□本報記者 高改芳 上海報道

　　2008年是銀行理財產(chǎn)品銷售最好的一年，今年前五個月銀行理財產(chǎn)品的銷售規(guī)模就達(dá)到了9100億元，而去年全年的銷售量也不過8190億元；2008也是銀行理財產(chǎn)品表現(xiàn)最差的一年，近四成銀行系QDII的浮虧超過50％，零收益、負(fù)收益的產(chǎn)品不斷出現(xiàn)……

　　接近年尾，銀行理財產(chǎn)品的狀況是，收益率普遍下降，發(fā)行量明顯縮減。反思銀行理財產(chǎn)品收益減少的原因，不難看出，高度依賴政策優(yōu)勢，國內(nèi)金融市場不健全以及缺乏對海外市場的了解，是銀行理財產(chǎn)品軟骨病的病根。

　　管制下的暴利

　　“銀行理財產(chǎn)品當(dāng)前有一個非常重要的特征——和中國的宏觀調(diào)控以及資本市場的發(fā)展?fàn)顟B(tài)緊密相連。”交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為。

　　從打新股產(chǎn)品到信貸類理財產(chǎn)品……國內(nèi)銀行不斷追逐政策熱點，不斷制造理財“時尚”。

　　據(jù)西南財大信托與理財研究所和普益財富網(wǎng)統(tǒng)計，今年1至4月份，新股申購類理財產(chǎn)品尚有103款，月均發(fā)行25款還多。短短幾個月，新股申購理財產(chǎn)品的境況就完全不同。5月份僅有兩款新股申購類理財產(chǎn)品發(fā)行，占銀行全部理財產(chǎn)品不足1%。這和資本市場的行情直接相關(guān)。

　　光大銀行零售業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理張旭陽認(rèn)為，我國的金融管制創(chuàng)造了一些無風(fēng)險套利機(jī)會。

　　打新股便是其中之一。隨著證券市場一路下行，股票紛紛跌破發(fā)行價，銀行打新股產(chǎn)品從市場絕跡也就在所難免。信貸類理財產(chǎn)品是繼打新股之后的又一個頗具中國特色的產(chǎn)品。隨著去年以來央行緊縮政策的持續(xù)，既不占用銀行信貸資源，又能滿足企業(yè)貸款需求的信貸類理財產(chǎn)品毫無懸念地成了銀行理財產(chǎn)品的主流，甚至外資銀行也加入了信貸類產(chǎn)品發(fā)行的大軍。但隨著下半年央行貨幣政策的放松以及利率的不斷下調(diào)，信貸類理財產(chǎn)品收益下降甚至虧損的情況開始出現(xiàn)。

　　某金融業(yè)人士分析，如果有制度上的、政策上的原因給銀行帶來了無風(fēng)險套利的機(jī)會，毫無疑問，所有的銀行都會蜂擁到這一領(lǐng)域，勢必導(dǎo)致國內(nèi)銀行理財產(chǎn)品雷同；銀行更無動力去研發(fā)新產(chǎn)品，勢必造成國內(nèi)銀行理財產(chǎn)品的低層次創(chuàng)新。

　　市場不成熟的代價

　　據(jù)普益財富網(wǎng)統(tǒng)計，10月份結(jié)構(gòu)型理財產(chǎn)品僅發(fā)行了28款，延續(xù)了近期的萎縮趨勢，并且全部是外資銀行所發(fā)行。普益財富網(wǎng)認(rèn)為，結(jié)構(gòu)型理財產(chǎn)品發(fā)行低迷的原因主要在于市場環(huán)境糟糕、到期理財產(chǎn)品表現(xiàn)欠佳、產(chǎn)品設(shè)計不成熟以及監(jiān)管層要求商業(yè)銀行注重風(fēng)險控制等。

　　基于目前我國金融市場和監(jiān)管、運營機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀，國內(nèi)銀行所推出的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品成為國內(nèi)投資者投資海外商品期貨的一個渠道。統(tǒng)計資料顯示，截止到2008年7月，各家商業(yè)銀行發(fā)行的，通過商品指數(shù)和商品期貨合約直接與實物商品掛鉤的理財類產(chǎn)品有42種，約占國內(nèi)理財產(chǎn)品總數(shù)的8%以上。

　　從國內(nèi)公布的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的收益情況看，在2008年6月以后，當(dāng)國際大宗商品價格開始出現(xiàn)回落后，不少掛鉤商品類結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品以零收益提前清算，部分商業(yè)銀行的相關(guān)理財產(chǎn)品出現(xiàn)嚴(yán)重浮虧。

　　一位不愿透露姓名的專家認(rèn)為，除了宏觀經(jīng)濟(jì)影響以外，造成國內(nèi)商品類理財產(chǎn)品收益大幅下降的原因還有一些制度上的問題。

　　西南財經(jīng)大學(xué)博士馬瑾指出，國內(nèi)商品期貨交易種類并不完整，也沒有一種商品期貨指數(shù)。再加上國內(nèi)對金融機(jī)構(gòu)的分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)理模式，也限制了金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國內(nèi)的商品期貨市場。這就使得國內(nèi)開發(fā)的商品類理財產(chǎn)品必須投資海外市場，增加了匯率風(fēng)險。且國內(nèi)開發(fā)的商品類理財產(chǎn)品基本都直接沿用或購買國外投資銀行的成熟產(chǎn)品，這使得國內(nèi)理財產(chǎn)品的成本高于國外同類理財產(chǎn)品。當(dāng)收益下降時，這種差別會相當(dāng)顯著。

　　從資產(chǎn)管理的角度來看，國內(nèi)開發(fā)的商品類理財產(chǎn)品并不是結(jié)合客戶的需求為客戶量身訂做的理財產(chǎn)品。這類產(chǎn)品難以根據(jù)市場的變化，利用國外發(fā)達(dá)的金融市場和多樣化的金融產(chǎn)品，隨時調(diào)整操作策略回避和化解市場風(fēng)險，導(dǎo)致一旦市場出現(xiàn)與預(yù)想不同的狀況時，缺乏應(yīng)變措施。

　　銀行、市場誰之過？

　　根據(jù)普益財富對正在運行的253款銀行系QDII理財產(chǎn)品的跟蹤研究，截至10月31日正收益的QDII理財產(chǎn)品有3款。中資銀行46款QDII理財產(chǎn)品中，正收益的有3款，其余43款為負(fù)收益，虧損超過50%的有15款，占比近三成五，其中4款產(chǎn)品累計虧損超過60%，這也是中資銀行QDII理財產(chǎn)品中首次出現(xiàn)浮虧超過60%的情形。

　　值得注意的是，運行期6個月至1年的QDII產(chǎn)品仍是目前主要的群體。這是因為QDII理財產(chǎn)品的發(fā)行密集期為2007年下半年至2008年上半年，該時間段的QDII理財產(chǎn)品發(fā)行量占2007年和2008年（截止到10月份）總量的86.37%。

　　“一些產(chǎn)品在選擇海外金融工具作為基礎(chǔ)資產(chǎn)時，恰逢價格處于歷史高位，而產(chǎn)品設(shè)計又是繼續(xù)看漲，因市場回調(diào)而導(dǎo)致低收益或虧損。”中國社科院金融研究所理財產(chǎn)品中心袁增霆博士認(rèn)為。

　　而普益財富網(wǎng)則指出，從虧損較深的QDII理財產(chǎn)品中，可以總結(jié)出它們的部分共性。第一，理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計過于簡單，缺乏運作管理機(jī)制。如簡單投資于海外基金，尤其是股票型基金，將理財產(chǎn)品直接暴露于風(fēng)險之下，收益隨海外基金的漲跌而巨幅波動；第二、風(fēng)險規(guī)避機(jī)制缺失，以至于從虧損50%、60%甚至到70%，只能任其“隨波逐流”。

　　“如果現(xiàn)在購買QDII肯定比一年前的風(fēng)險小很多。但實際的情況是，一年前國內(nèi)國外的證券市場幾乎都在歷史高位，那也是最吸引投資者的時候。銀行的這類產(chǎn)品當(dāng)然好賣。現(xiàn)在的時機(jī)，可能專業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)為不錯，但大多數(shù)投資者根本不會買（QDII）。理財產(chǎn)品實際上都迎合了市場追漲殺跌的情緒。”AIG集團(tuán)某成員駐中國辦事處負(fù)責(zé)人指出。

　　據(jù)普益財富統(tǒng)計，中資銀行2008年度QDII理財產(chǎn)品發(fā)行量不足10款，幾乎退出QDII理財產(chǎn)品這一“舶來品”市場的角逐。而外資銀行近四個月的發(fā)行數(shù)僅為2008年前六個月總數(shù)的二成。

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