⊙本報記者 秦宏 商文 馬婧妤

　　在昨天舉行的“2009年投資中國戰略年會”上，申銀萬國全面發布了包括2009年中國經濟形勢、行業景氣、A股和香港中資股投資策略的核心觀點，并首次提出中國經濟未來30年增長的兩個新驅動輪：新農村改革和“PRC模式”（中國和資源國之間的貿易循環模式）。

　　申銀萬國預計，盡管從長期來看，中國經濟具備了維持次高增長的動力，但是短期內中國經濟仍然面臨著周期調整的壓力。未來兩年中國經濟仍然處于下行周期，經濟增長的最低點將出現在2010年。

　　申銀萬國指出，盡管在政府財政刺激政策出臺后，調高了2009年中國經濟增長率。但2009年GDP仍有可能從2008年的9.5%下滑到8.3%，出口、消費的增速都有比較明顯的下滑，投資中除了基礎設施和房地產受政策拉動有所增長外，制造業和服務業的企業下滑比較明顯。

　　受國內需求下降、國際大宗商品價格波動和流動性緊張的影響，通脹率將迅速回落。根據申銀萬國的預測，2009年CPI上漲1.2，PPI上漲1.5%，工業企業利潤增長3.5%。在政策短期刺激和經濟周期下行的雙重作用下，經濟增長率將呈現震蕩筑底的格局。

　　申銀萬國認為，2009年A股市場明年將呈現波動筑底格局，仍然缺乏趨勢性投資機會，A股上市公司業績可能仍處于同比下降通道中。明年滬深300指數的合理波動區域為1600點到2600點。基于DDM估計，2009年滬深300的合理波動區域為1600點到2600點。

　　從長期投資回報來看，A股資產已經具備戰略配置價值。中國長期高增長的動力依然存在，仍然是全球增長最快的國家之一。在發達國家經濟潛在增長率日趨下降，全球流動性繼續擴張的情況下，中國股票資產將越來越受到國際資金的高度關注。未來5到10年A股資產長期回報在10%以上。

　　為了積極應對全球金融危機的蔓延和深化，減輕中國經濟周期性調整對社會的影響，緩解經濟下滑的速度，近期中國政府出臺了一系列財政刺激政策。申銀萬國認為，由于政府大力度的投資刺激經濟計劃，將使得短期內經濟出現“W”型波動特征，因而投資者可以采取順周期的思路進行行業配置的轉換。

　　2008年4季度以來經濟第一波快速下行階段，投資品行業受到了最大的沖擊，無論在業績預期還是估值反應上都要提前于消費品，2009上半年在財政投資驅動下，投資品將會獲得超額收益。

　　從上市公司的業績增長趨勢來看，環比最壞的時候在2008年四季度，同比最差的時候出現在2009年一季度。國內外歷史表明，即使是周期性行業也不會長期處于虧損狀況。

　　申銀萬國預計，在國內投資需求拉動和市場規律調節作用下，鋼鐵、水泥、工程機械、化工等行業需求將在2008年底或2009年初出現回升。除鐵路設備、輸變電設備外，其他中間制造業需求回升將由于外貿和國內消費不振而延后。原材料價格的大幅度回落，將使需求保持或局部回升的輸變電設備、鐵路設備、鐵路施工、鋼鐵、水泥、工程機械、化肥等行業成本壓力得到明顯緩解。

　　在經濟大周期調整的背景下，國內消費服務行業景氣回落幅度可能超出預期，但根據歷史收入彈性和國外經驗，醫藥、零售、食品飲料等行業需求仍將繼續保持較快增長。交通運輸和金融行業景氣回落幅度將更加顯著，且見底時間滯后到2010年。

　　綜合估值比較和和景氣變動因素，申銀萬國認為，在市場反彈階段，鐵路設備、輸變電設備、鋼鐵、水泥、工程機械、化肥等行業更值得看好。在市場調整時，醫藥、零售、啤酒、自然景點、高速公路將有超額收益。鐵路建設、乘用車、保險、酒店、港口、鐵路運輸等行業可能存在獲得超額收益的機會。

　　此外，申銀萬國認為，港股中資股指數在2009年具備40%的上升空間。在港股中資股的投資中，重點超配房地產，適度超配電子電器、工程機械、有色、鋼鐵和零售等行業；低配銀行、電力、煤炭、紡織服裝、軟件和硬件、汽車等行業。