⊙亞夫

　　與往年相比，今年的中央經濟工作會議有兩個明顯特點。一是針對的問題，不僅有短期的、局部的，更把中長期問題及國內外因素都放在新的立意上綜合考慮了進去，并且有一番著眼于長遠的戰略安排；二是提出的解決方案，不僅有全局性的部署，更對一些影響全局的重要調控手段，做了更為具體的說明。比如，對積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策都有很明確的要求。

　　特別是貨幣政策，會議提出，“要發揮貨幣政策反周期調節和保障流動性供給的重要作用，促進貨幣信貸供應總量合理增長，堅持區別對待、有保有壓，引導和改善市場預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，進一步改善國際收支狀況。”這里點出的“反周期調節與保障流動性供給”，顯然點到了問題的關鍵，同時也是有所指的。

　　為什么這么說呢？熟悉今年金融市場與央行操作的人，都會有喟然之處。這就是在流動性問題上，年初以來偏緊的政策安排，使相當一部分企業特別是中小企業和投資市場，明顯感受到了資金的壓力。尤其在突發特大型自然災害以及美國次貸危機演化為全球金融危機的情況下，在國際國內經濟形勢都出現了明顯變化的情況下，金融體系對實體經濟的敏感性、預見性，顯然是不夠的。

　　造成這種金融對經濟的支持與現實需求之間出現明顯差距，一方面有體制、機制上的原因，另一方面也與急速變化的國際經濟與金融形勢有關。這次爆發的華爾街金融危機，其來勢之猛、影響之大、破壞之強，特別是對實體經濟的影響，其傳導速度之快，大大超出了人們的預料。因此，貨幣當局在評估與因應方面出手稍緩，是可以理解的。但作為現代經濟中樞神經的金融體系，按理說還是應該有其相應的反應與預警的。

　　現在，政策面出現了多處重大調整。對資本市場來說，顯然意味著外部環境與基本面將會受到明顯影響，出現一些將要改變人們預期的重大變化。具體來看，將會在社會資金、企業經營環境，以及整個社會的投資取向上，出現一些需要重新評估的變化。

　　首先看社會資金。按照“雙松”的財政政策與貨幣政策要求，特別是貨幣政策要發揮“保障流動性供給”的作用，可以預期，未來一段時間，資金供給應該是充裕的。這種適度寬松的貨幣環境，不僅會為實體經濟帶來新鮮的金融“血液”，注入提高其營運效率的資金“潤滑劑”，同時也會創造貨幣乘數效應，為金融市場營造寬松的資金環境，為資本市場開辟新的資金來源。

　　尤其是明年，預計新增外匯占款壓力由于順差的減少將明顯減輕，央行的貨幣供給操作自由度會有所加大，這將大大提高其主動性，使金融對經濟的支持變得更為有效、更加貼近。因為相對于最近這兩年，央行為沖抵大量外匯占款造成的流動性，動用多種工具收縮流動性，致使資金在全社會的配置明顯失調。而在外需下降、順差減少的情況下，明年這種被動性收縮的壓力會明顯減小，央行的自由度與主動性則會大大增強。

　　其次看企業經營環境。從這兩天剛剛公布的數據看，11月份PPI僅為2%，比上月大幅下降了4.6%，表明短期內需求回落過大，經濟下滑過快，企業日子越發難過。這顯然與國際金融危機的沖擊有關。但這些都是已經發生的事情。為了扭轉危局，11月份國家出臺了4萬億元刺激經濟的“十大措施”，并且在年內就要啟動千億元項目，這將迅速改變供求結構，使偏冷的企業經營環境迅速升溫，產品價格回歸正常區間，企業盈利狀況也將隨 之有所改善。

　　再次看社會投資取向。與以往不同，這次經濟工作會議提出的明年經濟工作任務，側重于民生和內需，強調速度與質量的統一，推進經濟結構戰略性調整。這將對整個社會的投資取向產生引導作用。一方面，社會資本將會向效益好的優勢項目流動。另一方面，在“十大措施”的刺激下，在經濟回暖之后，在低息政策的影響下，逐利的社會資本也將會向收益較高的地方流動，這將使資本市場再次獲得社會的青睞。

　　由此觀察，這次經濟工作會議提出的一系列政策安排，對資本市場的影響是多方面的、長遠的。可惜不成熟的中國股市，總是有太多人喜歡把什么題材都拿來做短線炒作，還沒有充分認識到市場的外部環境與基本面正在發生著重大變化。

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