投資者報(記者)

    中金公司

　　政策效果難抵周期下行

　　從歷史來看，盡管刺激政策后股市的短期反應基本為正面，但是并不能改變經濟周期下行的趨勢。

　　從中國經濟最近的兩個小周期(外需放緩導致的1997～1998年和2000～2002年)的情況來看，雖然政府均出臺了刺激內需的政策，對GDP有一定的拉動作用，但是仍無法避免企業盈利的大幅下滑以及主要大宗原材料如電力、鋼鐵、水泥和煤炭等的產能過剩。這些情況依然會在2009年重演。

　　考慮到A股目前的估值水平以及64%的A-H溢價水平，股價風險在近期政策引致的反彈中逐漸積累，我們建議投資者逢高減持。

　　銀河證券

　　反彈高度有限

　　我們認為短期內A股的階段性底部已經確認，未來的一段時間內，市場有望繼續企穩反彈，但是宏觀經濟沒有明顯改觀將制約指數反彈的高度。行情的驅動因素主要表現在三個方面：調控政策遠大于預期、國際金融市場短期穩定、市場信心明顯恢復。

　　我們認為這輪行情指數的反彈高度有限，主要基于以下幾個原因。首先是政策的沖擊力在衰竭。在宏觀調控的基調確定以后，市場對后續政策存在強烈的預期，包括降息、減稅等多種措施，等到這些政策真正出臺以后，對市場的沖擊力反而沒有那么大。其次是貨幣供應和貸款不容樂觀。作為經濟的先行指標，貨幣供應未發生變化意味著經濟的下滑還將持續。此外，10月份新增的1800多億貸款是很少的，這也反映實體經濟運行處于降溫階段。

　　國都證券

　　回歸震蕩格局

　　首先，在短期消化了利好政策帶來的激情后，投資者仍須等待經濟刺激方案的進一步明晰，以具體測算對經濟及各行業的拉動作用。

　　其次，目前不論國內還是國外都不斷傳來慘淡的宏觀和行業數據，特別是全球經濟衰退已成事實，未來兩個季度利好因素尚未充分顯現而利空因素則將全面反映到上市公司業績之中。這些因素都對投資者信心帶來考驗。

　　從估值來看，目前滬深300指數的動態市盈率為13倍。我們認為，動態市盈率在12倍～15倍之間均屬合理水平，預計市場回調空間有限，后市仍將以震蕩格局為主。

　　廣發證券

　　依靠政策的反彈難以持久

　　依靠政策支撐的反彈，難以長久持續：其一，從歷史經驗來看，依靠政策支撐的股市反彈難以長久持續。

　　其二，沒有經濟和企業盈利作為支撐的反彈難以長久持續，市場不斷會受到利好政策和利空消息的反復刺激，兩者相互影響將導致股指反復震蕩。

　　其三，隨著市場對刺激方案的進一步剖析，其對經濟的實際效用將會被更真實的反映，目前市場對內需刺激方案之細則尚未完全清晰：1.對于基建等所拉動的投資能否彌補房地產市場萎縮導致的投資下滑，市場尚未有較一致的看法。2.大規模的基建雖能拉動上游行業的需求，但長遠來看其是否會因為下游需求不足導致產能過剩，市場同樣需要時間消化。

　　如果最終發現刺激方案確實具有實質性利好，市場將出現有效反轉；反之，其將維持反復震蕩局面。

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