支付能力仍可提升 醫(yī)療用藥繁榮可期

　　□銀河證券研究所 李鷹鵬

　　在國內(nèi)醫(yī)療需求未充分釋放及醫(yī)改的大背景下，由醫(yī)療保障體系完善和收入增加帶來的支付能力提升最值得關(guān)注，這仍將是行業(yè)最確定、最直接因素。醫(yī)療保障體系建設(shè)方面未來兩年的主要驅(qū)動力是醫(yī)保覆蓋面擴大，完成全覆蓋后驅(qū)動力主要來自保障水平提高。

　　我們看好的重點公司擁有以下特性：擁有核心競爭力，適合在規(guī)范市場中生存，受益于醫(yī)改帶來的資金流向變化以及集中度提升和國產(chǎn)藥物替代進(jìn)口，估值與成長性相匹配。

　　支付能力成首要因素

　　我們認(rèn)為支付能力的關(guān)鍵影響因素包括收入水平和醫(yī)療保障程度，二者通過影響實際的支付能力和潛在的支付意愿而對醫(yī)療總費用產(chǎn)生重大影響。

　　首先，個人支付比例有望下降至43.6%，將促進(jìn)醫(yī)療需求釋放，隨著醫(yī)改的推進(jìn)，個人衛(wèi)生支出占衛(wèi)生總費用的比例有望由2006年的49.3%降低到2010年的43.6%，并促進(jìn)醫(yī)療保健需求的釋放；其次，醫(yī)�；I資總額未來兩年尚可增加約900億元；最后，未來2年醫(yī)保報銷人群醫(yī)療費用增量達(dá)1000億元以上。

　　我們預(yù)測2008—2010年的衛(wèi)生總費用分別為12501.2、14126.4、15821.6億元，2007—2010年均復(fù)合增長率為13.0%，衛(wèi)生總費用占GDP比重有望由2007年的4.45%提升到2010年的4.97%，人均衛(wèi)生總費用由2007年的827.9元提升到2010年的1179.0元。受此帶動，2008、2009、2010年醫(yī)藥制造業(yè)的銷售收入分別為6967.6、8396.0和9949.2億元，增速分別為22.7%、20.5%和18.5%。

　　醫(yī)療機構(gòu)用藥繁榮

　　新醫(yī)改帶來的資金流向變化必然影響整個行業(yè)。我們認(rèn)為，建立和完善醫(yī)療衛(wèi)生費用的籌融資和監(jiān)管體系是新醫(yī)改核心內(nèi)容之一，必然帶來資金流向的重大變化，這種變化是反映醫(yī)藥生產(chǎn)、流通及使用等諸多環(huán)節(jié)受益情況的可靠指標(biāo)。由于政府投入的導(dǎo)向不同，資金流向也有所不同，各子行業(yè)受益程度不同，我們更看好受益于大病統(tǒng)籌和基層醫(yī)療機構(gòu)建設(shè)的醫(yī)療機構(gòu)用藥市場的優(yōu)勢公司。

　　我們認(rèn)為醫(yī)療機構(gòu)用藥市場將持續(xù)繁榮，并預(yù)計受益于大病統(tǒng)籌，醫(yī)療機構(gòu)住院患者用藥市場的增長速度將超過行業(yè)平均增速，總體看來，該市場2009年增速將超過25%，其中，醫(yī)院住院患者用藥市場增速19.8%，社區(qū)住院患者用藥市場增速達(dá)34.9%。

　　普藥的放量程度取決于報銷制度和用藥習(xí)慣的改變，預(yù)計將有一批性價比較高的普藥因投放到農(nóng)村和社區(qū)市場而放量。例如價格低廉而質(zhì)量有保證的國產(chǎn)抗生素、輸液產(chǎn)品等，雙鶴藥業(yè)和華北制藥這類在細(xì)分行業(yè)內(nèi)居于龍頭地位的公司將有望受益。那些既不能成為基本藥物，又不具備�？朴盟幪卣鞯乃幤繁惶蕴�的可能性大。我們看好用于大病種領(lǐng)域和疑難重癥患者的高端�？朴盟幨袌�，如抗腫瘤藥物、血液制品、心腦血管疾病的高端用藥等等，相關(guān)公司如恒瑞醫(yī)藥、上海萊士等可能受益。

　　細(xì)分行業(yè)公司優(yōu)勢明顯

　　新醫(yī)改有利于逐步消除體制弊端，并著重于規(guī)則的制定和完善，促進(jìn)行業(yè)由不規(guī)范市場向規(guī)范市場過渡，這是供給方面最為重要的影響因素。在這種背景下，關(guān)注的主線是市場集中度提升和國產(chǎn)替代進(jìn)口。在有外資或合資公司產(chǎn)品競爭的領(lǐng)域，集中度提升和國產(chǎn)替代進(jìn)口同等重要；在沒有外資或合資公司產(chǎn)品直接競爭的領(lǐng)域，集中度提升是主線。

　　基于市場和政策因素，尤其是醫(yī)改的影響，我們判斷：醫(yī)藥工業(yè)和商業(yè)企業(yè)集中度均將提高，并產(chǎn)生良性互動；醫(yī)藥商業(yè)集中度提高速度將高于醫(yī)藥工業(yè)。在此過程中，兩類企業(yè)將受益：一是企業(yè)核心競爭力強的；二是受到政策傾斜的。若二者同時兼?zhèn)�，則該類公司受益更大。

　　國產(chǎn)替代進(jìn)口將提升國內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)市場份額。我們預(yù)計，政府將通過報銷政策等手段，鼓勵國內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)在主流的醫(yī)院市場與外資和合資企業(yè)爭奪市場份額，其方式可能有三種：一是首仿模式制造出性價比更高的同種藥物，并積極發(fā)展通用名藥物，通過仿制藥后上市定價從低政策強化對專利產(chǎn)品的競爭力，代表公司包括恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、信立泰（已過會）、通化東寶等；二是利用基本藥物制度促進(jìn)品牌普藥占據(jù)社區(qū)和農(nóng)村的基層醫(yī)療機構(gòu)市場，代表公司如雙鶴藥業(yè)、華北制藥、白云山等；三是利用中藥在化學(xué)藥物的薄弱環(huán)節(jié)突破，代表藥物如康緣藥業(yè)等。

　　由于原研藥耗時長、投資大，加上國內(nèi)企業(yè)基礎(chǔ)薄弱，所以即使有政策支持和研發(fā)向中國轉(zhuǎn)移的影響，國內(nèi)藥企在短期內(nèi)仍難在此領(lǐng)域與國際巨頭爭鋒。但對已經(jīng)有一定研發(fā)能力的企業(yè)，尤其是已經(jīng)開發(fā)出的產(chǎn)品，我們?nèi)越o予關(guān)注。代表公司包括恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)等。

　　重點公司

　　恒瑞醫(yī)藥：受益于市場需求持續(xù)旺盛、醫(yī)保范圍擴大以及“一品兩規(guī)”等政策因素影響，以及進(jìn)口藥品國產(chǎn)化趨勢，中國抗腫瘤藥物市場仍將保持高速增長。預(yù)計未來3年，奧沙利鉑和多西他賽仍有望達(dá)到30%的增速，伊利替康、芙瑞和其它抗腫瘤藥物也將迅速放量。

　　此外，正在強力切入造影劑（碘氟醇）、手術(shù)用麻醉藥（七氟烷等）、抗高血壓藥物（厄貝沙坦）等市場，還有多個在研產(chǎn)品，有望培育出數(shù)個億元品種，在國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的地位仍在提升。公司已經(jīng)啟動國際化策略，有望成為面對國際市場的原料藥和通用名藥物供應(yīng)商。

　　康緣藥業(yè)：營銷改革是業(yè)績增長的主要推動力量。分線營銷改革成效顯著，渠道銷售開始放量，成熟產(chǎn)品在渠道分銷市場的銷售將獲得快速增長，預(yù)計2008年桂枝茯苓膠囊增速15%左右；二線產(chǎn)品繼續(xù)保持高增長，熱毒寧注射液增長100%以上，散結(jié)鎮(zhèn)痛膠囊、腰弊通膠囊分別增長40%、50%。同時，嚴(yán)格的營銷管理和成本控制，使得公司有能力通過降低期間費用來提高利潤，預(yù)期公司的期間費用率有望逐步由2007年的44%下降至42%—43%。

　　強大的研發(fā)能力和豐富的后備產(chǎn)品使得公司能保持業(yè)績增長的連續(xù)性。我們樂觀期待銀杏內(nèi)酯、驚天寧、痛安、藤黃酸在未來3年逐步上市，并利用成熟的營銷渠道迅速放量。

　　上海萊士：公司受益于血液行業(yè)整頓帶來的血液制品價格上漲，投漿量、產(chǎn)品價格和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是公司業(yè)績的三大驅(qū)動因素。我們不認(rèn)同“2009年下半年即有可能出現(xiàn)供求關(guān)系的逆轉(zhuǎn)并進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降”的觀點，在分析了需求增長的速度以及投漿量恢復(fù)的制約因素之后，我們認(rèn)為血液制品行業(yè)的景氣周期至少可以持續(xù)到2010年，以白蛋白為例，如果不能控制需求的增長，白蛋白供不應(yīng)求局面仍將持續(xù)，且未來3年還有加劇的可能。

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