⊙周明浩

　　公司重組是一項復雜的系統工程，從一開始就應將所有的問題想清楚，搞明白。前期引人注目的攀鋼重組近來遇到了重大挫折，重要原因正在于重組方對相關的三個法律問題未能有清晰認識，從而未能采取正確的措施。

　　第一個問題：鋼釩權證持有人是否是債權人？

　　《民法通則》第八十四條規定：債是按照合同的約定或者依照法律的規定，在當事人之間產生的特定的權利和義務關系。享有權利的人是債權人，負有義務的人是債務人。從這個意義上說，權證持有者無疑是債權人。

　　《公司法》第一百七十四條規定：公司合并，應當由合并各方簽訂合并協議，并編制資產負債表及財產清單。公司應當自作出合并決議之日起十日內通知債權人，并于三十日內在報紙上公告。權證持有者是《公司法》所說的債權人嗎？有人認為，權證是攀鋼公司發債時無償派發的，不是純粹的債權。就像儲戶去銀行存款，銀行為鼓勵存款向儲戶贈送香皂一樣，存款是債權，香皂不能算是債權。此種說法雖有一定道理，但作為一家央企重組，在審慎的原則下，應按《民法通則》的規定將權證持有人視作《公司法》上的債權人。攀鋼在召開債券持有人會議的同時，至少應發個公告，告知權證持有人的相關權利。

　　第二個問題：鋼釩權證持有人作為債權人，可否行使異議權？

　　根據《公司法》，權證持有人作為債權人，在公司合并中有要求公司提前清償債務或者提供相應擔保的權利，法學理論上稱之為債權人的異議權。但《公司法》并未明確債權人是否可任意選擇這兩種方式。從提高公司合并的概率和效率出發，在實踐中，債權人只有在其能證明自身利益會因公司合并而受到損害的情況下才能獲得提前清償。鋼釩權證是一個發行權證，只要公司存在，發不出股票而不履約是不可能的事。因此公司合并本身不會對權證持有人行權造成實際影響。其實，公司合并對權證持有人最大的風險是公司股票的含金量下降。衡量股票含金量的標準是每股凈資產，因此在權證發行條例中就特別規定，對在權證存續期間標的股票因非經營性原因導致的凈資產下降（包括派息、送股）都必須調整行權價或行權比例。根據測算，此次攀鋼重組后，新攀鋼的每股凈資產為3.14元，略低于現攀鋼的3.20元（均為2007年底數據）。因此只要攀鋼在重組中將現行行權價至少調低0.06元，就足以確保權證持有人的利益而不必擔心其行使異議權來影響公司重組。

　　第三個問題：不給鋼釩權證持有人現金選擇權合法嗎？

　　權證持有人只是公司的債權人，在行權成為公司股東前，是得不到現金選擇權的。因此只要攀鋼公司在權證行權前開始重組，開始現金選擇權的股權登記，不給權證持有人現金選擇權完全合法。

　　攀鋼公司從重組一開始，就沒把權證持有人視為債權人，也沒有充分考慮公司重組對權證持有人的影響，特別是高價吸收攀渝鈦業和長城股份帶來的每股凈資產下降對權證持有人的影響，忽視了權證持有人的合理利益。而到后來權證持有人提出要獲得現金選擇權的要求時卻又無法理順上下關系，導致重組受挫。

　　如果攀鋼公司從一開始就旗幟鮮明地將不給權證持有人現金選擇權作為重組的一個前提條件提出，鋼釩權證的價格也許就不可能大幅波動，持有人狀告公司的情況也不會出現，重組可能早已順利完成了。

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