□本報記者 張曙東 上海報道

　　自限售股解禁上市以來，海通證券股價大幅下跌，而且成交量大幅增加。分析人士認為，多種因素促使海通證券遭到拋售，既包括限售股大量解禁帶來的沖擊，也包括前期估值水平過高等原因。但有業內人士認為，大小非等限售股解禁對市場的沖擊要分情況看，海通證券的情況比較特殊，屬于限售股解禁的一個“非典型”樣本。

　　三日換手率高達57%

　　11月21日，海通證券12.89億股限售股解禁上市，股價遭遇連續三個跌停，隨后在大量游資的介入下，海通證券出現巨量成交。解禁股東通過競價交易系統和大宗交易平臺瘋狂出逃。

　　統計顯示，11月21日-28日的六個交易日中，海通證券股價累計下跌36.59%，報8.44元。而在最近的三個交易日中，海通證券在競價交易系統中成交量大幅增加，成交金額高達78.28億元，換手率達到57.17%。同時，由于海通證券股價在解禁后的前幾個交易日連續跌停，解禁股東選擇通過大宗交易平臺拋售。統計顯示，21日至27日的五個交易日中，海通證券共成交35筆，成交金額為25.34億元，而且成交大多集中在前三個交易日中。

　　此次限售股解禁之后，海通證券流通盤擴大為原來的6.51倍，而12月21日和29日分別有1.6億和20.7億限售股解禁上市，其占目前海通已流通股份的比重超過145%。某基金業人士認為，雖然海通證券目前的市凈率已經低于2倍，但考慮到未來解禁股的不斷增加，很難說目前的股價就是底部。

　　日信證券徐海洋認為，就券商行業而言，雖然近幾年券商盈利模式已經大為豐富，但經紀、投行、自營構成券商主要收益來源的模式還沒有改變。在可見的1-2年內，外圍經濟環境的困境將對股市造成重要壓制，券商行業很難再現2006年-2007年的高速發展態勢。但從長期來看，直接融資對產業升級的重要推動力仍會為券商行業帶來很好的發展機遇。

　　誰壓制了海通證券股價？

　　短期來看，大規模的股本擴容極大地壓制了海通證券的股價，但徐海洋認為，海通證券前期估值偏高也是不可忽視的問題。目前機構對于海通證券2008年、2009年每股收益預期分別為0.4元和0.43元，按照11月20日13.31元的收盤價計算，其動態市盈率分別為33.3倍和30.95倍，遠高于滬深300約16倍動態市盈率。而可比的中信證券2008年、2009年動態市盈率分別只有16.4倍和15.1倍。進一步看，在海通股價大跌之前，其公司市值曾長期高于中信證券的水平，成為全球市值最高的券商，估值偏高是不爭的事實。從這個意義上講，解禁股拋售只是誘發海通合理價值回歸的導火索，并非其大幅下跌的根本原因。未來A股市場面臨的供給擴容也只是促發高估值公司股價回歸的動因之一，但這種回歸是市場走向健康發展的必經之路。

　　徐海洋認為，海通證券限售股解禁后的暴跌走勢會對市場其他面臨巨大解禁壓力的個股帶來壓力。但湘財證券分析師李瑩認為，大小非等限售股解禁對市場的沖擊要分情況看，海通證券的情況比較特殊，而此前華泰股份大股東持股解禁對市場基本就是零沖擊。因此，分析人士建議，應該參考個股基本面及估值水平、股權結構、限售股來由判斷限售股解禁對市場的影響。

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