國泰君安

　　2008年年初的時候，市場對通脹非常擔心，很多投資者來詢問通脹下投資什么行業較好，并希望我們分析行業表現是否存在一定規律；下半年以后，通脹壓力已經大大減輕，2009年中國可能會進入通縮階段，不少投資者再次詢問經濟通縮下投資什么行業較好。

　　我們通過研究行業輪動與經濟周期的關系，試圖一勞永逸地解決類似問題，更方便的是，如果投資者對宏觀判斷有分歧的時候，也能找到在自己宏觀觀點下的最優配置結論。

　　1996年，美國標普公司分析師Samstoavl研究了1970年到1995年25年期間美國的經濟周期以及各行業表現情況。通過各個行業在周期里的表現進行打分，最后得出了在各個經濟周期最優投資行業。

　　2004年，美國知名投行美林的策略分析師通過美國的產出缺口以及通脹兩項指標劃分了1970年到2004年的美國經濟周期，并直接計算各周期下的行業表現，得出了投資時鐘。

　　2007年，美國教授Jeffrey Stangl采用經濟周期劃分方法，測算1948-2003年期間48個二級子行業的行業表現，我們將數據匯總分析找出相應的規律。

　　從美國1991年與2002年走入通縮的規律來看，穩定消費、金融、可選消費是表現最佳的行業。

　　我們從上述研究中抽象出2009年的宏觀觀點為：較弱的經濟，震蕩的美元，通縮的物價。由此得出的行業配置思路是：金融、穩定與國內需求。

　　我們建議2009年超配的行業是：食品飲料、醫藥、商貿零售、傳媒旅游、機場、公用事業、建筑、電氣設備、電信設備，以及銀行。

　　◇ 聲音

　　英大研究所所長李大霄：

　　A股步入長期投資區域

　　在降息預期下，現金、債券市場、股市之間的吸引力發生變化：現金收益率下降；債券市場今年是牛市，獲利空間逐漸減小；A股方面，無風險收益率的下降使得股息吸引力凸顯。這為A股底部打下了堅實基礎。

　　1664點會成為本輪調整的底部，接下來是融冰之旅，A股市場已經步入了長期投資區域。

　　招商債券分析師陳寶強：

　　逐步配置中長期國債

　　11月份CPI（居民消費價格指數）同比上漲2.4%，此數據符合預期，PPI跌幅超預期。

　　從總體看來，對長債將構成利好，建議逐步配置中長期國債和政策性金融債。

　　高華證券：

　　近期降息可能性上升

　　高華證券發布最新研究報告指出，由于11月CPI和PPI增速放緩程度超預期，預計近期降息可能性上升。

　　高華預計，CPI和PPI的年同比增速很快就會降至零以下，因此將2009年的CPI預測由1.0%下調至-0.5%。

　　“短期內進一步降息的可能性將加大�！备呷A指出，名義利率有必要進一步下調才能使實際利率不繼續上升。高華預測，央行將會在2009年之前將基準貸款和存款利率分別下調約200個和150個基點。

　　另外，對于今日公布的消費品零售額的數據預測，高華認為將增長20.2%，低于市場的平均預測增長20.5%，而10月份該數據為增長22.0%。