最新公布的11月份統計數據普遍超出了市場預期。當月PPI同比上漲2%，漲幅較10月份回落4.6個百分點；CPI同比上漲2.4%，環比則下跌了0.8%；進出口則分別出現了17.9%和2.2%的同比負增長。

　　防通縮是緊迫任務

　　上述數據突顯出內外部需求短期內已急劇惡化。如果考慮到多數人使用CPI同比數據且存在比較大的翹尾因素，目前物價下行趨勢比表面數據更加嚴峻。事實上，今年以來CPI的月度環比已有6個月呈現負數，若采用直觀的標準判斷，甚至可以得出中國經濟已經出現通貨緊縮的結論。

　　此輪中國經濟總需求的下降主要有兩個原因，一是外部需求在金融危機的影響下呈現出突發性下降，二是內部投資需求在房地產泡沫破裂后的頓時失速。供求格局轉變之快實屬罕見，作為其必然的結果，就是物價形勢從通脹到通縮的轉變之快前所未有。未來一年，全球經濟增長難現樂觀，大宗商品價格也至少會在低位徘徊一段時間，根據美國能源情報署的統計和預測，全球石油需求在2008年出現了25年來首次下降，2009年還將進一步下降。總需求嚴重不足的結果就是，各國的物價都面臨下行壓力。11月份國內PPI數據大大低于預期表明，未來CPI存在進一步回落的壓力。

　　綜合判斷可以得出結論：通縮危險迫在眉睫，防通縮和抗通縮很可能是未來一年持續的主題。

　　政策力度應確保不出現通縮

　　通縮的危害甚于通脹，主要在于通縮一旦形成，治理難度非常大。一旦通縮形成，消費者會形成不斷降價的預期，持幣待購的心態會持續拖累消費。通縮還使得負債人的實際利息負擔上升，形成所謂的“債務—通縮”循環，對人們借貸活動構成打擊，嚴重抑制企業活力。和通脹一樣，通縮也具有相我強化的特征，但是不論通脹如何嚴重，控制貨幣供應都能十分迅速地遏制住通脹。通縮則不然，從歷史上看，每一次抗擊通縮的戰爭都需要費九牛二虎之力才能取勝，因此，政策的重點更在于防。

　　防通縮根本的途徑是改善總需求，從這個意義上說，它和“保增長”是同義詞。之所以要強調防通縮，是因為物價是衡量總供求失衡程度的一個指針，如果出現了通縮，說明總需求不足已相當嚴重，相應的財政和貨幣政策就應當繼續加碼。當然，當顯性的通縮出現后再出手，必定已晚，所以財政和貨幣政策的力度，應該以確保通縮不發生為標準，應該是前瞻性的，先發制人的。

　　在2007年治理通脹的過程中，我們被結構性通脹和輸入性通脹等概念所誤導，以至延誤了治理通脹的最佳時機，這種教訓應該吸取。從目前的形勢看，物價下行的壓力超出預料，至少貨幣政策在近期內還應當予以進一步放松。至于財政和貨幣政策的力度到底應該多大為宜，我覺得不應以人們討論的“保七”還是“保八”為標準，而是以確保通縮不發生為標準。

　　不必過慮政策負面效應

　　對于擴張性的財政貨幣政策，人們有諸多擔心。一是擔心赤字太大，危害未來國家財政的健全，二是擔心貨幣過于寬松引發未來通脹和資產泡沫。

　　其實，在當前的經濟環境下，這兩種擔心都是多余的。中國的赤字和政府債務負擔在全球大型經濟體中最低，足夠支持一輪大規模的財政擴張。更重要的是，歷史經驗證明，在經濟衰退期間，如果削減預算赤字，追求財政平衡，財政狀況不但得不到改善，還會加速惡化。在美國1930年代的“新政”過程中，羅斯福曾一度憂慮赤字膨脹過快，于1937年暫停擴張財政，結果經濟再度變壞，赤字不減反增。日本在漫長的反衰退戰爭中，出于同樣的憂慮，于 1997年和2001年先后兩度削減預算赤字以“整頓財政”，但結果卻是經濟重陷衰退，稅收減少，最終赤字規模反而擴大。由此可見，在存在產出缺口和通縮壓力的情況下，財政赤字規模的大小根本不是一個問題。

　　對于貨幣政策會否過于寬松而在未來引發通脹和資產泡沫，這完全取決于未來央行是否能及時準確地判明形勢，適時收緊。從目前來看，至少在一年到一年半的時間里，不必擔心通脹和資產泡沫。

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