⊙陳波翀

　　PPI的超預期大幅回落，除了是對國際原油市場價格波動的客觀反映外，還在相當程度上凸顯了市場需求的加速萎縮。受美國能源部公布最新原油需求預測數據的影響，國際油價應聲而落，紐約商品交易所1月份交貨的輕質原油期貨價格已經下行至每桶42美元左右。數據顯示，11月國內原油出廠價格同比首次出現負增長，同比增幅較上月環比下滑26個百分點，直接導致了當月PPI的大幅回落。

　　除此以外，分品種來看，黑色金屬冶煉及壓延加工業出廠價格同比增速的下滑，也催化了PPI的大幅回落。數據顯示，11月份普通大型鋼材價格上漲7.7%，普通中型鋼材上漲3.5%，普通小型鋼材上漲5.1%，中厚鋼板上漲1.3%，線材價格下降4.7%。最終導致了黑色金屬冶煉及壓延加工業出廠價格同比僅上漲3.3%，漲幅較上月回落12個百分點。其余品種如煤炭開采和洗選業、有色金屬冶煉及壓延加工業、化工產品等，同比增速均較上月有較大回落。

　　從經濟周期的角度來看，PPI位于上行通道階段，意味著企業成本的上升和通脹壓力的加大。由于PPI屬于通脹的領先指標，一旦其步入上行通道，其承載的通脹壓力必然會被傳導至CPI。一般而言，傳導周期約3至6個月，具體根據市場的競爭性及政府的價格管制而有所不同。

　　而在PPI明顯出現下行拐點之后，在初期往往表現為企業成本的下降，后期則主要反映市場需求的大規模萎縮。從供求關系的演變來看，PPI的大幅上漲，往往與過度膨脹的需求密切相關。而在工業品出廠價格的下跌階段，則是市場需求陷入萎縮的集中體現。企業在享受成本下降好處的同時，不得不面臨更大的需求下滑壓力。企業毛利率往往難以提高，甚至會出現下降。最終企業的存貨大規模增加，應收賬款也相應增多，企業投資意愿極度萎縮，大量企業限產或減產，整個社會陷入通縮的境地。

　　商務部公布的外商直接投資數據也表明，企業的實際投資意愿在大幅萎縮。今年1至11月，全國新批設立外商投資企業24952家，同比下降27.51%；實際使用外資金額864.18億美元，同比增長26.29%。但11月當月實際使用外資金額53.22億美元，同比下降36.52%。

　　因此， PPI大幅回落，不能僅僅當作是企業成本的下降，還應對于其中隱含的通縮信號細細體會。很可能是市場需求加速萎縮的典型信號。如果不以防通縮的眼光認真對待，一旦PPI落入負增長，則全面通縮應已為期不遠。