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　　紅周刊記者 李航

　　11月24日，國美集團董事局主席黃光裕因操縱股價被警方調查，與此同時，國美第一競爭對手、國內家電零售業另一巨頭——蘇寧電器股價卻一路飆升，從11月24日至本周五，漲幅達到23.8%。

　　蘇寧2009年加速擴張

　　12月3日，蘇寧總裁孫為民接受《紅周刊》記者采訪時表示：“2008年蘇寧實現了擴張230多家連鎖店的戰績，2009年蘇寧計劃再新開200家！”但他坦言，由于宏觀經濟形勢的緣故，蘇寧2009年上半年銷售額不容樂觀。

　　與蘇寧“來勢洶洶”的擴張形成鮮明對比的是，長期盤踞國內家電零售業龍頭的國美的未來卻由于黃光裕事件而荊棘密布：首先，國美面臨沉重的資金壓力。“國美停牌時股價只有1元多港幣，距離4.96元港幣的可轉債轉股價相差較遠，因此國美面臨2010年5月46億元可轉債的贖回壓力。我們判斷，國美若要通過提高存貨周轉速度來緩解現金流壓力，實現起來有一定難度。這是因為經濟環境日益惡化，下游消費需求不旺。”深圳某券商分析師認為，“另外一個途徑就是可以尋求與銀行協商融資，但是，在當前的經濟環境和黃光裕事件不盡明朗的前提下，銀行勢必也會謹慎許多。”

　　家電下鄉對蘇寧業績利好甚微

　　“家電下鄉”是政府主導的大型“促銷”活動，蘇寧電器繼去年年底中標之后，此次再度中標，成為該利好政策的大贏家。那么家電下鄉對蘇寧電器到底有多大的利好？

　　孫為民告訴《紅周刊》記者：“家電下鄉對蘇寧在農村市場樹立品牌有很大的好處，但是對蘇寧的銷售量、業績影響不會太大。”

　　國信證券研究報告認為，“家電下鄉”對蘇寧業績貢獻很小：假設2008年底，公司區域門店為400家，則家電下鄉帶來營業收入增加1.52億元，按4%凈利率計算，新增凈利潤609萬元，增加每股收益0.002元；2009年假設推動收入增長15%，新增門店80家，則增加凈利潤841萬元，增加每股收益0.003元。

　　蘇寧面臨新的發展良機？

　　黃光裕事件對蘇寧到底是不是利好？某地處深圳的券商分析師認為，國美80%的供貨商同時也是蘇寧的，如果發生最壞的情況，供貨商的資金周轉不靈，供貨商難免會要求蘇寧縮短回款時間，這難免會增加蘇寧的資金壓力。

　　西南證券的李葳則認為：“作為直接競爭對手的國美，任何一個錯誤都是蘇寧潛在的機會。國美與蘇寧的經營管理風格本來就截然不同，黃光裕罪名是市場操縱，蘇寧電器在資本運作方面相比低調許多，從來沒搞過并購，關聯公司只有蘇寧環球。供貨商如果不給國美供貨、也不給蘇寧供貨，難道要自覓死路？至于供貨商出了問題，資金周轉不靈而要求蘇寧縮短回款期，解決的關鍵是要看談判力量，家電連鎖業最大的特征就是對上游具有強大的談判力量，在這種行業特殊性下，制造商會非常依賴終端銷售。”而國信證券的一份研究報告也認為，黃光裕事件將對蘇寧的銷售產生很大的促進作用，從消費角度看，由于家電產品涉及售后服務，消費者會更多選擇蘇寧購買電器。

　　此外，國美出事，停牌時的股價僅為1元多港幣，如此低的股價極易引發被收購的猜測。對此，前文提到的深圳分析師認為，國美作為中國第一大零售商的品牌地位依然存在，品牌效應與國美的終端渠道價值共同構成國美較高的安全邊際。但是一位不愿意透露姓名的家電行業分析師告訴《紅周刊》記者，也正是這兩個因素，更加強了國美被收購的吸引力。現在幾家外資零售商正在窺視國美，而蘇寧收購國美也并非不可能。

　　既然如此，未來會不會進入蘇寧時代？國信證券近日研究報告認為，以國美實際控制人黃光裕涉嫌經濟刑事案件被警方調查為標志，蘇寧的行業龍頭地位正式確立。首先，經營層面上看，國美電器披露了2008年三季報，蘇寧電器前三季度實現營業收入391億元，同此增長40%，國美電器前三季度實現營業收入389億元，同比增長21.1%，蘇寧營業收入超過國美。其次，前三季度蘇寧的綜合毛利率16.3%，高于國美0.7個百分點，綜合來看，蘇寧的盈利能力高于國美。第三，內生增速方面，蘇寧前三季度可比門店收入同比增長3.25%，略高于國美3.18%的水平。

　　而前文提到的深圳分析師則認為不能簡單地得出這樣的結論。現在，國美擴張放緩為蘇寧的發展提供了一個絕佳的機會，但是也要看蘇寧是否有足夠的能力來消化。

　　他認為中國現階段家電連鎖行業集中度不高，只有20%左右，遠遠低于美、歐、日本60%~80%的集中度，因此，即使有國美的競爭存在，也還有80%的市場份額可以去整合。所以，中國的家電連鎖業現在還不是談競爭的問題，而是自身實力的問題。該分析師還認為，蘇寧股價一路上漲，反映出的是市場對蘇寧的客觀評價。

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