王亞偉

　　今天是11月22日（演講當日），掐指一算，再過兩個月零四天就要進入牛年了，這是十分確定的一件事情。但是還要過多長時間才能夠進入牛市？這卻是一件相當不確定的事情，政策面的、資金面的、外圍市場等等因素太多了，所以這是掐人中掐脖子誰也說不準的事情。

　　在我看來，未來都是迷霧重重，套用一句流行的廣告詞，那就是“一切皆有可能”。我想說的一點就是，影響股市的因素有很多，而且與股市都有著互為因果的邏輯關系，這就大大增加了預測股市的一個難度，對于明年來說尤其如此。

　　宏觀研判

　　前方迷霧重重

　　大家都認同中國經濟長期增長的內在動力，在于龐大的國內消費市場，但是理想和現實是存在差距的，現實的情況是為了保持短期的經濟增長，中國的經濟是更加依賴于出口了，我們知道從下個月開始，國家提高了3770種勞動力密集產業和機電產品的出口退稅率，取消了部分鋼材、化工品、糧食的出口關稅，降低了化肥的出口關稅，央行行長周小川也提出了不排除以人民幣貶值的方式來促進出口。

　　問題是，在外部需求負增長的情況下，這樣做的效果會大打折扣，道理很簡單，一個國家的貿易盈余就是其他國家的貿易赤字，當前世界各國都面臨著經濟增長問題，都需要增加出口，而美國一家貿易赤字的減少，就不知道有多少國家的貿易盈余會減少，包括中國在內，其他國家也都需要減少逆差或增加順差來促進經濟，走這個獨木橋，所以必然會導致全球范圍內的貿易保護主義的抬頭，最后大家想增加出口都是一廂情愿。

　　另一個現實情況是，中國比以前更加依賴投資，在這4萬億元中，中央政府出1.18萬億元，地方政府和銀行出2.52元億元，另外減稅是3000億元。當然這些數字看似很精確，實際上只能是個大概。

　　問題是這么大的資金在短期內集中投入的話，必然會導致效益讓位于規模和速度，經濟增長的質量從長期來看是存在問題的。為了防止經濟的大起大落，通過刺激局部的大起來抵御局部的大落，短期來說是有效的，但是局部的大起必然會導致局部未來的大落，局部的大落又會拖累經濟的增長。

　　分析的因素越多，越覺得明年股市看不清楚。面對不確定性股市的判斷，要做一個能夠按部就班執行的計劃很難。

　　好在，就制訂投資策略而言，看不清楚股市方向并不完全是一件壞事，這起碼可以讓我們更加謹慎而不至于犯大錯誤，在很多情況下我們犯大的錯誤都是在看得清楚的時候，因為我們所謂的看得清楚，只是自以為看得清楚了，是否真的看得清楚，事后才能得到驗證。就像去年的時候，我們都對未來的黃金十年充滿著信心，結果卻證明我們是大錯特錯了。

　　去年我說過2008年基金經理面臨的最大挑戰是獲得絕對收益，這是基金經理的必修課，不及格的話就畢不了業。2009年的話我仍然認為這是基金經理最大的考驗，大家留級一年，明年補考，然后才能畢業。

　　展望2009年，前方是迷霧重重，也許只有走到近前，也許只有走進去了才能看得更清楚。以菜鳥的心態摸著石頭過河可能會走得更穩點。

　　投資策略

　　回避基建、銀行

　　投資策略上談三點，第一個是明年投什么的問題，在大類資產配置上，更傾向于股票一點。債券方面通過今年的上漲，明年的收益率沒有足夠的吸引力，中國股市如果明年漲8%，那么投資過多債券意義不大，如果明年股市不好的話，債券也只能提供一個比較低的投資收益。經濟不好的話，收益高的信用類債券收益也不好，所以我覺得要把更多的精力投入到股票上來。

　　我們知道前段時間巴菲特已經通過大手筆投資高盛、GE、比亞迪來表達他對市場的看法，雖然不排除巴菲特投資高盛、GE有愛國情結在里面，但是不能否認，巴菲特是個聰明人，他不會犯太大的錯誤，起碼他的做法可以作為一個操作上的參考。

　　正因為他是一個聰明人，所以當去年他拋售中石油的時候，以高出他兩到三倍價格去買中石油的人是不聰明的，當他今年買高盛、買GE、買比亞迪的時候，以比他低30%的價格去買股票的話，我覺得也不大可能是犯傻行為。

　　第二個問題是投多少的問題。倉位控制對2008年的投資業績影響很大，2009年我認為倉位應該比2008年更靈活。明年的股市我們也看不清楚，所以我們既要防止套牢又要防止踏空，防止套牢就是我們在股票投資上不能大投，防止踏空就是說我們在股票上也不能小投，最好的辦法就是中投。這個詞是今年關注度很高的一個詞，明年這個詞也可以讓我們在應對股市變化方面比較靈活。

　　第三個是投什么的問題，投什么我倒覺得明年的機會還比較多，我想說一下明年不投什么。第一個我能想到的是銀行，因為根據木筒理論和短板理論，在經濟下行期間，各行業企業的經營都不樂觀，因此國內各家銀行未來一段時間的企業貸款壞賬比例將可能出現較大幅度上升。

　　另外，國家的4萬億元經濟刺激計劃中，銀行要投入大量的配套資金，這塊資金的投資效益都比較低，銀行貸款的風險不可控，投入的風險也比較大，也會導致國內銀行業盈利下降、壞賬上升。

　　第二個是近期熱炒的基建板塊應該比較謹慎，因為這個板塊就像我剛才說的，通過局部的大起來抵御整個的大落，它是這么個責任重大的板塊，正因為它承擔著這么大的責任，所以明年會破壞它正常發展的穩定性。比如說一個人他吃三頓飯的，他身體是一種平衡，如果你給他改一下安排，給他連續一周每天吃5頓，然后再連續一周每天吃一頓，雖然總量是一樣的，但是一個人的身體狀況很快就會惡化。

　　所以就相關的一些行業，比如建筑施工行業、工程機械行業，我認為未來的估值水平都有可能降低，對這個板塊未來投資需要謹慎。另外對于基建之后大量增加供給的行業，比如機場、高速公路這些道路基礎設施行業，我認為未來10年都會面臨著長期過剩和低迷，這個板塊也是需要回避的，主要的想法就是這些。

　　石化板塊我覺得政策性比較強，不太好研究，投資上也需要謹慎一點。

　　（王亞偉現為華夏基金管理公司副總裁、投資決策委員會主席。本文系早報記者肖莉根據王亞偉22日在京召開的華夏基金2009年投資策略報告會上的演講整理而成，有刪節）