政策環境 基本面 估值 國際影響

　　□中信證券策略研究組

　　由于周末利好傳聞并未兌現，A股市場反彈受阻于60日均線后大幅回落，成交量急速萎縮。我們認為，盡管股指走勢轉弱，但在下述四大理由的支撐下，A股反彈趨勢并未改變，后市大盤仍有望挑戰2300點。

　　理由一：A股市場正處于近年來最有利的政策環境中。四萬億元刺激經濟的政策出臺，成為本輪反彈的“導火索”。隨后，從中央到地方，落實刺激經濟政策的方案不斷推出。我們認為，推出刺激經濟方案，從而改變投資者對于未來基本面的預期，是比直接刺激股市更有效也更持久的利好。未來一段時間仍將是政策出臺的密集區，政策推動的反彈有望延續。

　　理由二：短期內基本面預期繼續大幅惡化的可能性很小。投資者對于基本面預期的不斷惡化是本輪股市調整的核心因素，目前，對滬深300成分股2008年的盈利預期已由年初的增長30%以上降至個位數增長，2009年的盈利預期普遍是零增長或者負增長，繼續調低預期的空間已經大幅縮小。短期內是基本面數據的真空期，基本面對于市場的壓制作用將有所減弱。

　　理由三：估值反彈的空間較前期更大。截至上周五收盤，全部A股的PB為2.26倍，而2002年以來PB的平均水平是3.2倍，最低是1.7倍。即使與最低水平相比，目前的估值也僅高出30%�？紤]到資產重估的因素，實際高出的幅度會更小。近期產業資本的行為也佐證了這一點，一是大小非減持的力度明顯減小，二是增持行為明顯增多。因此，與前幾次反彈相比，此次市場的估值反彈空間更大。

　　理由四：國際環境的負面影響較前期減小。盡管當前國際市場仍處于動蕩之中，但與前期相比已有所好轉，下跌之后的反彈力度也明顯增強。隨著美國新一屆政府內閣的逐步確定，市場預期也將趨于穩定。從近期的市場走勢來看，盡管A股也受到了國際市場動蕩的沖擊，但影響程度有所減弱，國內因素的影響程度明顯加大。

　　基于上述原因，我們認為，A股市場在經歷了短期的震蕩之后，仍將延續反彈趨勢，目前維持本輪2300點反彈高度的判斷。

　　根據中信證券研究部最新預測，重點覆蓋的27個子行業共301家公司2008年盈利仍將保持8.8%的增長，2009年將保持20%的增速（悲觀情況下增速為8%）。從具體行業來看，航空、建材、電力設備、保險、基礎化工、石油化工等行業利潤增長幅度要大于其他行業，航運、鋼鐵等行業利潤呈現負增長。從09年PE估值角度來看，造紙、機械、鋼鐵、建材、紡織等板塊處于估值低端。

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