⊙中證投資 徐輝

　　昨日央行出其不意大幅降息，對于中國經濟和中國股市具有重要意義。種種跡象顯示歐美股市已經不會對中國股市施加額外負面影響；而來自財政和貨幣方面的大型經濟刺激方案，將導致中國經濟提前見底（底部可能就在四季度），股市也將反映這一經濟事實。

　　出其不意大幅降息改變市場預期

　　昨日收盤后，人民銀行罕見地大幅下調了存貸款利率。從 2008年11月27日起，下調金融機構一年期人民幣存貸款基準利率各1.08個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應調整。同時，下調中央銀行再貸款、再貼現等利率。從市場的反應來看，投資者基本沒有預料到央行會如此快速而大幅度調降存貸款利率，突出的表現就在于國債指數出現了連續八個交易日的下跌，最近四個交易日更是大幅回落。

　　毫無疑問，央行的大幅降息將對市場運行產生巨大影響。一方面，由于央行的動作超出了市場的預期（一般市場預期央行降息54個基點），此舉對短期市場的運行會產生較大的影響；另一方面，央行的大動作對地產行業的持續調整會產生支撐作用，已經回調25%到30%的房地產價格有望出現企穩。這將對中長期的經濟運行產生影響，進而導致股票市場長期底部存在前推的可能。

　　美股已不會對中國股市施加額外負面影響

　　一方面，美股本身進一步大幅走弱的幾率不高。其一，從投資者情緒來看，目前市場情緒變得相當極端。一般而言，此時股價已變得相當便宜，一旦信心恢復，就意味著股價將會到均衡區域。除了1987年10月以外，標普指數上月的波動幅度大于1929年以來的任何時候。其二，股票和債券收益對比顯示股票價值已經凸顯。在近期恐慌情緒最嚴重的時候，美國國庫券收益率達到0.02%，為1940年以來最低，目前也幾乎沒有回升。對資金安全的渴望達到如此極端的程度，或許也預示著市場不會進一步大跌，而是即將掉頭回升。

　　另一方面，中國經濟本身相對良好的基本面使得中國有本錢大力啟動貨幣和財政政策來刺激經濟增長，這將導致中國經濟有望在全世界范圍內率先擺脫經濟危機的影響。誠如是，股市必然會反映這一事實。

　　中國股市基本見底

　　首先，估值已經回到歷史最低水平上，這是中國股市有望見底的主要因素之一。

　　其次，中國經濟在今年四季度見底的幾率甚高。如果按年計算的GDP增長，第三季度仍然在9%；但如果按照成熟經濟體的單季核算，也就是單季增長率再折換成年率的話，中國第三季度GDP增速僅為6.4%，四季度將為4.1%。正是這個因素推動了國家大型經濟刺激計劃的出臺。而在這一大型經濟刺激計劃下，2009年GDP增長速度將回升到8%左右。所以從這個意義上，目前所處的第四季度實際上是經濟增長速度最慢的時期。

　　第三，中國股市見底時間有望提前兩個季度。在經濟刺激計劃出臺前，人們預計中國經濟增速將在2009年年中或年底見底，而在經濟刺激計劃出臺后，我們應該能夠看到，中國經濟見底的時間可能提前了兩到四個季度，這將導致股市見底的時間相應提前兩到四個季度。

　　所以，中國股市（包括A股、B股和H股）總體而言已經基本見底。立足三、五年投資的長期投資者，未來一段時間都將是較好的建倉時期。

　　以全球視野抄底股市

　　不過從操作層面來看，我們需要看到的是，A股對H股依然保持了50%的溢價水平，這意味著A股整體吸引力要比H股低一個檔次。有鑒于此，我們在投資時應當有全球視野。第一，提高股票資產占比。資產配置方面，可以盡量多地配置股票和偏股類的債券，考慮在半年內將股票配置的比例提高到八成左右。第二，就低不就高原則。在確定投資標的的前提下，在市場選擇上就低不就高。比如，同一公司股票，選擇價格更低的H股或B股。第三，堅持低吸原則。在確定市場已經基本見底的大前提下，考慮到經濟復蘇是一個漫長過程，期間負面宏觀信息仍可能會不斷出現，負面沖擊會始終存在，從而會帶動股價出現較大波動。應當抓住向下波動時的機會。

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