□Morningstar晨星（中國） 梁銳漢

　　

　　當股票市場在2008年陷入泥潭的時候，基金經理的投資理念也日趨保守，某些基金經理的投資日記里的信條可能這樣寫道：我們僅投資于那些有著穩健資產負債表和持續自由現金流的公司。在一個債券市場也遭受重創、信用風險凸顯的動蕩時刻，這樣的信條無疑是可以為投資人創造投資心理上的安全邊際。

　　在金融風暴肆虐的風口浪尖時刻，很多大盤風格的基金經理賣掉那些傷痕累累的金融股轉而買入消費類藍籌股：如可口可樂、寶潔和高露潔等，這些公司歷史上都是有著巨額現金流并且給投資者提供了相對豐厚的現金股利。

　　當然，不同投資風格的基金經理對現金流的態度大相徑庭，投資者也不必死抱“現金為王”的信條來對基金經理進行劃分。在市場表現平穩甚至向上的背景下，那些在其職業生涯中并不依賴現金流指標的基金經理不會把現金流作為其買入股票的必備標準之一。

　　檢驗哪些基金是真正踐行了“現金為王”策略，投資者不僅僅需要了解基金經理在這方面的觀點和態度，而且在投資組合中可以找到活生生的證據。例如，Tweedy Browne價值基金的投資組合中便有大量的能夠產生巨額現金流的股票。下面，我們將為投資者介紹和分析三只極端注重公司現金流的基金，而且這些策略在這個寒冬里看起來熠熠生輝。

　　亞克曼基金

　　今年以來回報：-22.78％

　　雖然該基金在絕對回報上仍然遭受了巨大的虧損，但它今年以來的業績排名在同類基金的前5％，比同類基金平均和標普500指數高出10個百分點左右。也因為該基金今年相對同類基金的抗跌性良好，使得該基金的3年、5年年化回報表現分別排在同類基金的前7％、29％。自2004年起，基金的投資組合中就一直持有消費品巨頭的股票，包括可口可樂和卡夫食品，可口可樂在今年三季度末的持倉比重超過10％。在2008年9月末的投資組合中，在十大重倉股中我們還看到了更多有巨額現金流的公司（包括百事、寶潔和強生），占基金的資產比重分別為8.97％、4.63％和3.15，寶潔和強生今年的跌幅不到10％，遠遠優于市場的表現。這些業績表現相對穩定的公司使得基金在商業周期調整中避免了大起大落。

　　此外，面對市場的動蕩基金經理維持了較高的現金頭寸，2008年9月末基金的現金資產超過20％，歷史上基金經理也有著謹慎投資、現金頭寸較多的風格，2004、2005、2006年末的現金比重分別為26％、33％、27％，只有在2007年末大幅下降到了9.4％，但在2008年迅速的提升。這種謹慎的投資風格使得基金在牛市中落后同類基金，2004年起連續3年落后于同類基金。值得注意的是，唐納德?亞克曼自該基金1992年成立起就一直擔任該基金的基金經理，唐納德本人還是亞克曼資產管理公司的主席，使得我們對該基金的管理團隊抱有信心。

　　羅密斯塞羅斯價值基金

　　今年以來回報:-31.27%

　　該基金成立于2006年6月，資產規模較小，更可能讓基金經理采用靈活的投資策略，但我們看到截至今年9月末，該基金的投資組合中前十大持倉中主要是超大盤股票，包括埃克森美孚、美國電報電話公司、摩根大通和美國銀行等公司。“現金為王”是基金經理沃倫?孔特茨投資哲學的一部分，所以當我們發現基金持有埃克森和美國電報電話公司這些典型的現金流龐大的公司也就不足為怪。對于很多成長型公司的投資機會，孔特茨并不因此前景的誘人而放棄自己的信仰。例如他最近買入的房地產商普特家園（Pulte Homes），盡管房地產在這場金融危機中處于打擊最為深重的行業之一，但普特家園在2008年末將擁有近20億美元的現金，孔特茨認為這些現金足以讓該公司渡過目前房地產的困境，并且在市場復蘇的時候首先獲益。

　　聯合資本增值基金

　　今年以來回報：-24.88％

　　該基金有著相當優異的長期業績，3年、5年和10年年化回報率排名同類基金的3％、10％、6％，在今年的金融危機中也體現出很強的抗跌性，今年以來回報排名同類基金的4％。基金經理卡羅爾? 米勒自2005年開始管理該基金，一直采用現金流、成長前景和宏觀三個維度來選股。在不同的市場走勢下，米勒對這三個維度賦予不同的權重來提高策略的靈活性。最近米勒大筆買入受周期性影響較小的克羅格超市連鎖公司，該公司2007年的息稅前利潤達到當年利息支出的4.9倍。我們在其最新的投資組合中還看到雀巢、聯合利華、沃爾瑪和麥當勞等公司，今年以來克羅格和沃爾瑪的股價逆市上升了2.18％和12.47％，麥當勞也僅僅下跌了3.94％，這些都給了基金在危機中喘息的機會。當然米勒對現金流的要求比前兩只基金的基金經理要低，她的現金流標準可能因市場而變，當市場轉冷時現金流標準將會提高來加大基金的防御性。她對宏觀的研究使得自己在2005年開始就避開了金融行業。

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