□華泰證券 胡新輝

　　

　　投資市場上，很少有產品比高折價的封基更吸引人了。不少投資者關注：目前折價率是否具有足夠吸引力？封基能夠長期跑贏市場嗎？封基和開基相比，是否具有投資優勢？我們強烈建議投資者在明年關注高折價的封基。

　　封基的折價率隨到期時間的臨近不斷降低，反映為持有成本的減少，直接比較不同封基的折價率沒有意義。引入指標內部收益率＝（凈值－價格）/價格/到期時間，它反映了在凈值不變的前提下，持有封基到期可獲取的年收益率。從歷史上看，28只封基平均折價率最高是在2005年6月底，內部收益為5.46％。本月12日平均折價率為25.08％，內部收益率為2.92％，表明目前的折價率并不是最高，但考慮到內部收益率高達2.92％，和存款利率相當，因此，折價率還是存在一定的吸引力。

　　至于封基長期是否能跑贏市場，答案是肯定的。2003年11月至今，上證基金指數和深證基金指數漲幅分別為198％和227％，而滬深300指數，考慮每年3％的分紅，漲幅為98％。而且從2003年11月至今的60個月中，上證基金指數和深證基金指數累計漲幅分別只有4個月和11個月低于滬深300的，表明了封基投資風險較低。

　　那么封基與開基相比，是否具有優勢呢？封基規模較小，沒有贖回壓力，因此基金經理更容易配置資產。考察2004年年底至今的上證封基指數、深證封基指數和中證股票基金指數，可發現至今年12月，上證和深證封基指數分別超越中證股票基金指數53％和98％。在此期間，上證和深證封基指數累計收益分別有61％和64％的時間超越中證股票基金指數。封基在此期間表現優越的原因有兩個：其一是對于凈值超過1元，并且折價率較高的封基來說，高折價率牛市提升收益，熊市減少損失，使得其收益的表現與市場之間呈現凸性的關系。其二是封基的年度分紅率遠高于開基。以2007年為例，30只封基的平均分紅率為77.68％，高于同期開放式偏股型基金的分紅率50.91％。熊市中及時的通過現金分紅撤出投資，可以鎖定收益，確保利潤的安全。因此，高現金分紅率是投資封基的一大優勢。

　　此外，封基在二級市場上交易存在折價，而投資者的情緒因素等使得其折價率不斷波動，引入了更大的不確定性，但同時也帶來了獲取超額收益的機會。假如投資者的投資目標是超越所有封基平均收益的話，建議采取如下兩個策略。其一是基于前述的內部收益率指標。模擬測算表明，從2003年1月至2008年11月一共71個月，每月選擇內部收益率最大的五個基金構成一個組合，共有51個月組合跑贏了基準，71個月總的超額收益率是44.37％。第二個策略是基于基金的分紅能力，定義潛在分紅率＝（基金凈值－1）/基金價格，從2003年1月至2008年11月，每個月初選擇潛在分紅率最大的五個封閉基金構成組合，共有44個月組合跑贏了基準，71個月總的超額收益率是28.43％。因此，這兩種策略都是有效的，但執行這兩個策略最關鍵的是紀律。

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