云天化昨以41.77%換手率打開跌停板，復牌后9個交易日股價跌去56%

　　□ 本報記者 家路美

　　云天化流通股東的擔憂終于變成了現實。在重大資產重組預案出臺后的9個交易日，云天化股價縮水近六成。部分業內人士認為，鑒于現金選擇權與方案投票間存在矛盾，云天化的重組方案很可能難獲通過，而由于云南鹽化和馬龍產業流通股東分散，兩者之間亦存在套利可能。(更多報道見B3版)

　　云天化11月8日披露重大資產重組暨關聯交易預案后，市場的反應是連續八個交易日的跌停。在剛剛過去的11月20日，云天化才巨量打開跌停，勉強收于24.98元，較3月21日(停牌前的最后一個交易日)60元的收盤價跌去56%。與此同時，部分業內人士亦對云天化資產重組方案能否過關表達了疑慮。

　　華泰證券行業研究員熊杰表示，重組方案中，云天化、馬龍產業和云南鹽化的異議股東可以請求云天化收購其所持股份；此外，云天化還向馬龍產業和云南鹽化的異議股東提供了現金選擇權(分別為19.57元和26.17元)。云南鹽化和馬龍產業的異議股東只能在這兩種方式中選擇其一。但是，“云天化的流通股東有兩種選擇，即同意重組方案或反對重組方案以請求公司收購其股份。馬龍產業和云南鹽化的流通股東則存在三種選擇，即同意重組方案按照比例換股、反對重組方案以請求公司收購其股份或者反對重組方案以獲得現金選擇權。”

　　熊杰認為，三家公司的流通股東對長時間停牌后股價的大幅回調肯定難以接受，而云天化重組方案對股份回購價格尚不確定，因此現金選擇權就成了云南鹽化和馬龍產業流通股東的最優選擇。他說，“由于存在較高的現金選擇權，而收購價格尚不確定，且有可能大大低于流通股東的心理預期，因此從理性角度出發，大多數流通股東都會選擇行使現金選擇權。”

　　其結果就是，“當馬龍產業和云南鹽化的大部分流通股東投出反對票而獲取現金選擇權，而大股東作為關聯方不能投票，這些流通股股東的反對意見將成為決定性因素。一旦有超過1/3流通股東投反對票，重組方案就會無法通過。”熊杰這樣表示。

　　另一位不愿具名的行業分析師也持類擬看法，“由于現金選擇權與方案投票間存在矛盾，預計預案無法獲得云南鹽化和馬龍產業股東大會的通過”。

　　該分析師的理由是，由于大股東將回避表決，股東大會表決將在流通股東中進行。但是，“股票市場在公司停牌后已大幅下跌50%以上，即使完成整體上市，云天化股價也會面臨較大幅度下跌。這樣，如果將云南鹽化和馬龍產業的流通股份換股成云天化股票，投資者將承受很大損失。因此，馬龍產業和云南鹽化流通股東會要求行使現金選擇權而對重組方案投反對票，如此一來，重組預案就無法獲得股東大會通過。”

　　該分析師進一步指出，從理論上看，如果馬龍股價跌幅接近云天化和云南鹽化，云南鹽化和馬龍產業就存在套利可能。“做出這項判斷的一個重要前提，是云南鹽化和馬龍產業流通股東分散。因此，實際上無法形成‘合謀’以共同操控投票過程。”

　　有趣的是，盡管上述兩位行業分析師對云天化資產重組方案能否過關的態度一致，但對云天化的短期走勢持不同意見。

　　熊杰的看法相對謹慎，“考慮到磷化工等主營業務的營利狀況，預計云天化集團2009年實現凈利潤22-25億元左右。按照重組完成后9.51 億股的總股本計算，每股收益為2.31-2.63元。按照目前石油化工行業的平均市盈率計算，重組完成后的合理股價在23-26元左右。如果同時考慮到目前重組方案的通過存在較大的不確定性，則短期看淡云天化。”

　　前述不愿具名的分析師則稱，“復牌后三公司股價已連續數個交易日跌停，除馬龍產業由于日跌幅限制為5%而下跌幅度小于50%外，云南鹽化和云天化的下跌幅度均超過了50%，估值壓力已大大釋放。其中，云天化的股價已接近合理價位，繼續大幅下跌的可能性較小，投資價值正逐步顯現。”

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