投資者報(記者湯巾)《投資者報》：你從什么時候開始推薦中國南車的？

　　徐才華：從發行前就開始看好，從它上市我們一直給予“推薦”的評級，基調沒有變過。新股報告中我給出的建議詢價區間為2.20~2.75元，因為當時它要求在香港的發行價高于A股，但在香港肯定發不高，所以A股的價格也會比較低。后來發行價是2.18元，遠低于市場的普遍預期。

　　《投資者報》：你們主要依據什么因素較早看上了中國南車？

　　徐才華：目前投資者對宏觀經濟的前景有所擔憂，因此我們主要從政府拉動投資的角度來挑選一些板塊，比如鐵路板塊。我們在年中策略就開始推薦鐵路板塊和時代新材等相關品種，而對中國南車，從8月上市后就一直進行跟蹤。

　　《投資者報》：7、8月政府投資方面還不明朗，你們為什么那時就預感到鐵路板塊的投資機會？

　　徐才華：對鐵路的投資規劃在“十一五”計劃時就已經很明確了，只是在宏觀經濟發生惡化之后又重新強調。在機械板塊中，宏觀經濟出現問題對工程機械、汽車等行業的影響會比較大，當時我們整個研究部門策劃的角度是抵御經濟下滑風險，所以就要從機械行業里挑選風險比較小的品種，像鐵路就比較符合我們的要求，而且出口比例不大，受國際經濟狀況影響較小。

　　《投資者報》：在宏觀經濟下滑的時候，基礎設施建設也呈現出下滑的趨勢，為什么當時你們會看好這一板塊？

　　徐才華：鐵路這種基礎設施是完全由政府主導的，離市場會比較遠，而且“十一五”計劃是比較早的對鐵路建設的規劃，規模也比較大。其實2006、2007年對鐵路行業的投資是沒有達到目標的，因此我們認為在2008~2010年政府應該會加快這方面投資。

　　2007年前沒有達到目標除了和國家的戰略考慮有關外，還跟鐵道部的客觀條件有關。當時動車組在技術方面還有爭論，比如是運用磁懸浮還是輪軌、是購買技術還是自主研發等問題。在技術路線逐漸清晰，并且被證明其比較符合中國國情之后，最近兩年動車組才開始快速發展起來。

　　最近幾年鐵路和航空、公路相比發展速度的確差了很多，完全不能滿足經濟發展的需求，所以政府對鐵路的投資是早晚要加強的，我們認為路線和目標一旦明確下來，鐵路投資將會獲得直接的增長。

　　《投資者報》：現在政府已經加大投入了，現在行業的發展前景比你當初推薦時更為樂觀，4萬億元投資計劃會不會使鐵路行業發生重大改變？

　　徐才華：我認為投入的加大可能會促使原來的計劃提前執行，加大政府的審批力度，以及縮短工期，但總體規劃上不會有太多變化。畢竟到2020年之前十幾年的鐵路發展目標已經明確，因此不太可能再增加新的規劃。最近新的線路審批工作的確在加快，但這些工作其實是一直在做的。

　　《投資者報》：中國南車的產品主要由鐵道部采購，定價采用成本加權方式，所以它的毛利率是不是沒有太大上升的空間？

　　徐才華：總體毛利率提升的空間主要是通過產品結構調整來實現。動車組及城軌車輛在產品線中的比例可能會上升，我認為到2010年毛利率會提高2個百分點。

　　《投資者報》：中國南車動車組的市場份額占80%，而中國北車則占得比較少，這種狀況未來是否會改變？

　　徐才華：以后中國南車的份額預計還會增加。前兩年兩家公司同時開始制造動車組，但后來南車做得比較好，在鐵道部第一次采購時就以南車為主了。中國南車跟4家國際公司——龐巴迪、西門子、阿爾斯通、日本川崎都有合作，對各種技術的吸收和掌握也比較完整，因此目前在時速350公里動車組的生產方面比較成熟。

　　未來普通客車增速會降低，而客運專線會增多，時速300公里以上動車組的需求量還會增加。因此，總量上看，兩家公司未來都會獲得增長，但在份額上，中國南車在短期、起碼最近幾年內不會降低，保持絕對優勢沒有問題。

　　《投資者報》：中國南車16億的國鐵訂單對它有什么影響？

　　徐才華：鐵道部響應政府拉動內需的要求，明顯加快了鐵路設備的采購力度。這次的訂單主要是普通車輛，份額在50%左右，并未超出預期。普通客車未來將更多的被動車組取代，未來需求增長有限。南車的亮點還是在動車組和城軌地鐵。

　　《投資者報》：中國南車的上游企業會不會擠壓它的利潤？

　　徐才華：各個廠的利潤都是由鐵道部分配下去的，因此它每種產品的利潤率和成本率都是比較穩定和確定的。

　　《投資者報》：在鐵路板塊中，是否中國南車最具優勢？

　　徐才華：南車在鐵路設備板塊中是最有優勢的，其他鐵路設備零部件類的公司都面臨競爭問題。推薦南車主要是基于其未來增長的確定性，但如果有市場競爭的話，這種確定性就體現不出來了，包括毛利率和市場份額都不能確定。

　　《投資者報》：中國南車上市是處在市場低迷的情況下，但其市盈率明顯高于整體市盈率，為什么當時看好南車？

　　徐才華：最近大家開始對市場樂觀起來，所以目前南車的估值壓力比較大，政府投資計劃出臺后，工程機械、機床板塊都有機會，估值也很低，可能南車確定性的優勢就不在了。

　　但7月大家對整體宏觀經濟形勢包括股市的判斷是悲觀的，盡管那時機械板塊的市盈率很低，但由于對未來業績下滑不確定性的擔憂，估值低并不能吸引投資者。

　　而南車上市之初股價就一直比較堅挺，維持高于行業平均市盈率水平。這說明市場的確對它未來成長的確定性給予了一定的估值溢價，觀點上我們是一致的。

　　《投資者報》：這么說你當初只是從確定性方面考慮，而沒有太多地從整體市盈率角度考慮？

　　徐才華：當時南車的市盈率對我們也有壓力。在市場對未來經濟的悲觀情緒比較嚴重時，低估值并不代表有投資價值，相反確定性強的品種更能吸引投資者。

　　《投資者報》：經過大幅上漲，中國南車估值已經偏高，那么現在還值不值得推薦？

　　徐才華：我10月推薦時股價是3.31元，并且也注意到了估值較高的問題，但市場會尋找一些具有確定性的品種。整個機械板塊未來預期非常不明朗。第三季度工程機械、汽車等相關行業業績下滑非常明顯，因此在機械行業中大家還是比較看好鐵路行業未來的成長性。由于當時它的估值較高，我給予的短期評級是“推薦”而不是“強烈推薦”。

　　最近幾天南車的股價漲幅比較大，包括整個鐵路板塊的價格都被推得比較高。而且11月18日限售股解禁也給它造成一些壓力。目前中國南車已經漲到4元多，近期繼續上漲壓力較大，投資者需要注意風險。

　　《投資者報》：中國南車的漲幅已經超過你的推薦目標了嗎？

　　徐才華：目前南車股價已超出預期，市場可能對政府投資帶來的業績提升過于樂觀，目前估值已經偏高，超出了基本面可以支撐的范圍。

　　《投資者報》：下一步你們準備推薦什么？

　　徐才華：宏觀經濟下滑周期中，還是傾向于由政府主導的板塊，像軍工、大飛機板塊都值得關注。

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