聯合證券盧山

　　12月第一周，中國外匯交易中心人民幣對美元現匯盤中出現連續(xù)跌停，后雖有所企穩(wěn)，中國央行12月8日公布的中間價也已經到了1美元對人民幣6.8509元。

　　10月份以來，特別是11月份，實體經濟普遍感受到經濟危機的巨大影響，需求下滑開始變快。其中國內需求有所下降，海外需求更是大幅下滑。當前中央政府全力以赴保增長，除了擴大內需的措施以外，也要防止外需下降得太快。人民幣的貶值不失為一個很好的辦法。

　　電子行業(yè)對出口有很高的依存度，2007年整個電子信息產業(yè)出口占銷售收入的61.88％，截至2008年上半年，上市公司出口（算術平均）占總銷售收入的32.89％。

　　行業(yè)先受傷于人民幣的升值。匯改以來，人民幣的快速升值，直接導致了出口企業(yè)的利潤降低，整個行業(yè)利潤下滑，減弱了我國電子企業(yè)在國際市場的競爭力。以順絡電子為例，2008年中期其出口占比為50%左右，出口占比太大造成公司盡管銷售收入增長很快，但凈利潤的增長緩慢，毛利率大幅下滑。

　　行業(yè)再受傷于海外需求的下降。這次由美國次貸危機帶來的金融海嘯，帶來了美國需求的下降，并進一步影響到了歐洲以及其他區(qū)域的需求。

　　人民幣匯率穩(wěn)定或貶值將使上市公司受惠。我們一直認為，人民幣匯率是電子元器件行業(yè)一個重要的觀測指標，人民幣匯率的改變將顯著改變出口企業(yè)的毛利率和競爭能力。我們對出口企業(yè)做一個敏感性分析，人民幣的貶值能顯著提高企業(yè)的毛利率。同時，能顯著提高中國產品的競爭能力。在必要毛利率的要求下，上市公司可能會放棄一些低盈利或無盈利的訂單，在毛利率提升，增加產能的情形下，公司能有效攤薄沉沒成本，提升公司的效益。建議大家關注出口占比高、受人民幣匯率影響較大、企業(yè)管理優(yōu)秀的公司，如順絡電子、萊寶高科、廣州國光、浙江陽光、長電科技、生益科技、歌爾聲學等，人民幣的貶值將對它們產生正面的影響。

　　當然，需求才是最重要的。盡管人民幣貶值能增加企業(yè)出口的預期，但需求才是決定行業(yè)和公司業(yè)績的最重要因素。對于全球化競爭的電子元器件行業(yè)，在需求持續(xù)低迷的情況下，我們認為行業(yè)依舊處于低谷，維持對電子元器件行業(yè)“中性”的評級。

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