷹環球基金目前管理的資產約160億美元，它今年以來戰勝了同類型98%的基金。埃維拉德說：“現金為王，這句話不僅適用于投資者，對企業而言同樣適用。坐擁大量現金的好處有很多，首先企業能在困難中幸存下來而不至于破產，其次是可以逮住一些機會，它可以發動并購，甚至以很低的成本吞并競爭對手。”

　　埃維拉德認為，像微軟、諾和諾德這樣的公司，它們可以在消費需求下降的時候繼續保持盈利，其現金收益遠遠超過負債水平。冠鷹環球基金目前持有816萬股微軟股票。

　　達涅利公司是意大利最大的鋼鐵機械制造商，該股今年以來下跌了71%，它目前持有的現金約14.9億美元，比其股票市值和債券總和還高出40%。

　　諾和諾德公司是全球最大的胰島素制造商，它目前擁有的現金總額超過其負債的4倍。諾和諾德有大約13.5 億美元現金，但它在今年前三個季度的自由現金流就達到了18.3億美元。該公司財務總監杰斯珀·布蘭德嘉德10月30日透露，諾和諾德計劃在未來12個月內拿出約20億美元用于收購相關的生物技術公司。

　　冠鷹環球基金是韓國南洋乳業公司最大的海外股東，該公司擁有2.7億美元現金而幾乎沒有債務，且現金量比其股票市值高出44%。埃維拉德說；“現金為公司提供了抵御潛在災難的后盾，在金融風波之后，這些現金的價值尤為重要。”

　　道富全球顧問公司阿琳·洛克菲勒指出，擁有大量資金儲備的公司有望從經濟緊縮中獲益，因為股價下跌，這些“現金牛”公司的購買力和分紅比例都反而提高了，同時也可以趁機實施收購策略擴大其市場占有率。她說：“如果你想投資擁有良好現金流、自我融資能力強的公司，那么現在就是大好時機。”

　　廉價或是假象

　　比爾·格羅斯日前指出，監管寬松的低利率時代即將結束，目前股票市場的估值遠比它看起來的要高得多。格羅斯說：“如果金融環境的主流是高杠桿化、融資成本低、企業所得稅率不斷下降，那么股票的估值就會顯得很廉價。可惜的是，這樣的世界屬于過去的，而不是我們將要面臨的將來。”

　　格羅斯說，當前的股票以市盈率的標準來衡量的話已經非常便宜了，這或許意味著，如果投資者仍堅持傳統的估值技巧，就會對當前的經濟形勢做出錯誤的判斷。這位64歲的基金經理仍然堅持企業債券可能是比股票更好的投資品。

　　格羅斯說：“我們必須逐漸適應一個變化了的新環境：更嚴格、更寬泛的監管措施、杠桿比率下降、稅負更重、企業家精神日漸喪失，另一方面政府將大筆資金注入市場，而私營經濟卻在萎縮，失去了創造力。”

　　歐洲一位基金經理稱，許多股票顯得便宜的一個重要原因是，投資者懷疑公司所披露的資產價值，擔心它們可能無法實現足夠的收益而在經濟危機中幸存下來。他說：“我們的投資雷達必須尋找那些能幸存下來的公司，而不僅僅看它現在還有多少現錢。毋庸置疑，今后還有很多公司會破產，對某家公司的估價可能會出錯，但時間會糾正一切。”

　　也有分析人士認為，擁有大量現金的公司可以提供某種程度上的投資安全邊際，更重要的是要找到那些能持續產生現金的公司。

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