□廣發(fā)期貨 蔣嬋杰

　　自美國兩房危機爆發(fā)、信貸危機演化為金融危機并進一步惡化以來，至今國際油價已跌去近三分之二。從其開采成本及供需彈性看，或許原油正在構(gòu)筑長期底部，盡管中短期或隨經(jīng)濟波動而進一步下滑。

　　成本抑制供給

　　原油開采成本主要由開采難易度決定，早期油田離地表較近，開采成本較低。據(jù)說，沙特一些老油田開采成本僅為1美元/桶左右，但隨著老油田逐漸耗竭及新油田開發(fā)，原油開采成本不斷上升。近年，一些新投產(chǎn)油氣開采項目稱，其產(chǎn)油成本在70-80美元/桶。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計，中東OPEC組織原油平均開采成本大致為60美元/桶左右，而其他地區(qū)開采成本略高，有數(shù)據(jù)表明另一重要原油輸出國俄羅斯原油開采成本在70美元/桶左右。即使考慮到08年下半年美元升值20%左右，那么OPEC開采成本仍接近50美元/桶。這樣，當(dāng)原油跌破50美元之后，意味著許多新增原油產(chǎn)能將要延遲，同時50美元以下原油價格也意味著替代能源市場空間被進一步壓縮。當(dāng)然，由于油田投資成本大、時間長，信貸危機的全球擴散也將影響原油輸出國對新增產(chǎn)能的資金投入能力，甚至即使前期投入也有可能演變?yōu)闋�尾樓。例如，在這場金融危機中，科威特第二大銀行已經(jīng)破產(chǎn)。

　　在原油價格接近或跌破開采成本后，現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上的原油供給難度增加。若原油進一步下跌，則OPEC等組織減產(chǎn)力度將加大，盡管10月份OPEC剛剛減產(chǎn)150萬桶。該組織稱12月初會議的原油產(chǎn)量決定取決于市場需求。

　　供需較為剛性

　　歐佩克統(tǒng)計顯示，截至2007年底，全球已探明的石油儲量為11880億桶，但分布極不均衡，消費了63%原油的OECD國家僅擁有8.3%的儲量。石油這種特殊的地理分布特性決定了其供給不會迅速增長。另外，投資金額巨大以及投資周期長也決定了國際原油產(chǎn)能短期內(nèi)不可能大幅度變動，因而原油供給彈性較小。同時，發(fā)達國家原油最終需求主要用于交通運輸，由于生活方式很難發(fā)生大的改變，OECD國家原油需求多年來表現(xiàn)也較為剛性，而新興市場原油需求與經(jīng)濟形勢相關(guān)性一般大于發(fā)達國家，可以認(rèn)為原油需求剛性略小，總體上考慮到原油下游加工企業(yè)生產(chǎn)裝置巨大，需求短期內(nèi)很難發(fā)生大的變化，需求也具有較強剛性。

　　供需剛性造成原油供給或需求發(fā)生較小變化時，價格容易暴漲暴跌，因此在原油需求萎縮時，也有可能造成油價的慣性暴跌。2006年全球石油總供給為311.76億桶,全球石油總需求為309.30億桶,供大于求2.46億桶。2007年全球石油總供給為311.47億桶,全球石油總需求為312.75億桶,出現(xiàn)了1.28億桶的供需缺口。減產(chǎn)前，2008年全球原油每天供應(yīng)大于需求51.6萬桶，小幅過剩。減產(chǎn)后，據(jù)國際能源署(IEA)估計2008年國際原油供需大體平衡。盡管IEA在其11月的月度報告中將2009年全球原油日需求預(yù)期下調(diào)了67萬桶至8650萬桶，預(yù)計需求僅增長0.4%，不過考慮到OPEC減產(chǎn)，原油供需仍將維持基本平衡。

　　在全球經(jīng)濟暗淡情況下，原油需求或?qū)⒗^續(xù)萎縮，但中短期季節(jié)性因素將部分抵消原油需求萎縮。冬季取暖消費旺季正在到來，需求萎縮壓力或?qū)⒕植烤徍汀Ｃ绹�能源信息署最新能源展望稱，今年11月、12月和明年1月的取暖加熱天數(shù)均高于去年同期，同時也達到近5年來的最大值。此外，美國大氣海洋局預(yù)測稱，11月下旬美國東北將出現(xiàn)低溫天氣，并同時宣布了11月20日至21日靠近五大湖部分地區(qū)將出現(xiàn)嚴(yán)重降雪預(yù)警。

　　避險需求支撐強勢美元

　　歐元區(qū)11月份綜合采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)由 10月份的43.6降至39.7，遠遠低于之前市場預(yù)計的42.8，同時也是該調(diào)查開展十年以來最低水平。外匯市場對歐元區(qū)經(jīng)濟深度衰退的擔(dān)憂加劇。歐洲央行表示，歐元區(qū)經(jīng)濟增長急劇放緩為歐洲央行提供了更大減息空間，市場預(yù)期歐元將繼續(xù)大幅度降息。中短期，在全球經(jīng)濟衰退程度加深過程中，避險需求繼續(xù)支撐美元維持強勢。不過長期來看，當(dāng)全球經(jīng)濟穩(wěn)定后，美國巨額資金救市，美國政府赤字增加將不利于美元維持強勢，此外，美元長期維持強勢也不利于美國經(jīng)濟恢復(fù)，因而長期來看，美元后期走軟可能性較大。

　　資金看多氛圍上升

　　截至11月18日，連續(xù)三周凈持倉為負(fù)后，基金持倉轉(zhuǎn)為凈多1.1萬手，但基金總持倉出現(xiàn)下降，表明投機資金部分離開原油市場，后市原油市場總體仍將以弱勢為主。

　　最新2009年1月期權(quán)狀況顯示，與前期到期的12月期權(quán)相比，看多期權(quán)價格上升，尤其是執(zhí)行價格為70美元的看多期權(quán)價格增長明顯。而看空期權(quán)合約持倉繼續(xù)下降，多數(shù)看空成交價格暗示，后期看空原油價格多集中在48-50美元之間。另外，執(zhí)行價格為40美元的看空期權(quán)持倉升至9808手。從期權(quán)和基金持倉來看，目前市場對原油1月價格分歧加大，看多氛圍增加。

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