□長(zhǎng)城證券 何奇峰

　　

　　海信電器（600060）近期公布了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）。公司擬向公司董事、高管以及中層經(jīng)營(yíng)技術(shù)骨干實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)，首次實(shí)施授予激勵(lì)對(duì)象股票數(shù)量不超過(guò)491萬(wàn)股，占公司總股本的0.99%；首次股票激勵(lì)行權(quán)價(jià)格為5.72元/股，低于公司當(dāng)前每股5.84元的凈資產(chǎn)價(jià)格。行權(quán)條件為首次計(jì)劃有效期內(nèi)每年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為14%，且不低于行業(yè)平均水平，凈資產(chǎn)收益率不低于8%，且不低于行業(yè)平均水平。

　　公司此次股票期權(quán)激勵(lì)的覆蓋面廣，但力度不大。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案擬激勵(lì)對(duì)象包括公司董事長(zhǎng)、董事等在內(nèi)的8位高管，同時(shí)還覆蓋各主要子公司、銷售公司、各事業(yè)部的中層經(jīng)營(yíng)管理和技術(shù)骨干共68人。從激勵(lì)力度而言，首次實(shí)施激勵(lì)方案中，董事長(zhǎng)于淑珉僅獲得50萬(wàn)股認(rèn)購(gòu)權(quán)，其他高管認(rèn)購(gòu)數(shù)量從2萬(wàn)股到30萬(wàn)股不等，而68位中層合計(jì)328萬(wàn)股，激勵(lì)力度較格力電器、美的電器（按披露的股權(quán)激勵(lì)預(yù)案）等企業(yè)偏弱，且行權(quán)時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)5年。

　　根據(jù)股權(quán)激勵(lì)草案規(guī)定，在公司股東大會(huì)審議批準(zhǔn)該股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后一個(gè)月，公司董事會(huì)將對(duì)激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行授權(quán)。按照相關(guān)申報(bào)程序，我們預(yù)計(jì)最快09年一季度才能完成相關(guān)授權(quán)工作，因此該股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)間跨度為2009年－2013年。向公司高管和中層進(jìn)行的股份激勵(lì)費(fèi)用，將按照一定比例在2009年－2012年間分期攤?cè)牍�司管理費(fèi)用，會(huì)一定程度降低公司當(dāng)期凈利潤(rùn)。不過(guò)，股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)定了首次股權(quán)激勵(lì)期間公司凈利潤(rùn)平均增速不低于14%的條件�？傮w來(lái)看，公司未來(lái)盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期增強(qiáng)，中小股東利益將得到一定程度的保障。

　　我們相對(duì)看好公司未來(lái)的發(fā)展前景。公司08年以來(lái)銷售增速雖然逐季放緩，但公司通過(guò)提高新品比重維持了毛利率的穩(wěn)定。同時(shí)，面對(duì)外資平板電視品牌不斷施加的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力，公司通過(guò)進(jìn)軍上游模組項(xiàng)目，提升面板模組配套自給比例（目前達(dá)到40%-50%，相對(duì)降低成本3-5個(gè)百分點(diǎn)），二期150萬(wàn)臺(tái)模組生產(chǎn)線已建成投產(chǎn)，增強(qiáng)了自身平板電視產(chǎn)品的成本競(jìng)爭(zhēng)力。作為國(guó)內(nèi)平板電視生產(chǎn)企業(yè)，我們相對(duì)看好公司的發(fā)展前景。

　　我們略調(diào)整公司08-09年ESP預(yù)測(cè)分別為0.43元、0.49元，對(duì)應(yīng)08年動(dòng)態(tài)PE約為14.1倍。因此，我們維持公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案還需國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，存在一定的不確定性。

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